招商策略：市场将继续演绎“从流动性驱动到经济基本面驱动”逻辑

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【招商策略】国庆前后有哪些值得关注的点——投资策略周报（0920）

来源：招商策略研究

国庆长假即将来临，部分投资者担忧各类不确定性，更倾向于“持币过节”，特别是2015年以来特征更加明显，因此需要特别关注长假前后的风险点，但近期TikTok解决方案出台以及券商整合又可能成为催化短期行情的重要事件，中期而言，顺周期领域的业绩将在未来几个季度持续改善，市场将继续演绎“从流动性驱动到经济基本面驱动”的逻辑。

核心观点

【观策·论市】国庆长假即将来临，部分投资者担忧各类不确定性，更倾向于“持币过节”，特别是2015年以来，随着海外资金配置A股的规模越来越大，节前减仓避险和节后加仓的特征更加明显。我们认为今年国庆前后有以下一些值得重点关注的点：1）风险方面，需关注长假期间美股下跌的风险在经济复苏+新冠疫苗稳步进展的背景下，美国进一步宽松流动性已无太大必要，美股科技龙头的估值可能会受到压制，在本周美联储利率决议后，下周美联储官员将密集发声，可能会成为决定未来一段时间美股走向的重要观察点；此外，海外疫情二次爆发风险，以及地缘政治风险也同样值得关注；2）从机会来看，近期TikTok事件多赢方案出炉以及券商整合事件都可能带来市场情绪进一步回暖。3）其他方面，由于当前正处于从流动性驱动到经济基本面驱动阶段，三季报业绩预告将对估值合理且业绩改善的领域形成重要催化，因此需关注节后三季报业绩预告的密集披露。中期来看，我们对A股处在2019年1月以来的两年半上行周期大的判断没有变，市场将会逐渐演绎“从流动性驱动到经济基本面驱动”的逻辑，展望下半年至明年一季度，顺周期的领域业绩均在不同程度改善。估值性价比将会重新成为市场考量的重要因素。

【复盘·内观】本周市场反弹，主要原因在于：1）8月经济金融数据超预期，经济复苏逻辑持续演绎；2）风格轮动下市场新的主线路径渐明；3）部分事件利空出尽、科创50ETF发行带来科技板块情绪回暖。从行业层面来看仅食品饮料、医药生物和农林牧渔下跌，涨幅居前绝大部分属于顺周期板块（经济金融数据超预期/+低估值+相对低位），跌幅较深的行业中，农林牧渔（市场担忧猪价大跌）/食品饮料和医药生物（估值高位、抱团筹码松动）。

【中观·景气】三季度以来工业企业生产端呈现量价齐升的趋势，低基数和与能源相关的采矿业生产提速驱动工业增加值和价格持续修复。行业层面，必需消费行业率先开始修复，随后中游制造业回暖，而目前进入上游资源品修复的阶段。后续由于地产投资保持较强韧性，且地产产业链消费出现加速改善的迹象，制造业投资超预期好转，叠加“金九银十”涨价效应，预计能源和原材料板块的工业增加值增长和价格仍有支撑。

【资金·众寡】北水回流，内外资共同加仓新能源。9月14日~9月18日期间，北上资金净流入108.3亿元；融资资金前四个交易日合计净流入42.5亿元；当周新成立偏股类公募基金380亿份，较上周略降但仍属较高水平；ETF当周小幅净流入8.7亿元。行业偏好上，北上资金加仓低估值的金融地产、顺周期及医药，卖出食品饮料和电子；融资客加仓电子、电新；科技和券商ETF净申购规模收窄。重要股东净减持和计划减持规模均有所下降。

【主题·风向】本周产业观察——特斯拉电池日即将召开，关注新电池技术。9月22日，特斯拉电池日即将召开。马斯克曾多次在公开场合表示，本次电池日将带来让大家意想不到的新技术。建议关注硅纳米线电池、百万英里电池、无钴电池、干电池技术等新电池技术。

【数据·估值】本周全部A股估值水平上行，全部A股PE（TTM）上行0.5X至18.7X，处于历史估值水平的79.4%分位数。本周板块估值涨跌分化，其中，休闲服务、计算机板块上涨明显，而食品饮料、农林牧渔出现下跌。

【风险提示】经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。

01

观策·论市——国庆前后有哪些值得关注点

国庆长假即将来临，由于国庆假期休市时间较长，期间海外市场正常交易，部分投资者担忧各类不确定性，更倾向于“持币过节”，因此市场具有明显的节前和节后效应。根据我们的统计，自2000年以来，国庆前10个和前5个交易日市场（上证指数）下跌概率均超过60%，而节后5个交易日上涨概率为65%，10个交易日上涨概率为55%，特别是2015年以来，随着海外资金配置A股的规模越来越大，A股和全球市场的联动性也更大，节前减仓避险和节后加仓的特征更加明显。

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那么今年国庆前后值得关注的影响股票市场的大事有哪些呢？我们做了简单的梳理。从风险来看，需要关注长假期间美股下跌的风险、海外疫情二次爆发风险以及地缘政治风险

? 美股下跌的风险

美股下跌的风险可能会成为未来一段时间A股主要风险点之一。

3月24日至9月2日本轮美股上涨的高点，纳斯达克指数涨幅超过75%，美联储持续扩表的背景下，资金源源不断涌入以FAAMG为代表的科技龙头，估值也到达了十年高位区间，但在9月3日以来，美股主要股指从高点下跌幅度明显，其中以科技股为主要权重的纳斯达克指数下跌幅度达10.48%，下跌主要因为美国经济强力复苏带来的流动性逻辑边际减弱。在经济复苏+新冠疫苗稳步进展的背景下，美国进一步宽松流动性已无太大必要，科技龙头的估值可能会受到压制。

在本周美联储利率决议后，下周美联储官员将密集发声，可能会成为决定未来一段时间美股走向的重要观察点。若美股在国内长假期间大幅下跌，则北上资金可能被动降低仓位，反应到A股表现上，一方面，投资者预期可能带来节前减仓动作，另一方面，若假期海外市场跌幅过大，则A股节后存在补跌风险。

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? 海外疫情二次爆发风险

自7月中旬以来，全球新冠疫情当日新增确诊病例（7日平均）持续维持在25万-30万之间，主要国家中，除了印度疫情趋势不明朗以外，其他国家整体均逐步控制，但当前疫苗尚未正式推出，全球疫情不排除有二次爆发的风险，若国内长假期间，海外疫情出现二次爆发的苗头，则可能对市场情绪造成一定影响。

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? 地缘政治风险

今年以来中美摩擦更多是以点状、局部为主，从领域看集中于科技领域打压和挑起周边地缘政治冲突，后随着美国11月3日法定大选日的临近，中美摩擦依然存在较大不确定性。从市场反应来看，今年以来的中美摩擦对股票是市场的冲击有限，原因在于过去两年摩擦集中在关税加征领域，对经济的直接冲击相对明显，而今年以来随着全球疫情的爆发，特朗普将对华政策集中在打压华为、TikTok以及中国半导体产业链等，此外今年以来我国周边地缘政治事件频发的背后也没少美国身影。

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关注台海区域后续进展。据媒体报道，9月18日上午，解放军东部战区在台海组织实战化演练。当天，国务院新闻办发布 《中国军队参加联合国维和行动30年》白皮书，新闻发布会上国防部新闻发言人任国强表示，“这次演习是针对当前台海形势、维护国家主权和领土完整所采取的正当必要行动”、“近期美国和民进党当局加紧勾连，频繁制造事端，无论是以台制华，还是挟洋自重，这都是痴心妄想，注定是死路一条，玩火者必自焚”。

中印边境摩擦有所缓解，但风险依然存在。自今年三月以来，中印边境摩擦不断。9月7日印军于非法越线并鸣枪威胁，是两国边境45年来首次鸣枪事件，9月10日，中印外长在莫斯科会晤，是最近几个月中印边境地区局势紧张以来两国军方的最高级别会晤。会谈中双方并达成五点共识，本次会谈成或有助于缓解市场因不断加剧的地缘政治风险产生的紧张情绪。但目前全球主要国家中，印度疫情趋势尚不明朗，疫情顶峰尚未到来，而印度国内政治环境复杂，印度军方受多股政治势力影响，本次双方外长会晤协议的内容有效期还有待观察，中印边境摩擦风险依然存在。

从机会来看，近期TikTok事件多赢方案出炉以及券商整合事件都可能带来市场情绪进一步回暖。

? TikTok事件多赢方案出炉，该方案不涉及技术与算法转让

据路透社报道，当地时间9月19日美国总统特朗普在白宫对记者表示，他已“原则上”同意美国政府收到的关于TikTok的解决方案，这项方案包括甲骨文与TikTok的合作协议。特朗普指出，这将为美国创造2.5万个就业机会。不过他表示，这笔交易中包括关于对一项教育项目捐款50亿美元的事宜。“这是我所要求的贡献”，他说道，“接下来我们就看看这一切是否发生”。

9月20日，TikTok发布声明称，为了确保1亿美国用户能够继续使用TikTok这款高人气的视频及内容应用软件，满足美国政府监管要求，加强TikTok美国业务，字节跳动、甲骨文、沃尔玛就“云上加州”方案达成原则性共识。三方将按照此共识，尽快达成满足美国和中国法律要求的合作协议。该方案不涉及技术与算法转让。

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? 券商整合事件再出，关注对金融板块的催化

国联证券9月20日下午公告，拟受让长沙涌金持有的国金证券约7.82%股份，同时筹划向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券，本次合并预计构成重大资产重组，股票停牌。

我们预期本次券商整合事件可能再度催化金融板块行情，恰逢高估值抱团板块筹码松动以及顺周期逻辑的逐步演绎，金融和周期板块可能成为新的市场主线。

其他方面，由于当前正处于从流动性驱动到经济基本面驱动阶段，三季报业绩预告将对估值合理业绩改善的相关领域形成重要催化，因此需关注节后三季报业绩预告的密集披露。

? 关注节后三季报业绩预告的密集披露

节后几个交易日将迎来三季报业绩预告的密集披露期，我们前期持续提出，当前市场演绎“从流动性驱动到经济基本面驱动”的逻辑，估值性价比将会重新成为市场考量的重要因素，业绩改善、估值合理的领域将得到资金的重点关注。

从中观数据来看，当前顺周期的领域业绩均在不同程度改善，保险银行等金融板块，建材、化工等周期板块，轻工家电等地产后周期消费，航空酒店机场影视等出行消费也有望依次恢复。科技领域的消费电子、电动智能汽车也将会在三季度开启复苏周期。预计业绩预告将对相关领域形成重要催化。

? 结论

国庆长假即将来临，部分投资者担忧各类不确定性，更倾向于“持币过节”，特别是2015年以来，随着海外资金配置A股的规模越来越大，节前减仓避险和节后加仓的特征更加明显。我们认为今年国庆前后有以下一些值得重点关注的点：1）风险方面，首先，需关注长假期间美股下跌的风险在经济复苏+新冠疫苗稳步进展的背景下，美国进一步宽松流动性已无太大必要，美股科技龙头的估值可能会受到压制。在本周美联储利率决议后，下周美联储官员将密集发声，可能会成为决定未来一段时间美股走向的重要观察点；此外，需要关注海外疫情二次爆发风险，以及地缘政治风险；2）从机会来看，近期TikTok事件多赢方案出炉以及券商整合事件都可能带来市场情绪进一步回暖。3）其他方面，由于当前正处于从流动性驱动到经济基本面驱动阶段，三季报业绩预告将对估值合理且业绩改善的领域形成重要催化，因此需关注节后三季报业绩预告的密集披露。

中期来看，我们对A股处在2019年1月以来的两年半上行周期大的判断没有变，市场将会逐渐演绎“从流动性驱动到经济基本面驱动”的逻辑。微观增量资金较前期明显放缓。中报业绩显示企业盈利加速改善，投资者仍在业绩超预期的领域加大布局力度。展望下半年至明年一季度，顺周期的领域业绩均在不同程度改善。保险银行等金融板块，建材、化工等周期板块，轻工家电等地产后周期消费，航空酒店机场影视等出行消费也有望依次恢复。科技领域的消费电子、电动智能汽车也将会在三季度开启复苏周期。估值性价比将会重新成为市场考量的重要因素。

02

复盘·内观——顺周期板块带领市场反弹

本周市场反弹，宽基指数均有不同程度的上涨，其中科技龙头指数涨幅近4%，上证指数、中小板指、创业板指、沪深300、中证100等指数涨幅均超过2%，消费龙头指数涨幅相对落后，从成交来看，周五成交额重新回到8000亿以上规模，北向资金全周大规模净流入达108.3亿，从板块上来看，金融、周期板块明显强于其他板块。

本周市场反弹的主要原因在于：（1）8月经济金融数据超预期，经济复苏逻辑持续演绎，周期和金融板块作为市场权重带领指数上涨；（2）抱团板块筹码继续松动，风格轮动下市场新的主线路径渐明；（3）部分事件利空出尽带来科技板块的反弹；（4）科创50ETF发行带来科技板块情绪回暖。

从风格上来看，本周除了消费风格微跌以外，各类风格均录得了大涨，其中金融风格大涨超4%，一方面，消费板块前期涨幅较大，近期流动性边际趋弱的背景，估值相对高位的消费板块一旦出现抱团筹码松动，则可能发生连锁反应；另一方面，周期和金融板块是前期滞涨板块，低估值+相对低位+经济复苏预期使得周期、金融板块大涨。

从行业层面来看，28个申万一级行业中，仅食品饮料、医药生物和农林牧渔三个板块下跌，涨幅居前的有汽车、非银、休闲服务、建材、机械设备、电气设备、化工等板块，绝大部分属于顺周期板块，顺周期板块的上涨主要在于近期发布的8月经济金融数据超预期，此外，伴随着流动性逻辑的边际弱化，此类板块大多属于前期滞涨以及估值较低的领域，跌幅较深的行业中，农林牧渔大幅下跌主要因为市场担忧未来猪价大跌，而食品饮料和医药生物则是估值处于高位，抱团筹码出现松动。

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03

中观·景气——8月经济数据的关键信息

三季度以来工业企业生产端呈现量价齐升的趋势，工业增加值和价格持续修复。8月规模以上企业工业增加值当月同比增速为5.6%，相比上月增速略有提升（7月当月同比增速为4.8%）；8月工业品PPI同比为-2.0%，相比7月PPI跌幅进一步收窄。从大类行业来看，8月采矿业工业增加值同比增速由负转正，电力、燃气及水的生产和供应业工业增加值同比也出现扩张，而制造业工业增加值增速与7月增速基本持平，高技术制造业增速则是出现放缓；8月工业增加值好转的原因有两个，一是去年同期的低基数，另一个是与采矿相关的能源板块生产提速。

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从各个行业修复节奏上来看，必需消费行业率先开始修复，随后中游制造业回暖，而目前进入上游资源品修复的阶段。二季度至今必需消费行业保持较高的景气度，随后以专用设备、汽车制造、TMT制造为代表的高端制造业开始呈现量价齐升的局面，8月以来采矿业和原材料加工板块工业增加值和价格均出现明显改善的迹象。

具体来看，受益于必需消费品属性和疫情扩散，食品制造和医药制造板块已经连续数月呈现量价齐升的局面，因此行业景气度一直处于相对高位。随后，高端装备制造业如专用设备、汽车制造、电气机械及器材制造、TMT制造和仪器仪表制造板块的工业增加值增速不仅快速提升，并且已经超过去年年末的增长水平，从其对应的工业品来看，工程机械、乘用车、光伏、移动通信基站、集成电路等核心工业品产量已经出现加速修复；尤其是汽车、电气机械及器材和TMT制造这三个行业的PPI同比增速逐月好转。进入8月以后，由于汛期褪去以及“金九银十”预期不断加强，采矿业和黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及加工等原材料加工板块工业增加值出现明显改善，且价格同比跌幅进一步收窄。

预计自三季度末至四季度中，能源和原材料行业将会继续保持改善的趋势；8月多数原材料产品同比增速回升，其中钢材、十种有色金属、水泥、平板玻璃增速较上月加快，烧碱和乙烯等化工品产量增速也出现提升。由于房地产投资保持较强的韧性以及制造业投资超预期好转，叠加“金九银十”背景下众多品种涨价的效应，预计能源和原材料板块的工业增加值和价格具备有一定的支撑，资源品板块利润跌幅将会进一步收窄，可以关注部分提价明显的品种。

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1-8月份固定资产投资累计同比增速跌幅收窄至-0.3%（前值-1.6%），其中制造业投资超预期改善，地产投资保持较强的韧性，而基建投资出现边际趋弱的迹象。1-8月制造业固定资产投资额累计同比下降8.1%，相比1-7月份的-10.2%降幅收窄了2.1个百分点；三季度以来制造业企业盈利的持续改善较大程度增强了制造业投资进行产能扩张的意愿。房地产投资前8个月累计同比增长4.6%，较7月份的3.4%增幅进一步扩大；8月份商品房销售额累计同比增速首次转正，预计随着企业资金的回笼，房地产投资有望继续改善。基建投资增长跌幅进一步收窄，但出现边际趋弱的迹象，这可能与经济恢复较快而逆周期调节措施逐步退出有一定的关系。

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消费方面，8月份社会消费品零售总额同比增速首次转正，单月限额以上消费同比增幅扩大。8月份我国社会消费品零售总额当月同比由7月份的-1.1转为0.5%，单月限额以上消费当月同比增幅由7月份的2.2%扩大至4.4%，剔除汽车后消费品零售额同比增速为-0.6%，前值为-2.4%。消费需求恢复明显。

细分板块中饮料类、服饰鞋帽、化妆品、金银珠宝、日用品、中西药品、家电器材、文化办公品等零售额同比均出现明显好转，粮油食品、烟酒类、家具、建材、石油制品、汽车等行业的零售额增量略有弱化。此外，由家用电器音响器材等拉动的地产消费反弹幅度，略高于由服装鞋帽、化妆品等拉动的大众消费板块的反弹幅度。

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04

资金·众寡——北水回流，内外资共同加仓新能源

从全周资金流动的情况来看，9月14日~9月18日期间，北上资金转为净流入，当周净流入108.3亿元；融资资金小幅净流入，当周前四个交易日合计净流入42.5亿元。另外，当周新成立偏股类公募基金合计380亿份，较上周略有下降不过仍属单周较高水平；ETF当周小幅净流入8.7亿元。

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本周公募基金发行仍保持在较高水平，包括多只科技创新相关的基金。9月22日科创50ETF将发行募集，有望为科创板带来增量资金200亿元。

从ETF净申购来看，本周ETF转为净赎回，净赎回9.6亿份，沪深300ETF净申购较多，创业板ETF净赎回较多，科技和券商ETF净申购规模收窄。具体来看，股票型ETF总体净赎回9.6亿份，对应资金净流入8.7亿元。其中，沪深300ETF净申购7亿份；创业板ETF净赎回5.8亿份。行业方面，信息技术和券商ETF分别净申购1.4亿份和1.8亿份，较前期明显收窄；金融地产ETF净赎回4亿份。

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本周（9月14日~9月18日）北上资金在后四个交易日持续回流，当周净流入108.3亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的集中在低估值（银行、地产、非银）、医药和顺周期行业（汽车、建筑装饰等）。持续大幅卖出食品饮料和电子。如果从大类行业来看，本周北上资金各大类板块的相对净买入额排序为医药消费>科技>金融周期。

个股方面，净买入规模较高的主要包括长春高新（+11.6亿元）、万科A（+10.7亿元）、比亚迪和宁德时代等；净卖出规模较高的包括贵州茅台（-30.3亿元）、美的集团（-8亿元）、京东方A（-6亿元）等。总体来看，北上资金在医药、新能源和金融龙头净买入规模较高，而净卖出较多的集中在消费和电子个股。

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两融方面，融资资金在前四个交易日总体净流入42.5亿元。从行业偏好来看，本周融资资金净买入较多的为电子、电气设备、汽车、食品饮料等。融资客集中卖出非银金融，净卖出21.6亿元。从个股来看，融资净买入较高个股包括贵州茅台、比亚迪、隆基股份等；净卖出最多为中国平安、长春高新等。由此来看，融资客与陆股通偏好有所分化，不过都加仓新能源。

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从资金需求来看，重要股东净减持规模与前期基本持平，计划减持规模继续收窄。本周重要股东二级市场增持10亿元，减持149亿元，净减持139亿元，减持规模基本与前期持平略降，其中净减持规模较高的行业主要集中在医药、电子、银行等。另外，公告的计划减持规模为102亿元，相比前期继续下降。

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05

主题·风向——特斯拉电池日即将召开，关注新电池技术

本周市场普涨，Wind全A指数周度上涨2.65%，创业板指涨2.34%，沪深300涨2.37%。本周涨幅居前主要为锂电电解液、次新股、在线旅游相关主题。

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本周和下周值得关注的主题事件有：

1、电动电池——特斯拉电池研究团队获突破 无阳极电池寿命将得到延长

由Jeff Dahn领导的特斯拉加拿大电池研究团队即将研发具有变革性电池密度的新一代电池，该团队在一篇论文中提出将如何利用电解质溶液解决无阳极电池的失效问题。团队表示，与传统锂离子电池相比，有些无阳极电池每单位体积能够存储更多的能量，使用寿命延长至可以充放电循环200次。延长电池寿命最终可以让电动汽车拥有更持久的续航里程。特斯拉或将在电池日发布该款电池。（新材料在线）

2、自主可控——中科院“率先行动”计划阶段落幕 新一轮研发持续进行

国新办举行中国科学院“率先行动”计划第一阶段实施进展情况发布会。第一阶段科技产出目标任务圆满完成，产出了一大批重大成果。中科院目前正在谋划“率先行动”计划第二阶段的目标，在2021年到2030年期间攻克关键基础材料、关键核心工艺、基础算法、重大装备等基础性、战略性核心技术的卡脖子问题，如光刻机、高端轴承等。（新材料在线）

3、阿里云栖大会——阿里巴巴五大战略集成 大会迎来重点成果分享

阿里云栖大会以“数智未来，全速重构”为主题，展示各领域前沿技术的研究成果。其中涉及领域有新零售、AI、汽车产业、游戏绿色生态、视觉产业、AIoT商业创新、交通领域、数字金融等。

云电脑无影：云电脑“无影”没有主机，也看不见电脑CPU和硬盘，只有一张手掌大小的卡片机。PC原有的硬件设备都集中在云端的数据中心里。“无影”通过指纹开机登录后即可接入云电脑服务。据了解，无影支持无限扩容，单应用资源可弹性扩展至104核CPU、1.5T内存，轻松应对高性能计算需求。目前无影仅向企业办公市场发售，未来或将向个人用户提供服务。

智能机器人小蛮驴：阿里巴巴发布第一款机器人“小蛮驴”和机器人平台。小蛮驴机器人集成了达摩院最前沿的人工智能和自动驾驶技术，具有类人认知智能，大脑应急反应速度达到人类7倍。小蛮驴是阿里巴巴第一款轮式机器人，充4度电就能跑100多公里，每天最多能送500个快递。未来，小蛮驴机器人将率先在菜鸟驿站大规模投用。

制造平台犀牛智造：阿里巴巴发布“新制造”平台“犀牛智造”。犀牛智造平台运用阿里巴巴的云计算、IoT、人工智能技术，连通消费趋势洞察、销售预测和弹性生产，构建云、端、智、造融合的新制造体系，从而让中国服装制造业实现智能化、个性化、定制化的升级。（智东西）

4、华为产业链——美国处理器AMD公司获对华为供货许可

在德银技术大会上，美国处理器巨头AMD公司高级副总裁、数据中心暨嵌入式部门业务总经理Forrest Norrod透露，公司已经获得对华为供货许可证，预计不会因为美国“华为禁令”而对AMD业务产生重大影响。这是在9月15日“华为禁令”正式生效后，第一家公开表示获得许可证的供应商。（芯通社）

5、智能驾驶——工信部发布智能网联车产业发展计划 百度Apollo L4级自动驾驶全球首发应用

工信部发布对十三届全国人大三次会议第6134号建议的答复。工信部表示，下一步将组织落实好《车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划》，加大国家级车联网先导区建设力度，推动以用促研、以用提质，以产业整体发展牵引芯片、操作系统、传感器等关键环节的体系化突破，通过迭代完善提升技术水平和产品可靠性。

由重庆永川区人民政府、重庆车检院和百度共同建设的“西部自动驾驶开放测试基地”，正式投入使用，百度同时获得重庆市颁发的10张自动驾驶载人测试运营牌照。百度Apollo与金龙客车合作的L4级自动驾驶中巴全球首发，该车配备4个激光雷达，2个毫米波雷达，7个单目相机，核载19人。（格隆汇）

6、电动汽车——2025年欧洲25%新车或将为电动汽车

德国汽车研究中心开姆尼茨汽车研究所（CATI）的一项研究指出，到2025年，欧洲生产的汽车中将有四分之一为纯电动汽车，总产量超过200万辆。今年1-7月，欧洲电动车注册量约50万辆（其中纯电动车注册量约26.9万辆，插电式混合动力注册量约23.1万辆）。随着特斯拉增加在欧洲地区的交付量，以及大众纯电动车ID.3在9月份陆续交付，预计今年销量将会超过100万辆。

未来几年，欧洲销售新车中的纯电动汽车比例或将迎来快速增长。其中潜在原因为严格的碳排放标准、新能源汽车消费补贴、2018年开始的巨额投资、以及大量纯电动新车的陆续上市。（建约车评）

7、燃料电池——全国燃料电池汽车示范城市申报启动 加速推进各地产业化发展

目前燃料电池汽车示范城市申报已启动，包括上海、北京、山东、山西等多地已明确申报或出台申报方案。业内普遍预期，随着申报工作的启动，燃料电池“十城千辆”正式文件落地在即。从最新申报政策来看，要求根据目标完成情况，对开展燃料电池汽车核心技术产业化攻关和示范应用的入围城市群给予奖励。（智东西）

8、SaaS——Snowflake完成史上最大规模软件企业IPO

Snowflake创下美国软件企业有史以来规模最大的首次公开发行IPO。据相关发行简报的人士表示，投资者同意以每股120美元的价格购买2800万股Snowflake股票，这家云软件公司得以募资约34亿美元。按流通股数量计算，该公司市值将超330亿美元。Snowflake的核心产品是一个基于云的数据仓库，可以无缝地跨三大公共云运行，这与最初设计用于本地数据中心的遗留数据仓库形成了鲜明对比。该公司已经从最初的产品扩展开来，现在提供了一个统一的大数据查询、治理和服务套件。（金融时报）

9、Facebook——Facebook Connect 开发者大会迎来最新发布 重点布局AR、VR的Facebook Reality Labs

Facebook Connect开发者大会迎来最新发布。Facebook除了发布Oculus Quest2，还带来（AR）智能眼镜、健身追踪、虚拟办公等应用，不再局限于Oculus本身。同时，Facebook的战略得到调整：对于XR的布局重心，已经从以Oculus为代表的VR产品线，调整为整合AR、VR的Facebook Reality Labs。（36氪）

本周产业观察——特斯拉电池日即将召开，关注新电池技术

9月22日，特斯拉电池日即将召开。马斯克曾多次在公开场合表示，本次电池日将带来让大家意想不到的新技术。我们认为，这些技术将成为电动车电池的标杆，引领行业发展趋势。根据此前马斯克的表述以及媒体报道，我们整理出特斯拉可能公布的电池技术如下：

饼干盒电池：9月16日，锂离子电池研究机构Benchmark Mineral的Simon Moores爆出特斯拉电池的照片，并将其称为饼干盒。饼干盒比当前特斯拉主要采用的21700圆柱型电池的电芯体积更大，这意味着特斯拉希望通过做大单体电芯尺寸、提高电池包空间利用率、减少电池包内零部件数量来提高电池的带电量。

硅纳米线电池：硅纳米线是一种半导体纳米材料，可大大提高电池的储电能力。传统的锂离子电池负极材料使用石墨，其储电能力仅为硅的十分之一，但是由于硅电极在充放电过程中体积变化可达400%，极易破碎，因此没有得到使用。美国公司Ampirus使用硅纳米线材料解决了这个问题。特斯拉电池日的邀请函背景与硅纳米线的结构十分类似。并且Amprius公司位于特斯拉加利福尼亚的弗里蒙特工厂附近，可能暗示两家公司已经展开合作。

百万英里电池：2019年4月，马斯克提出要推出百万英里电池，同年6月，杰夫·戴恩团队发表论文，介绍了他们正在测试的新一代锂离子电池以及更先进的电解液，团队认为新电池的行驶里程将超过160公里。除此之外，特斯拉电池的供应商宁德时代也提出百万英里电池的解决方案。

无钴电池：目前特斯拉使用NCA三元锂电池，但是钴金属资源稀缺，因此无钴电池一直是整个电动车行业希望突破的方向。今年2月就有媒体报道，特斯拉与宁德时代商讨在中国使用无钴电池的事宜。

干电池技术：干电池技术通过产生更厚的电极从而提高电池的能力密度。去年5月，特斯拉以2.18亿美元收购全球第一超级电容器制造商Maxwell，后者具备“干电池技术专利+超级电容”，可能为特斯拉电池带来能量密度的提升。

我们认为，汽车电动化和智能化浪潮是下一个十年最强的产业趋势方向之一，而电池技术是电动智能汽车的核心技术。特斯拉作为行业龙头，其对电池技术的突破将推动人类加速走进智能电动汽车时代，这些新技术也将成为电动车电池的标杆，引领行业发展趋势，建议关注电动智能汽车以及新电池技术。

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数据·估值——整体A股估值上行

本周全部A股估值水平上行。截至9月18日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.5X至18.7X，处于历史估值水平的79.4%分位数。创业板本周上行，PE（TTM）上行1.8X至52.4X，处于历史估值水平的58.4%。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.3X至14.3X，处于历史估值水平的88.6%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）上行0.9X至32.8X，处于2014年以来历史估值的40.8%分位数。

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在行业估值方面，本周板块估值涨跌分化，其中，休闲服务、计算机上涨明显，下跌幅度超过2.0X，而食品饮料、农林牧渔有所下跌。其中，休闲服务板块市盈率上行5.3X至119.3X，处于历史估值水平的99.8%分位；计算机板块估值上行2.5X至70.4X，处于90.3%历史分位；食品饮料板块估值下行0.6X至46.3X，处于历史估值水平的98.8%分位；农林牧渔板块估值下行0.4X至17.7X，位于历史估值水平最低位。截至9月18日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是休闲服务、计算机、国防军工、电子、医药生物。

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责任编辑：陈志杰