安信国际：奥园健康维持买入评级 目标价11.5港元

本文来自 微信公众号“安信国际”。

奥园健康(03662)公告以6.91亿元为上限收购浙江医美公司连天美的55%股权。安信国际预计连天美明年将贡献约5000万元权益净利，相当于以14倍2021年市盈率收购，属合理价格。并购后有效强化公司在增值服务领域上的基础。以住宅小区及商场经营作入口，引导消费者流量的策略亦是突围而出的方法。安信国际看好奥园健康在培育并强化增值服务的发展策略。安信国际维持“买入”评级，目标价维持每股11.5港元。公司现价较同业存在拆让，反映市场对公司并购投后整合及大健康板块的培育存在疑虑，安信国际认为随着公司下半年业绩增长的带动，估值差将有望收窄。

主要内容

收购医美集团。

奥园健康公告收购浙江医美公司连天美的55%股权，连同奥园健康早前入股连天美的5%，完成交易后奥园健康将持有连天美60%的股权。这交易将以现金方式分三期支付：第一及第二期总额约3.74亿元，分别于监管机构受理权益登记后的10天及60天内支付;第三期预计于明年3月底支付，金额为连天美2020年净利润(归属奥园健康是次收购之部分，或55%)乘以16.66倍，再扣除一、二期已付的3.74亿元。上限为6.91亿元。

预计将贡献半亿净利。

连天美是中国其中一家领先的医美综合服务集团，服务包括：美容手术服务、微创美容服务及美容皮肤服务等，拥有合共24项注册专利。连天美拥有两家杭州医美医院，逾35年丰富行业经验，总营运面积约30,000平米，并拥有逾300,000名客户。连天美2019年/2020上半年收入分别约4.62亿/2.11亿元，税后溢润分别为-934万/4616万元。连天美2019年的净亏损主要是拨离其他非标的资产为致，2020上半年的盈利状态，充分反映到奥园健康所收购的两家医美医院的情况。预计连天美明年将贡献约5000万元的权益净利。

强化大健康板块。

医美业务一直是奥园健康在其大健康板块中重要的一个环节。公司透过培育并在其在管项目的小区、商场提供大健康服务(如医美)，从而获取可持续性的服务收入。随着奥园健康在管规模的增长，加上公司上半年成功收购的乐生活及宁波宏建所获取約2500万平米，公司服务群众有所上升，社区流量的增长在增值服务之业态中产生协同效应。公司上半年收入同比上升39.5%，净利润同比上升23.5%至1.1亿元，随着乐生活的并入及母公司奥园项目的新交付项目，安信国际预计奥园健康净利增长在今明两年将维持较高水平。

维持买入评级。

以16.7/14.0倍2020/21年市盈率收购医美业务属合理价格，并购后有效强化公司在增值服务领域上的基础。以住宅小区及商场经营作入口，引导消费者流量的策略亦是突围而出的方法。同业单靠外拓并购而来的在管规模增长，在基础物业管理市场的剧烈竞争中，利润愈被收窄。安信国际看好奥园健康在培育并强化增值服务的发展策略。安信国际维持“买入”评级，目标价维持每股11.5港元。

风险提示：并购外拓市场竞争愈趋激烈;增值服务发展的不确定性

（编辑：玉景）