中海地产不再“挑食” 牺牲利润率换取规模

来源：环球老虎财经app

中海地产再次加快了拿地速度和力度，数据显示，上半年，中海拿地金额位列房企第二，仅次于恒大。中海地产过于追求盈利的平衡，严格维持40%以下的净负债率，没有发挥出自身融资利率低的优势，以至于错失了部分城市强化布局的最佳时机。而今三条红线下，或许是中海最佳的突围时机。

每一次行业寒冬，房地产行业都面临着新一轮洗牌，保守谨慎亦或是大胆扩张并不是房企绝对的“安全”策略分界线——而素有“黄埔军校”之称的中海地产，面对同行的前仆后继，终究是坐不住了。新一轮的“土地抢收”正在路上，这一次发起冲锋的是擅于“逆周期发展”的中海地产。

不久前，中海地产拿下了黄浦区最大成片旧里，项目预计开发周期6年，总投资590亿元。改造开发完成后，这片上海余留体量最大的毛地项目将成为上海第二个“新天地”，同时，这也是中海地产发展历史上投资规模最大的项目。数据显示，上半年，中海拿地金额位列房企第二，仅次于恒大。

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（中海地产上海楼盘）

而在中海地产将投资拿地列入地区公司考核指标后，一向高冷独行的中海地产，突然打出了合作共赢牌，今年3月通过官方公众号宣布了一个“野心勃勃”的寻地合作计划。拿地金额骤增，推盘加快背后更多的变化正悄然显现。

“利润王”中海困于规模

合作开发是房企冲规模最容易的途径，为了用更少的资金撬动更大的规模，很多房企都选择了合作开发。

不过，中海一直不喜欢合作，素来倾向于单独拿地。其对成本、利润等财务指标有着极强的要求，为了保住利润率水平，中海地产对于合作项目一直谨慎。所以很长一段时间，中海地产的土地储备都来自于兼并其他央企的地产业务，在公开市场交投都不甚活跃。

今年上半年，中海地产则首度公开表示，将积极寻求股权收购、资产转让、国企混改、城市更新、联合开发等吸纳土储，城市范围包括但不限于全国一二线城市及强三线城市。这也意味着其从单独拿地向联合开发、股权收购、城市更新等方式转变，部分项目的权益占比甚至降至70%。这种转变更多的是来自规模的诉求，规模停滞一直是中海地产面临的问题，单纯靠公开市场拿地局限性很大，合作与收并购是短时间内完成规模增长的最佳途径。

事实上，自2017年以来中海地产就加快了拿地节奏，尤其是颜建国从龙湖回归中海后，这家国企身上似乎出现了民营企业身上对规模的渴求和打法，比如将投资拿地列入了地区公司考核指标。虽然颜在不同场合也曾多次强调“规模不是中海最重要的目标，净利润率才是”，嘴上说不要但身体很诚实。

据中指院数据显示，2017年、2018年、2019年三年，中海地产拿地金额分别为1152亿元，760亿元，1034亿元，均位于房企新增货值排行榜TOP5。为获取土地，2019年在东莞、厦门、苏州等地拿下不少高价“地王”项目，据称严建国曾表示“不要怕贵，只要有就拿，尽管后来措辞改为“多拿地，拿好地”还是显露出了其拿地的野心。

这或许也是中海拿地金额靠前但拿地规模却始终停滞的原因。

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（中海地产2019年以来拿地数据）

财报数据显示，2017年、2018年以及2019年上半年，中海总土地储备始终徘徊在6000多万平方米左右，账面土地储备并未明显增长。而屡拿地王的另一面，是利润率的走低。

据公司年报，2019年中海地产的毛利率、净利率、归母净利率分别为33.66%、26.12%、25.43%，分别同比下降4.14、1.12及0.76个百分点，归母净利润虽然仍维持行业第一，但是与恒碧万的差距在不断拉近。今年4月中海地产发生了一起涉嫌“围标”拿地事件，公开资料显示，涉案的崔帅为中海地产上海公司总经理，在中海地产进入上海的第27个年头时，其曾表示，2020年，中海地产上海公司销售目标将为300亿元。

这个地产江湖里素以稳健著称的中海，不仅折射出“利润王”的业绩疲态，素以稳健保守形象示人的中海地产人形象也正在悄然改变。如果说此前中海“保守”的策略导致其在市场畏手畏脚，那么如今放宽“底线”喊出“合作共赢”口号的中海则隐现了中海以利润换规模的决心，而多渠道获取土地被中海地产视为“必须路径”，也就不难理解中海为何要喊出“海纳百川”了。

保守的苦果与进击的危机

中海地产如今的保守事出有因。在地产圈里，中海是地产行业里公认的“黄埔军校”，心高气傲的王石，也曾无比谦卑地说：万科落后它十年。

中海集团用6年时间，以一个外来者的身份，在豪强林立、几乎被英资和港资绝对垄断了的香港地产圈站稳了脚跟。虽然身处香港，但是中海集团从体制上而言，依然是根正苗红的央企。1988年，中海集团掌门人孙文杰，在中海集团旗下成立了中海地产，主要瞄准内地市场的房地产开发。

论辈分，中海集团是中海地产的爸爸。凭借中海集团爸爸多年的建筑经验以及积累的名声，借助在香港学到开发模式，中海地产混的风声水起。在英资房企纷纷甩锅跑路的时候，中海频频在土地市场出手拿地。1997年10月14日，香港回归后的首次土地拍卖，中海再次牵头组成联合体，在几乎没有什么竞争对手的情况下，以50亿元拿下屯门地块。1998亚洲金融危机爆发，香港资本市场和土地市场一夜入冬，这次危机造成的亏损差点让中海破产。

一朝被蛇咬，十年怕井绳。基于此，中海定下了一条雷打不动的纪律条规：净借贷比率不得超过40%。

40%的红线，对于企业风险管控非常有利，一个项目操作下来，中海的毛利率甚至能达到35%，远高于同行20%左右的均值。中海“利润之王”的称呼也由此而来。2003年至2014年期间，中海年均净利润复合增长率达到39.5%，股东摊占纯利复合增长率为40%，平均股东资金回报为23%。

但是也为后来中海的发展落后于同行。尤其是2007年，全国楼市迎来新一轮的狂热，而被金融危机教训过的中海地产却异常的克制，拿地极其谨慎。一般前提是地块投资回报率至少要在15%以上，而中海自己对未来房价的预测也偏保守，这也让他几乎没拿到多少像样的地块。而2008年金融危机再次卷席，财务稳健的中海原本可以凭借资金优势捡一些市面上的便宜土地，但拿地的谨慎直接导致中海业绩的进一步滑落。一年前还差点破产的恒大，2009年排行榜上冲到了第7，恒大顺利上市，许家印荣登中国首富，而中海滑落到了第五。

2016年，中海在房企销售排行榜上滑落至6，2017年到第7。如果不是2016年3月中海地产并购中信地产，吞下后者位于长三角、珠三角、环渤海三大都市圈2400万平米的土地储备，中海的业绩，可能还要差一大截。

中海的“保守”让他错过了地产行业近十年最大的一轮牛市。

实际上，曾有业内人士提出，中海地产过于追求盈利的平衡，严格维持40%以下的净负债率，没有发挥出自身融资利率低的优势，是“为了利润而利润”，以至于错失了部分城市强化布局的最佳时机，从而限制了规模增长。

2017年颜建国自龙湖归来，并开始改变这家国企身上的“保守”基因。

中海地产也是房地产行业中负债率控制最为优秀的房企，2019年年中，中海地产的资产负债率是60.1%，净借贷比是35%，负债率在龙头房企中最低，意味着其还有很大的加杠杆空间。

现金流水平优秀，意味着即使市场有明显波动，中海地产的安全边际也比其他房企高，这就是它的机遇。而善于穿越周期的中海地产，这次不再选择“保守”的策略。从其公开市场频繁拿地，喊出海纳百川的姿态看，这或许是中海最佳的突围时机。尤其在三条红线下，加杠杆逆势扩张不再可能，高负债高融资成本已经压垮了一批房企，而融资成本极低的中海显然极具优势。在此背景下，中海地产是否能够王者归来呢？

责任编辑：陈志杰