泊通投资董事长兼首席投资官卢洋：性价比的极致即中庸

曾万字讲稿警示高估值风险，“敢言”的私募老总又发声：性价比的极致即中庸

来源：财联社

财联社（北京，记者 陈俊岭）讯，两个半月前，在资本市场一片狂热中，财联社独家刊发了《这一离谱现象，史上未有！私募老总“万字讲稿”警示高估值风险》，不曾想竟一语成谶。

过去两个多月，A股经历了从亢奋狂热到惊魂未定，从估值修复再到渐渐回归均衡的过程，而成长与价值两大板块估值一度分化、割裂的格局，也得到了一定程度的市场纠偏。

中秋前夕，在北京鸟巢附近一处视野极好的办公室，经过多次辗转联系与访前沟通，财联社记者独家专访了这位“敢言”的私募老总——泊通投资董事长兼首席投资官卢洋。

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如果未曾谋面，你很难想象这位投资风格稳健与文风干练的“投资大V”，是一位毕业于北京大学数学系的“80后”基金经理。在过去六年时间，他管理的私募规模实现了从0到50亿元跨越。

在两个多小时的专访中，卢洋向财联社记者详述了他十多年来的职业投资生涯和投资感悟、从知名券商自营到券商资管再下海创办私募的心路历程，以及对当前价值投资理念和市场风格转化的最新理解。

“我是一个叛逆的人”

在浮躁纷扰的资本圈，从来不缺人云亦云的人，他们声色洪亮、表情夸张，却能赢得很多人的拥趸，最缺的则是一些独立思考的人，他们明察秋毫，并敢于仗义执言，卢洋就属于后者。

7月上旬，市场在一片狂热高呼“牛市来了”之际，卢洋在一场路演中的“万字讲稿”中，频频提及“疯狂”、“高得离谱”、 “不尊重基本面”，对当时市场非理性繁荣现象亮出自己的不同观点。

“消费板块与高股息板块相比已经扩大到了将近五倍，相比历史上的震荡中枢贵了一倍。”卢洋当时称，这是一个很离谱的情况，历史从来没有出现过。一周后，市场大跌，高估值板块跌幅尤甚。

为何敢在集体看多时“泼冷水”？卢洋回应称，这可能与他一直以来的叛逆性格有关。“我比较叛逆，我从小就不是听话的孩子，在我北大读书的时候，也很叛逆……”他说。

十多年前，金融行业还没有像现在这么热，他多数北大数学系毕业的同学并没有偏离本行，或继续深造，或去高校任教，原本被学校推送硕博连读的卢洋，却选择了一条“少有人走的路”。

“有一段时间，我很好奇数学究竟能干多大事，特别想去验证一下，导师也很支持，但得我自己找工作，因为他的学生大多去当老师了，后来我放弃继续攻读博士学位，进了中国金融期货交易所……”卢洋回忆道。

从象牙塔走出来的卢洋，从此步入了金融行业，而真正让他对职业投资产生浓厚兴趣、并让他立志走上这条不归路的，是在随后的两家券商自营部和资管部的七年职业投资历练。

2009年初，卢洋进入东海证券做自营部研究员，一年后提拔为投资经理，2010年元旦后给他一个2000万账户管理，16个月下来账户收益达到142%，同期上证指数仅涨5.84%。在2011年底至2014年初，卢洋到东兴证券任基金经理，负责资产管理部大集合投资，东兴资管也因此拿下了2012-2014三年期金牛奖。

2014年私募行业迎来大发展。“我当时不太懂，但我就知道私募行业可能迎来了一个前所未有的大机遇，我的性格又偏自由，想自己做点事。”他回忆称，“我想去追求自己的梦想，如果现在不去，我或许永远都不会再有勇气了。”卢洋2014年初在朋友圈分享一篇文章并单引用这句话。

“确定性大于可能性”

“我宁愿是在蓝筹类的公司里面去加杠杆，我也不会去参与创业板，这个就是我的逻辑。”创办私募六年来，卢洋毫不讳言自己在股票投资上偏好，而其中一个最重要的原则是：“确定性大于可能性”！

卢洋想赚的钱中首当其冲是公司确定性成长的钱，基于对好生意好公司是否理解到位，“这是一种最理想的赚钱方式，巴菲特在美国其实赚的就是这样的钱。”但卢洋觉得其实在中国市场当中可以多赚一笔钱——“你和别人对这个公司的认知差距的钱”。

卢洋还以腾讯举例，假设给两个投资机会，一个是2010年前后，那时候腾讯每年约50%的高增长；一个是去年三季度的腾讯，年化20%—25%增长却不被看好。“很多人会去选择投前者，而我会选择投后者。在我看来，最坏的投资其实是你投资了一个好公司，但这个好公司逐渐变成了普通的公司。”

相比而言，卢洋更偏好买的是那些做事靠谱的公司，而那些讲得天花乱坠，在财务报表也不诚实的公司，这种“落实不到纸面上的东西”，他宁愿只做一个看客，但并不会参与。

卢洋坦言，这种以“性价比为原则”的投资风格，在过去的12年里，仅有三个时间段累积两年时间是比较痛苦的——一次是2013年成长股牛市；一次是2015年上半年，最近的一次就是今年上半年。

今年上半年，在新冠疫情黑天鹅下，高估值的医药股、消费股，即便仅有一个空泛的概念，只要身处热门赛道，都能获得市场的持续追捧。此时，对于价值投资人而言，追求“好公司好价格”便显得较为煎熬。

“这几个时间段，都是越烂的公司涨得越好，越好的公司越不涨。而剩下的十年时间里我们都是舒服的，因为我在依据性价比在去做防御，其实性价比本身就是一种防御。”卢洋称。

这种在投资理念坚持“确定性”的偏好，也让卢洋在多数时候只能赚到估值纠偏和确定性成长的钱，而常常无缘“享受泡沫”，有时他也会为自己的“执念”承担外部的压力。

“你怎么还不如我？你看我随便买一个都是涨停！”2015年上半年，卢洋曾接到一位客户这样的“质问”——一方面，“拒绝追高”的他难以享受高估值继续飙升带来的净值上扬，“左侧交易”布局价值股短期也会拖累了产品的净值。

创业六年来，卢洋感恩那些信任托付的客户朋友。比如有一位做杯子实业规模很大的客户，他说“做杯子这个事你不如我，但是炒股票我不如你”。遇到净值短期波动时，他说“今年不好，就跟种庄稼一样，说不定明年就好了”。

“深度价值研究的性价比投资”

这位理工思维见长的私募老总，投资之外的另一面也很“性情”，不仅爱好篮球，每周他都坚持撰写一篇“泊通周记”的投资手记，至今已连续更新近三百篇。短短几百字，信手拈来，文采飞扬。

“最近一段时间，市场调整中风格切换会持续，但是高估值板块会形成长期的顶部，低估值大蓝筹板块则会接力行情持续强势，在下一轮指数上涨中成为领头羊。”卢洋在其290篇《泊通周记》中写道。

在卢洋看来，这有点类似于2014年中期后的风格切换，当时也是高估值板块高得离谱，低估值板块低的离谱，最终在震荡调整中完成了高估值板块向低估值板块切换的走势。

不过，即便坚定看好风格切换终将到来，卢洋也没有将“鸡蛋放在一个篮子里”去赌单边，而是采取“左手科技龙头+右手低估值顺周期”的杠铃轮动结构。

尽管卢洋的持仓也会很集中，但是一定会分散在两个行业——一个是弱周期，一个是强周期；一个是高成长，一个是高分红；一个是确定性，一个是成长性。组合的意义不是在组合收益，而是在于分散风险。

卢洋给这种投资理念定义为——“深度价值研究的性价比投资”。在他看来，“深度价值研究”更侧重寻找一揽子年化ROE投资回报率在20%以上的标的，并在基本面确定性的基础之上再去做性价比的优化。

何谓“性价比”？卢洋认为这属于中国式的智慧，本质上性价比的极致就是中庸。“中庸绝不是不努力或者差不多就行，而是在进攻时想着也要进行适当的防守；在防守时也要想着，是不是也应该去进攻了？”卢洋希望在进攻和防守之间选择一个动态最优的方式，不断地推敲“性价比最好的那个值”。

如何实现这种“性价比投资”？卢洋认为，这需要三个条件：一是主观选股，好公司+好价格是性价比基石；二是量化择时，统计套利模型会给出信号为投资决策辅助参考；三是宏观研究，在受到冲击最大的因子上找到最划算的方式和工具做对冲。

责任编辑：陈志杰