格林大华：豆油逢低买入为宜

目前国内整体油脂库存仍处于低位，四季度传统的油脂消费旺季即将到来，豆油作为四季度消费主力，尤其是美豆售卖期的成本不断抬高，市场资金青睐油粕，尤其是对豆油预期上涨幅度较大，预计四季度豆油期价有望创出新的高度，从投资的角度上来说，已有的豆油多单可继续持有，新多单可逢低买入为宜。

美豆季度库存情况

{image=1}

资料来源：USDA 格林大华期货研究所整理

首先，随着美国农业部季度供需报告的靴子落地，美豆季度库存大幅低于预期，截止9月1日，美豆季末库存5.23亿蒲式耳，市场预期是5.76亿蒲式耳，进一步夯实供给端原料紧张的事实。美豆售卖窗口期的成本抬高预期。进入10月份，美豆开始逐步进入收割期，2020年全球豆类市场对美豆寄予厚望，超卖的巴西大豆令美豆成为四季度的售卖独一和唯一卖家。

国内豆粽菜油脂整体库存情况

{image=2}

资料来源：天下粮仓 格林大华期货研究所整理

其次，国内油脂仍处于低库存状态。截止到10月2日，国内豆油商业库存133.64万吨，去年同期134.915万吨；可食用棕榈油港口库存30.11万吨，去年同期54.95万吨；沿海地区菜籽油库存4.76万吨，去年同期8.88万吨，华东地区菜籽油15.07万吨，去年同期35.4万吨，长江沿线地区菜油库存5.17万吨，去年同期23.56万吨。国内油脂库存同比下降幅度较大，整体油脂库存处于5年以来的历史低位区间。农产品的消费需求比较刚性，价格端的涨跌和行情的走势往往来源于供给端的变化，目前市场正在演绎供给决定价格的行情，因此在这个交易主逻辑没有出现实质性变化之前，资金仍会青睐于由于供给预期紧张和油脂库存建立较难的事实所带来的做多机会，尤其豆油作为四季度消费的主力军，资金在豆油方面的布局将会加码。

历年豆油未执行合同情况对比

{image=3}

资料来源：天下粮仓 格林大华期货研究所整理

豆油下游采购旺盛。根据天下粮仓公布的数据显示，豆油未执行合同再创新高，截止到9月25日，豆油未执行合同275.91万吨较年初第一周未执行合同数量160万吨，截止到目前，豆油未执行合同数量已经增长一倍，下游采购热情高涨。

2020年中储粮大豆油拍卖情况

{image=4}

资料来源：中储粮 格林大华期货研究所整理

豆油拍卖成交率高位运行。为了稳定油脂市场价格，缓解市场供应紧缺情绪，中储粮自6月24日以来开始进行大豆原油的拍卖，截止到发稿，已经进行了12次豆油拍卖，拍卖大豆原油16.00万吨，其中成交率100%的有10次，仅有一次拍卖成交率不足50%。拍卖大豆油成交率高企也显示了市场对豆油需求的旺盛，从另外一个侧面，我们也看到中储粮每次的豆油拍卖数量有限，拍卖总量并没有有效放大，如果后市拍卖成交率继续保持高成交状态，这将对未来豆油的价格继续形成上行动能支撑。

CFTC大豆油非商业持仓

{image=5}

资料来源：CFTC基金网站 格林大华期货研究所

多头资金仍在加码。CFTC非商业持仓数据具有重要的先决提示意义，因为其代表着机构投资者的投资布局，一般投资品种从选定到布局持续时间长，具有重要的参考意义，从目前来看，CFTC非商业豆油净多持仓处于持续加码之中，截止到9月29日，豆油非商业基金净多持仓124169张，较6月初净多持仓量增加119475张，这对四季度豆油期价的上涨奠定了较为坚实的资金基础。

综上所述：国内油脂库存拐点尚未出现，四季度油脂消费旺盛季节，资金布局仍在加码过程中，预计豆油仍具有上行空间，已有豆油多单可继续持有，新多单逢低买入，等待利润兑现，多单持有过程中可灵活操作，部分止盈留底仓，逢低吸纳中长线。

操作计划：豆油2105合约（可滚动操作）

建仓区间：6640元/吨-6900元/吨

止盈区间：7100元/吨-7350元/吨

止损区间：6500元/吨-6450元/吨

格林大华期货2队 刘锦

责任编辑：宋鹏