浙商策略：海南自贸港总体方案解读 四大主线值得布局

二、此次改革方案推出的背景时间选择此时的主要原因就是近期保护主义单边主义抬头，经济全球化遭遇了比较大的逆风和回头浪。第二个是2035年海南成为我国开放型经济的新高地。在海南建设自由贸易港，是推进高水平开放，建立开放型经济新体制的根本要求，或者说是迫切要求。在反全球化浪潮的声音中，中国继续的对外开放，以海南作为一个对外开放的重要平台，第一个是2025年初步建立自由贸易港的政策制度体系，彰显了国家在新时代改革开放过程中的决心以及实际的推动。

三、此次海南方案的目标是建设高水平的自由贸易港。提到了两个时间点：2025年初步建立自由贸易港的政策制度体系；本世纪中叶，建成具有全国较强影响力的高水平自由贸易港。

四、中央选择海南来作为建设自由贸易港的试验田主要原因有二：

第一个原因就是海南具有天然独立、不可替代的地理位置——四面环海。

第二个原因就是海南的经济规模相对较小，但又是一个很完整的地理单位。2019年海南省GDP大概5000多亿，只相当于沿海城市比如宁波的一半，放在国内全部城市阵营中，也就是三四线城市的经济体量。另外，海南除了旅游产业相对发达以外，其他方面并没有一个处于上游的产业链，特别是制造业，在全国来讲并不处于举足轻重的位置。由此我想说在海南来做大力度的改革，可控性较高。

五、海南自由贸易港方案中提到海南自贸港进区货物实施零关税，并且是有别于内地保税区自贸区关税减免的措施。中国内地有很多海关特殊监管的区域，比方说保税区、自贸区等等，它的进区货物也是实施了零关税。但是保税区和自贸区所实施的零关税，是属于生产资料免征的关税，直接受益者是企业生产商，而不是区域内的消费者。所要建设的海南自贸港的零关税，受益群体从企业自身外溢，扩大到特定省市的普通消费者，由片区的民众来独享，这是在历史内地的首次。

六，海南自由贸易港方案中提到企业和个人所得税税率实施的上限不超过15%。海南的一些特殊在内行业，比如旅游业、现代服务业和高新技术产业，2025年前所新增的境外直接投资所得收入免征企业所得税，对部分其他行业，税率也会更加优惠。单看从这一次海南出台的15%上限的所得税税率来说，绝对值是低于香港的，当然整体的税负水平能否低于香港，还要看营销环节成本，税率的相关摩擦成本等方面。但从这次官方披露的15%数值来看，优惠程度跟香港基本上持平，新华社发布了关于中共中央国务院印发海南自由贸易港建设总体方案的文件，海南也就成为全球个人所得税和企业所得税都很低的区域。

七、离岛的免税购物额度，从2018年年底12月份的每人每年3万元放宽至10万元，并且扩大免税商品的种类。从这些数据来看，彰显了中央层面对打造海南旅游、购物这样的一个全球区域的决心。每人每年10万元的额度对99%的去海南购物的普通消费者来讲都是十分充足。

八、海南自由贸易港方案中提到农村土地制度改革，明确表明要推进农垦土地资产化。14、15年就有海南的土地流转政策，包括农村土地制度改革的提案，这一次海南自贸港方案中也明确提到要支持海南在全省深入的推进农村土地制度改革，推进农垦土地的资产化和可流转，给生产要素赋予了一定的可流转和产生相应市场化的价值。

九、从海南自由贸易港方案来看，海南并取代不了香港在全球中的地位，原因有二：

第一个原因是海南暂时取代不了香港全球贸易中心的位置。中央在这次文件中明确的提出了海南自由贸易港不以转口贸易和加工制造为重点。首先，从海南的生态环境来看，并不适宜发展转口贸易和初加工业。另外，海南的货物流动涉及相关的税收管制环节。

第二个原因是海南暂时取代不了香港全球金融中心的地位。香港是一道坚强有力的中国大陆金融风险的防火墙，这是没有任何城市可以取代的。这次海南自贸港方案尽管在金融业的对外开放中提到率先在海南自由贸易港落实金融业扩大开放政策，支持建设国际能源、航运、产权、股权等交易场所，加快发展结算中心，力争成为一个金融中心的内容。但是海南方案体系中，在国内现有本外币账户和自由贸易账户的基础上，设立了一个关于FT账户，也就是自由贸易账户这样的一道防火墙。FT账户和境内账户之间资金的划转和跨境业务的管理，在实际操作中，需要相关部门进行相应的交易真实性的审核。

1． 海南自由贸易港建设总体方案要点解读

一，此次方案推进的级别是自上而下的，也是最高决策层下定决定，要克服重重阻力强推的区域政策方案。这个和香港本外币的自由兑换是有实质性的区别。

尽管推进海南全面深化改革，开放领导小组的组长是韩正副总理，但是实际上真正宣读以及多次强调的是习主席。实际上在18年参加海南省经济特区30周年的大会时就郑重的宣布，党中央决定支持海南全岛建设自由贸易试验区。经历了两年左右的时间，由于相应的技术配套没有跟上，很多学者认为实质性的推进是低于预期的，所以这一次的改革是自上而下，由总书记亲力去抓，下定决心要推的。

海南设立FT账户，作为和境外账户划转的防火墙是很有必要的。当年泰国为了金融自由贸易化而推，使得国际热钱纷纷的流入。97年的亚洲金融风暴又使资金大量的流出，所以泰国在推进金融中心时付出了很高成本。香港与生俱来的具备了本外币的自由兑换和外汇自由进出的性质，天然的成为了中国的外汇或者金融的防火墙，所以海南没办法按照香港的模式推进，而设置FT账户，作为和境外账户划转的防火墙，是很有必要的。

十、关于后续相关政策及需要落实的问题有待进一步确认：

第一，原标题：【浙商策略】海南自贸港建设总体方案解读——打造开放型经济的新高地！

来源： 策略李立峰与行业配置笔记

6月1日晚七点，尽管本次方案由习近平主席力推并多次强调，且出台了相关具体方案，但后续的相关政策以及政策执行团队都有待确认。现有的行政团队能否跟上快节奏的改革思路，能否承担改革相应的成本以及失败的风险，这些细节性的问题，都有待商榷。

第二，关于政策未来的发展重点取决于离岸金融市场的发展，也就是说金融领域能否做到外汇的自由兑换，具体问题包括离岸市场能否建立，相关的税收政策能否落实等等。

以上我们讨论了关于海南自由贸易港建设总体方案的十大方面关键内容，我认为中央将以海南区域为试点，尝试一些全新的，有风险的改革思路。正因为，海南整体总量适中，且经济仅依赖于旅游一个产业，因此拥有打破常规去尝试全新改革方案的天然优势。海南犹如一张白纸，政府可以用相对较低的成本以海南为试点勾勒出改革后的全新蓝图。

关于A股的投资主线，实际上市场的预期很充分，相关的个股已经呈现出不同程度的上涨。从短期的交易来讲，不建议投资者过多涉及相关标的。对于长期价值投资来讲，我们认为四大投资主线最值得布局：

免税标的：海南自由贸易港方案中提到海南自贸港进区货物实施零关税，离岛的免税购物额度，从2018年年底12月份的每人每年3万元放宽至10万元，并且扩大免税商品的种类。所以，免税购物旅游将是海南的核心竞争力之一，中国国旅（601888.SH）等相关标的值得关注。

港口：海南岛自由贸易港的建设加上对外开放程度的加强，港口的吞吐量将回升，基建刺激政策和外部环境的改善，有望带来港口相关主体的投资机会，海峡股份（002320.SZ）等相关标的值得关注。

土地流转：因为农村土地制度改革可能在海南推进的力度会更大，农垦土地资产化给生产要素赋予了一定的可流转和产生相应市场化的价值，展现出这一次海南自贸港政策力度之大。新华社报道了习近平总书记对海南做出的一个重要的指示——建设自由贸易港，也会带来一些行业的投资机会，海南橡胶（601118.SH）、罗牛山（000735.SZ）等相关标的值得关注。

基建&交通&建材：港口对外开放力度加大，会导致大量企业进驻以及游客增加，所以必要的基建建材、航空公路酒店个股也是很值得关注的投资标的，如海汽集团（603069.SH）、海南高速（000886.SZ）、海南瑞泽（002596.SZ）、海航基础（600515.SH）等。

2． 投资者互动交流环节

投资者提问：临港自贸区新片区与海南自由贸易港的联系和区别是什么？

陈昊：海南的确有别于上海和深圳，一些成熟的安全可行的方案会在上海和深圳执行，而创新型方案更可能在海南执行，从而全力探索中国经济的新模式。这个问题的实质是自由贸易区和自由贸易港的本质区别，现在对于上海的目标更偏重于发展一个自由贸易区。

这两者本质的区别有很多，自由港的范围更加广泛：自由港除了贸易自由外，还包括投资自由，经营自由，经营人员出入自由等方面。自由港和自贸区最大的本质区别在于金融和金融科技这两个方面。自由港可以进行离岸贸易并发展离岸金融，能否发展离岸金融和相应的离岸贸易是自由港和自贸区最本质的区别。离岸业务主要指银行吸收非居民的资金服务于非居民的经营活动，它的资金流动是自由且不受监管的，资金的进出基本上是没有成本的。只有达到这样一个状态，才可以称之为自由贸易港，而内地一些临港目前的状态还停留在自由贸易区。

投资者提问：请问您比较看好海南之后哪些行业的发展？

陈昊：海南因为基础相对比较薄弱，真正有优势的行业主要是旅游业。但海南旅游业也存在一定风险，近期海南正在打造的国际旅游岛发展也不如预期。所以从安全的角度看，免税购物旅游这是海南的核心的一个竞争力。关于未来在港口能否有足够大的吞吐量，未来会引进哪一些企业，我认为是金融业优先进入海南的可能性较大，而因为环保、生态等要求制造业很难在海南得以发展。因此，从安全的角度看，我更偏向于旅游、免税、购物这些方面，其次是交通、航空，最后是土地流转，因为农村土地制度改革可能在海南推进的力度会更大，也会带来一些行业的投资机会。下面将对此次方案分十点做一个解读。所以按照顺序，我个人看好的行业主要是免税旅游、酒店、航空、公路以及农业、土地相关的行业。

投资者提问：请问您如何看待海南的赛马产业前景？

陈昊：赛马行业的内部和外部争议有很多，文件字数大概1.5万字，目前还存在着较大的分歧，这些也不是要当下急需解决的问题。客观上讲，据我所知，决策者之间存在很大的分歧。赛马行业会先行推进，至于它的开放程度以及相关娱乐设施，还存在着很大的分歧。我认为赛马在今年或者明年有可能先行推进，而关于其他服务业形式，包括赌博等的决策还存在着一定的分歧。

投资者提问：您认为海南发展的瓶颈主要是人才、区位、交通还是政策？

陈昊：客观上政策已经到位，而习近平主席力推的是海南近年来的发展，政府已经给了很多的政策扶持，但是发展的不尽如人意。比方说2020年海南要初步建立成具有国际影响力的世界一流的海岛，休闲度假旅游胜地，但这个目标也没有得到很好的实现。所以总体上国家的政策一直很积极，但是最终的效果并不好，没有达到既定的目标。原因我们在线的投资者都应该清楚，由于当地的部委或者行政团队需要解放思想，提高专业水平，扩宽改革的事业等等，所以政策上面已经得到了足够的支持，但关键在于海南官员的执行能力。

投资者提问：请问海南的房地产行业会如何发展？

陈昊：海南的房地产行业和雄安类似，海南可能会遵循雄安的发展规律。最近两年，海南对房价控制的比较得当，所以，预计海南会维持现在的房地产态度，房住不炒，并不会因为海南的特殊性而去掉这个红线。之所以这次方案中没有强调关于海南房价的问题，主要在于近两年高层对海南控制房价上面取得的成效非常满意，所以维持现在控制力度比较合适。当然前提和雄安一样，就是房价不允许炒作，不允许出现异动。实际上在这次的方案中对房地产花的笔墨并不多，但我认为它的出发点和我们当时在雄安的房地产出发点，明确提到两个时间点，包括房价的出发点，都是一脉相承的。

投资者提问：请问此次方案有没有一些超预期的地方？如果有的话主要是哪些？

陈昊：超预期的地方显然存在，主要包括一些零关税，企业所得税、个人所得税，以及可以全球发债和每人10万额度的离岛免税额度的放宽制度。其他方面，例如财新总结的60条核心要点，投资者也可以参考。我主要讲一下我在路演过程中提到的重点，关于零关税、企业所得税，个人所得税，离岛的免税额度和它的市场化，全球的可发债等方面，我认为是超预期的。政策的关键在于如何落实和细化，中央最高决策者非常坚定的在推动相关政策，但实际的操作过正中，投资者会产生分歧。海南的改革方案力度远大于上海，青岛和宁波这样的港口。但正是因为力度大，所以产生的分歧也比较大。这两者是正相关的关系。

投资者提问：从离岸金融的角度来看，您觉得建设周期大概要多久？有没有什么看好的标的呢？

陈昊：关于建设周期，文件中提到了两个时间点，2025年初步建立自由贸易港的政策制度体系。2035年成为我国大型经济新高地。关于重中之重，离岸金融这一方面，执行起来是一个循序渐进的过程，我认为真正建立起来可能要到2025年。给时间表的原因是因为推进的阻力太大，因为发展离岸金融存在着很多的约束因素，因此关于力度的把控还是很重要的。

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责任编辑：王帅