玻尿酸制造：高利润能维持多久？

文|理逻 汉杰（实习生）

近日，爱美客登陆A股市场再次引发“玻尿酸”热潮，轻医美行业开始受到资本界的广泛关注。

国金证券医药研究团队对此表示，需求、供给和政策等多重因素驱动我国医美行业加速扩容，非手术类医美市场景气度高、占比持续提升，玻尿酸和肉毒毒素持续受到青睐。

浙商证券也认为，颜值经济大趋势下，注射医美赛道将以低成本和低风险迎来黄金发展期。

9月28日，爱美客正式在进入资本市场后，股价暴增，涨幅187.56%，最终以340.1元/股的价格收场。截至10月12日，股价累计上涨220.36%。可以看到，其中不乏机构投资者身影，上市当天主力净流入17.57亿元，占比接近30%，其中超大单净流入净占比21.55%。

值得注意的是，爱美客披露财务数据中显示，主打的六款产品毛利率均在90%以上，其中一款接近99%，如此暴利的买卖引发人们热议，许多网友调侃，“每一针玻尿酸都飘着茅台的味道。”

那么，爱美客为什么拥有这么高的毛利率呢？

从上游来看，透明质酸的获取主要有三种方法，组织提取法、发酵法和化学合成法。目前以动物组织提取法和发酵法为主，技术难度不高，原料主要从动物玻璃体、鸡冠以及发酵法中的菌群等，原料成本低，也容易获取。

再加上爱美客作为医美行业的龙头公司，对上游原材料的议价能力较强，能够较好地控制成本。同时，爱美客曾表示，注射用透明质酸钠产品适用增值税税率降低促使19年毛利率进一步提高。而且自主定价医疗美容产品使得该行业盈利空间没有上限，医美行业盈利水平普遍远高于大多数行业。

把它和已经上市的昊海生科和华熙生物对比，昊海生科毛利率77%左右，近几年产业多板块布局，有眼科产品、骨科产品、防黏连及止血产品，华熙也除了医美板块，在原料产品、功能性护肤品、食品和医疗终端等领域均有布局。可以看出，恰恰因为爱美客的主营更单一，玻尿酸产品的销售收入占主营收入的99%以上，所以它的公司综合毛利率比另外两家都要高。

但是，这种高利润模式究竟能维持多久呢？

目前来看，中国医疗美容市场是全球增速最快的医美市场之一。人均可支配收入的增加、人口老龄化的趋势和个人审美意识的提升，为中国医疗美容市场的增长提供了强有力的支撑。

根据弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）分析，受监管的中国医疗美容市场规模在2018年达到1，216.7亿元人民币，并预计在2023年达到3，601.3亿元人民币，复合增长率为24.2%。相比于手术类整形，以注射类为代表的非手术类微创医疗美容，恢复时间快、价格及风险相对较低，因此有更高的市场接受度和复购率。2014-2018 年之间，中国医疗美容注射产品市场中，国产品牌销售收入增速较快，复合增长率为32.2%，高于同期进口品牌的18.7%。

当前行业竞争格局相对稳定，国内以“三大巨头（华熙生物、昊海生科、爱美客）”为代表，但随着市场规模扩大，许多山寨产品的混入会搅乱市场秩序。近年来玻尿酸负面新闻频发，玻尿酸本身没有危害，主要是因为一部分求美者在非正规机构注射假冒伪劣产品，造成严重并发症。首先医生是否专业非常关键，在注射时伤到血管或者误注入血管时非常危险的，如果由于高压力注射进入鼻部动脉、眼周动脉，进而进入视网膜中央动脉，严重的话将会导致失明。其次，如果玻尿酸产品中的“交联剂”不够安全，会在皮肤中长期残留，同时为了保持效果又要反复注射，随着残留物积累增多，各部位组织逐渐僵化。

类似的事件报道不仅增加了消费者使用医美产品的心理负担，也严重影响了正规产品公司的品牌形象，导致消费者对轻医美产品的接受速度减缓。

而在当前高需求、高利润的吸引下，未来将会有更多的竞争者进入，尤其是国外竞争者（韩国），不论是在技术、消费者信任度，还是在价格上都相对占有优势。目前韩国单支玻尿酸售价在600元左右，而国内平均4000元，随着竞争者的增多、产品的多元化，医美产品价格有很大下浮空间。

爱美客招股说明书中显示，除了高毛利率之外，研发投入比例高也非常高，爱美客本次募集资金也将用于基因重组蛋白研发生产基地建设等项目。但要推出一款新品，需要经过大量的研究和临床试验，资金和时间成本很高，再加上监管部门新产品审批注册难度大，医美行业新产品的推出有很大风险。

一位医药行业的业内人士表示，“目前市场渗透率低，未来市场空间大，但市场教育、市场接受度的进一步增加仍需要时间。如果企业自己做品牌、做终端产品，再卖到美容机构、医院的话，核心还是应当建立在品牌、渠道之上。”

责任编辑：王婷