中泰国际：先声药业评分为80分 建议积极申购

内容摘要：

先声药业集团有限公司（2096 HK）

公司简介

先声药业是一家主要从事药品研发、生产和商业化的公司，现已成功商业化的核心产品包括治疗肿瘤疾病的恩度（重组人血管内皮抑制素注射液）、治疗中枢神经系统疾病的必存（依达拉奉注射液）及自身免疫疾病的艾得辛（艾拉莫德片）。截至2020年6月底，公司有超过2，800名销售营销人员，遍布中国31个省市自治区，覆盖全国约2，100家三级医院，约1.7万家其他医院和医疗机构，以及超过200家大型全国性或区域性连锁药店。公司的研发部门共有全职员工756人，其中116人拥有博士学历，在江苏省南京市、上海市和美国波士顿建立了三个研发中心，并获国家科学技术部批准建设转化医学与创新药物国家重点实验室。此外公司曾于2007年作为当时中国第一家生物和化学制药公司登陆纽约证券交易所上市。

中泰观点

聚焦三大快速增长治疗领域，创新药销售占比持续提升：公司主要专注于肿瘤疾病、中枢神经系统疾病及自身免疫疾病三大治疗领域。根据弗若斯特沙利文的资料，按药品销售收入计，上述三大治疗领域2019年合计占中国药品市场的24.7%，2015年到2019年的增长速度快于整体中国医药行业增速，预计这一趋势在未来几年将延续。此外公司是少数成功研发三种一类创新药上市的中国制药公司之一，核心的一类创新药恩度和艾得辛的收入占比由2017年的21.4%增至2020年上半年的40.4%。

经营业绩方面：2017至2019财年及2020年前6个月，公司总收入分别为人民币38.7亿元、45.1亿元、50.4亿元及19.3亿元，其中共销售10款产品，而占比最多的产品包括恩度、必存和艾得辛，合计占比总入近5成；公司目前共有8种主要产品已纳入国家医保药品目录，占比同期总收入50.0%、53.6%、60.9%及66.7%。毛利率分别为84.8%、82.9%、82.4%及79.8%；销售成本占同期收入比分别为15.2%、17.1%、17.6%及20.2%；研发成本占同期总收入比分别为5.5%、9.9%、14.2%及23.6%；净利率分别为9.1%、16.3%、19.9%及9.6%；贸易应收款项的平均周转日数分别为27.4天、33.1天、54.9天及105.7天；银行借贷是公司业务运营重要资金来源之一，预期未来还将持续，资本负债比率分别为74.0%、148.1%、198.7%及201.1%。

估值方面：按全球公开发售后的26亿股本计算，公司市值为315.3-360亿港元。估值方面， 19年公司市盈率约为27.5-31.1倍，市净率约为6.61-6.88倍，低于行业平均水平。此次稳价人是摩根士丹利，2020年共计7个项目，首日表现6涨1跌。基石方面引入高瓴、Orbimed等7位投资者，合计认购1.9亿美元。我们认为公司不仅在已商业化的产品销售中销量持续提升，此外还拥有3款新上市或临近上市的新药，分别为2020年8月在中国推出的恩瑞舒（阿巴西普注射液）和先必新（依达拉奉右莰醇注射用浓溶液），以及预期将于2021年推广KN035 （Envafolimab），未来前景广阔，综上所述给予其80分，评级为“积极申购”。

风险提示：（1）市场竞争风险、（2）公司所销售药品在国家医保计划中的变动或价格管制等影响、（3）未来新药研发进程不及预期

责任编辑：李双双