景顺长城基金：关注利率债交易机会 转债整体估值回归合理

相较于权益市场走高，2020年前三季度债券市场整体较为低迷。面对已然到来的四季度，景顺长城基金在其2020年四季度展望报告中指出，从资产配置的角度来看，目前股债性价比基本回归中性，债券相对配置价值有所提升。

回顾债市，三季度以来货币政策延续前期节奏，从疫情对冲模式继续收敛回归常态化，超储率偏低背景下资金面波动加大，短端利率持续向上后 8 月达到合意水平，货币政策进入观察期。供需方面，三季度政府债压力有所提升，预计四季度将有所缓解。

从绝对收益率看，目前信用债收益率已回升至 2019 年10月底水平，配置价值明显提升；从信用利差看，三季度信用利差震荡下行，目前处于历史四分之一分位附近。同时，货币政策的“正常化”叠加市场对于政策预期的紊乱，将无风险利率进一步推高，利率债收益率继续上行。转债市场则在三季度经历了先上后下的走势，在权益市场三季度初快速上行的带动下，多数转债均获较好涨幅，但转债市场整体的溢价率并未随权益市场的大幅上行而提升，始终维持在较为中性的水平。

展望四季度债市，景顺长城基金认为，随着三季度经济加速修复，预计四季度修复趋势仍将延续，货币政策明显收敛，预计宏观政策将在明年一季度恢复常态。宽信用仍惯性延续，货币稳健中性，在宽信用和稳货币的组合下，暂时看不到收益率趋势下行的机会，建议控制组合久期。

具体到债券品种策略上，随着疫情受控和宽信用政策支持，信用债大规模违约的可能性较小，四季度信用债仍是较好的投资选择。需要指出的是，宽信用环境下信用风险虽总体可控，但需提防未来刺激政策退出后宽信用向紧信用转变导致信用利差拉大、信用风险上升。目前信用利差在四分之一分位，票息保护空间一般。

利率债方面，从趋势上看目前仍在调整过程之中，但当前收益率水平调整可能已近阶段性高点，四季度有望存在交易机会。目转债市场，目前整体估值水平已回到了中性较为合理的状态，部分金融类转债的溢价率已经压缩到历史均值以下，未来溢价率水平进一步压缩的可能性不大，可重点关注蓝筹，顺周期类品种。

责任编辑：石秀珍 SF183