长城基金债市周评：2月下旬以来10Y国债收益率最大单日反弹

1．货币市场资金面：

上周央行共开展500亿逆回购，有500亿逆回购到期，无净投放或回笼，操作利率维持在2.2%。上周资金面波动大于上周。周一跨月资金面早盘整体紧张但在尾盘缓解；月初周二、周三资金面全天宽松，周四、周五尾盘有紧张迹象。整体来看，DR001和DR007的利率中枢较上周有小幅上行，DR007位于OMO政策利率附近。

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2．现券市场：

（一）同业存单：上周1年期国股大行存单的一级发行利率略有下行在2.83%-2.85%。

（二）利率债：上周受到资金面干扰，长端利率在震荡中走高。截止上周五，10年国债活跃券200016成交于3.125%，向上突破3.1%关口；10年国开活跃券210205成交于3.5225%，向上突破3.5%关口，均较上周低点上行接近5BP。短端利率则小幅下行，收益率曲线略微陡峭化。

（三）信用债：上周信用债发行1248.25亿元，周环比下降40.58%。二级市场方面产业债收益率整体变动不大。AAA产业债1Y上行2.11BP（2.9135%），3Y下行0.15BP（3.3625%），5Y下行1.01BP（3.6334%），7Y下行1.03BP、10Y下行1.4BP。城投债短端收益率上行，长端收益率下行。其中AAA城投债1Y上行1.3BP（2.8989%），3Y上行0.21BP（3.3665%），5Y下行2.48BP（3.625%），7Y下行2.09BP、10Y下行2.81BP。

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3．可转债：

上周中证转债指数上涨0.08%，同期沪深300指数上涨-0.73%。截至6月4日，转股溢价率为21.05%，分位值为50.81%，处于历史中性水平。因为正股下跌，全市场转股溢价率整体较上周略有提升。中证转债指数在上周内创下2020年7月以来的新高，而对于大部分转债来说，目前的估值是显著低于当时的，尤其是大盘转债。上周，鼎胜转债、美诺转债、锋龙转债、精达转债和彤程转债涨幅居前。

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4．市场热点：

6月4日10Y国债收益率和10Y国开债收益率大幅走高。10Y国债收益率单日上涨3.75BP，为今年第三高单日涨幅；10Y国开债收益率单日上涨3.84BP，为今年第五高单日涨幅。2月至今长端收益率一直小碎步下行，周五的上行较为引入注目。市场普遍认为以下几点或是导致收益率走高的原因：一、今年第一期、第二期国库现金定存利率连续两次小幅抬升，分别环比上行5BP及10BP，市场预期下周的第三次中标利率继续上行，呈现收紧态势；二、纽约联储决定6月7日开始出售二级市场企业信贷便利（SMCCF）中的ETF，是联储收紧的信号；三、银行获利了结。

我们认为2月以来收益率震荡下行，主因还是资金面超预期宽松以及地方债发行错位，市场上无论是配置资金或交易资金都较为充裕。展望下半年，地方债与专项债的发行将加速，将对资金面形成干扰。另外，当前各期限收益率均处于2016年以来的中低分位数，绝对收益率水平对配置资金来说吸引力减弱。此外，目前仍然没有大国央行对通胀进行反应，而从全球来看通胀魅影都在渐行渐近。这些均构成了对收益率下行突破3.0的挑战。展望未来几个月，债券将依然维持区间震荡格局。

责任编辑：牛筱笛