低估值与经济复苏共振 银行股有望否极泰来应积极看多

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【研报掘金】低估值与经济复苏共振 银行股有望否极泰来应积极看多

今年前三季度，受疫情及让利等影响，银行股价表现惨淡。截至10月13日收盘，年初以来银行（中信）指数下跌6.9%，为中信指数一级行业中表现最差的行业。展望未来，随着经济复苏，让利压力有望缓解，银行账面净利润增速有望反转，实质基本面有望改善。特别是，考虑到今年业绩的低基数，明年年业绩增速有望明显上升。机构指出，低估值与经济复苏共振，四季度开始，银行股有望否极泰来，开启反转的一年，建议提升板块的配置水平。

核心逻辑

1、复盘过去15年来看，银行股下跌后的下一年板块表现往往较好。例如，18年银行板块下跌10.9%，次年上涨27.3%；13年下跌4.8%，次年上涨71.8%；08年下跌65.4%，次年上涨108.6%。而20年年初至今下跌6.9%，未来一年有望表现较好。此外，过去15年复盘来看，年底银行板块上涨概率较高，12月份平均涨幅6.5%，显著高于其他月份，呈现估值切换行情之特征。

2、估值仓位双底部，资金面迎多重利好。当前为银行板块估值、仓位双底部，截至10月12日银行指数市净率仅为0.72倍，6月末偏股型公募基金银行股的持仓比例为2014年末以来最低区间。资金面多重因素有望驱动板块估值回暖。一是北向资金在四季度有望快速流入，十月以来两个交易日北向资金已大幅流入近250亿元；二是被动型基金发行加快，以上两类资金均对银行偏好程度更高，利于银行股估值修复；三是年底各类资金将更追求稳定受益，也有望多配银行。

3、疫情影响可控，银行实质业绩增速平稳。上半年商业银行资产质量保持平稳，二季度各类型净息差环比稳定，实质基本面保持相对稳定。上半年净利润增速显著下滑，主要是响应监管“提早谋划应对银行业不良资产大幅增长，按照实质重于形式的原则，严格资产质量分类，做实利润、提足拨备、补充资本，增强风险抵御能力。”之号召。由于提前加大拨备计提力度，未来业绩释放空间增厚。倘若还原增提拨备之影响，机构测算今年上半年上市银行净利润增速为+1.8%。

4、9月社融数表明需求端修复较快。9月社融新增3.48万亿元，同比多增9658亿元。不同于上半年，需求是主要驱动。政策对社融供给端的刺激逐渐退出，政策目前保持平稳状态；社融保持较快增速预计主要源于需求端的驱动。社融结构较好，能保证增长的持续性。信贷高增由企业中长期和居民中长期增长支撑。目前社融的增速和结构利于宏观经济修复，经济预期可以更乐观些，同时货币政策保持平稳，比较利于银行板块。

5、国内经济稳步复苏，疫苗落地可能性上升，将强化经济复苏预期，支撑银行股反转。二季度以来，PPI降幅不断收窄并有望转正，规模以上工业企业利润增速走高，出口增速持续超预期，国内经济稳步复苏。经济复苏推动银行基本面改善，支撑估值上升。复盘来看，银行板块在经济复苏的06年、09年、17年等年份涨幅均可观。

利好公司

天风证券指出，个股方面主推具备长逻辑的零售银行龙头平安银行和招商银行，及小微业务龙头常熟银行和张家港行，关注综合金融逻辑且估值低的兴业银行、光大银行。此外，基于AH溢价较大及经济复苏下账面净利润增速可能的拐点，特别提示投资者关注全国性银行H股的投资机会。

华西证券指出，本月进入三季报披露期，市场对于银行让利的预期已有所消化，叠加宏观经济修复和监管对于让利态度的缓和，板块估值将得到明显修复。建议提升板块的配置水平，个股方面继续推荐招商银行、宁波银行、常熟银行、兴业银行、成都银行、杭州银行等。

兴业证券指出，考虑行业基本面底部逐步得以确认、估值低位带来的安全边际，提示四季度银行板块的配置性机会，维持行业推荐评级。个股上，继续两条主线，一是行业龙头招商银行、宁波银行、平安银行、常熟银行等，二是中小行中基本面优秀、估值弹性较大的杭州银行、成都银行、兴业银行等。

华泰证券指出，基于基本面、估值、资金配置三个角度，看好四季度银行板块表现。四季度首推“两小两中”组合，包括常熟银行、成都银行、平安银行、兴业银行，看好招商银行、宁波银行。

本文内容精选自以下研报：

天风证券《银行业10月策略：否极泰来，积极看多》

兴业证券《银行业2020年9月金融数据点评：多分项各自发力，社融持续高增》

中泰证券《银行业角度看9月社融：经济修复、融资需求旺盛，利好银行板块》

华西证券《银行行业点评报告：9月企业中长贷多投，地方债加速落地推升社融》

华泰证券《银行业2020年四季度银行业投资观点：景气回暖业绩稳，增配银行需求旺》

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责任编辑：逯文云