养猪板块：有业绩无人气，还值得长期持有吗？

文/理逻 郑军杰（实习生）

最近，以牧原股份为代表的养猪企业相继发布前三季度业绩预报，成绩单相当靓丽。不过，多家龙头股股价却遭遇连续下跌。

10月9日，生猪养殖巨头牧原股份公告显示，预计今年前三季度净利润为207亿-212亿元，同比增长13.93倍至14.29倍，仅第三季度净利润就超过100亿元。但是股价却遭遇高位回落，9月份跌超15%。

另一家企业温氏股份在业绩预告中显示，2020年前三季度，温氏股份盈利81亿元-84亿元，比上年同期上升33.11%-38.04%。可是温氏股份的股价今年以来一直处于下降趋势。截至10月15日，其股价已经从年初的27元/股，下降到19.85元/股。

养猪企业业绩与股价走势出现背离，这与猪肉价格下滑以及预期价格趋势密不可分。根据国家统计局10月15日公布的数据显示， 9月份畜肉类价格环比下降0.8%，其中猪肉价格环比下降1.6%。此外，农业农村部监测数据也显示，截至10月13日，国内猪肉平均批发价为42.77元/公斤，9月以来已累计下跌逾11%，创近4个月新低。

由于前期投入的能繁母猪产能逐步释放，生猪供应格局得到持续改善。农业农村部畜牧兽医局局长杨振海日前表示，截至8月份，能繁母猪存栏连续11个月增长，生猪存栏连续7个月增长，照此趋势，有信心实现全年生猪产能基本恢复到接近常年水平的目标。

对于行业未来发展，广发证券认为，考虑到生猪产能恢复速度以及幅度，未来单位利润预计将继续收窄。但相对于以往周期仍将保持可观盈利。行业关注点将更聚焦于成本控制、产能增速等变量，企业之间分化将加大。

那么，在当前生猪产能逐渐恢复、猪价未来逐步下跌的趋势下，市场投资者还是否应该看好养猪股未来长期走势呢？

不可否认的是，我国的猪肉产业链目前并不成熟，在产业协同性上与欧美发达国家有较大差距。首先，国内缺乏猪肉垂直一体化式企业，导致猪周期特征较难短期改变。美国猪肉垂直一体化企业史密斯菲尔德，因为对上下游产业链的成功整合，让企业能够确保更少的利润波动，保持持续增长。可目前来看，我国的屠宰企业几乎没有产能协同带来的成本优势。因为我国对热鲜肉的消费习惯，生猪屠宰产能基本分布在消费密集区域而不是养殖密集区域。加之屠宰企业自身品牌溢价低，仅为成本毛利加成模式，其切入养殖环节对原有屠宰业务亦没有明显协同效应。

以牧原股份为例，其在2016年行业周期波峰时，净利率从3.1%增长到41.4%，而在周期低点的2018年，净利率下降至3.9%，在19年新一轮周期时净利率增幅更是达到1075.37%，可见猪周期对企业净利率影响之大。因此，企业很难摆脱猪周期这一经济现象的影响，在一定程度上不利于企业的稳健经营。

此外，生猪养殖及猪肉产业链不仅仅是商业行为，也牵涉到我国食品供应安全问题，有一定政策壁垒。目前行业龙头牧原股份、温氏股份等都是民营企业，在社会治理和社会责任方面有一定欠缺。

不过，行业龙头企业的成本优势会是其未来稳健发展的最大保障。不同于美国企业高度同质化、专业化经营，我国养猪企业经营的一体化、差异化同时进行，并且将持续存在。头部企业凭借其经营规模、技术、人才等多方面优势，可以在竞争中充分体现其成本优势，获得超额的回报率。

展望未来，我国头部企业市场份额有较大提升空间。参考美国成熟市场生猪养殖集中度CR5约37%，我国目前前三大生猪养殖企业温氏、牧原、正邦的市占率仅3.2%、1.6%、0.8%，因此我国目前生猪养殖业行业集中度明显偏低。

但是，从外部环境来看，存在几点向好发展的有利因素。一方面龙头公司在饲料育种、资金等方面优势明显，自2016年以来加大了在养殖环节的扩展，规模化水平稳步提高；另一方面，由于疫苗尚待研发，非洲猪瘟常态化对散户补栏有较强抑制，规模养殖比例将进一步提升。目前国外应对非瘟也主要是以隔离和及时清除病毒为主，这就要求养殖户的生物防控能力需要明显提升，这将明显加速中小养殖户的退出。

根据行业内预测，我国生猪养殖集中度CR5可能将以每年30%左右速度增长，未来几年有着很好的发展势头。

对于猪肉养殖类上市公司的未来，开源证券仍然保持乐观：猪价进入下行周期，投资相关个股应当聚焦具备极致成本优势及管理能力、高速扩张产能预期的优质猪企，当前头部猪企凭借完善的生物安全体系及管理，具有出栏量扩张的确定性及明确的成本下降路径，有望实现长期成长。

一位机构投资者则认为，未来猪肉养殖行业的竞争格局还会生变：“理想状态下，既有成本优势，又能够完善垂直供应链体系，同时兼备较强社会责任意识的养猪企业应当是未来的行业龙头，而目前来看，存量上市公司中尚未出现三者具备的企业”，该人士表示。

责任编辑：王婷