进攻还是防守？几大券商再次打气:A股中期慢涨已启动并将持续数月

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进攻还是防守？几大券商再次打气：A股中期慢涨已启动，并将持续数月！科技股仍为进攻首选……

云风

A股在国庆节后连续两天大幅上攻之后，随后的4个交易日出现小幅回调。当前不少投资者有所犹豫，是继续进攻还是要防守？看看刚刚出炉的各大券商策略怎么说？

中信证券：A股中期慢涨已启动 并将持续数月

核心观点：国内基本面超预期改善会不断抬高市场底线；美国大选和美股修复的趋势日益明朗；IPO和增发减持对市场资金分流有限，不改变内外资金净流入的状态。预计本周公布的国内宏观数据将再超预期，A股的中期慢涨已经启动，并将持续数月。

首先，国内经济与A股财报预告数据持续超预期，基本面改善抬高市场底线。社融数据超预期，政策对宏观杠杆容忍度提高，宽信用继续支持基本面修复；外贸超预期且中期向好，短期订单转移有望长期化；预计即将公布的国内经济数据有望再超预期，而披露中的A股三季报盈利修复明显，不断消化结构性的高估值。

其次，IPO和增发减持在四季度分流的资金有限，内外资金预计将保持净流入。其中，IPO与增发减持对市场流动性的分流会逐步弱化；产业资本减持影响有限，不会改变市场方向；同时，人民币升值预期驱动下，北向配置型外资流入恢复明显，且可持续。

再次，美国大选和美股走势日趋明朗，外部因素对A股的扰动持续缓解。美股在逐步反映拜登当选的预期，同时，两院选举层面，民主党控制两院的概率也在上升；开放式QE框架下，预计美联储四季度实质扩表会提速，美元流动性会更宽松。内外兼修下，不断落地的超预期基本面数据消化结构性高估值，带动增量资金入市，催化中期慢涨。

配置上，建议继续关注顺周期板块和科技龙头；前者包括受益于全球经济复苏和弱美元的有色金属和化工，以及受益于国内消费修复的部分可选消费板块；后者建议重点关注新能源汽车和消费电子。另外，还可关注“十四五”主题中市场认知相对不足的品种，包括产业政策相关的军工电子、信息安全、半导体和光模块；人口政策相关的母婴板块。

国泰君安：市场有望冲击3500点区间上沿 科技为首选进攻方向

核心观点：1、3100-3500震荡格局：本周震荡中枢蓄势，未来1个月市场冲击上沿可期，建议把握金秋行情。

当前投资者的担忧主要包括2021Q2盈利高位回落，临近大选的海外风险，估值偏高等。我们认为，盈利方面，盈利预告显示Q3盈利有望超预期，且随着五中全会临近，市场重心将从关注短期盈利趋势转向展望长期行业机会。海外风险方面，中美风险压制最大的时刻已过，风险偏好易升难降。估值方面，随着短期盈利超预期，叠加改革加速与“十四五”增长路径更清晰，年底前估值切换后估值压力将缓解。因此，盈利超预期、风险偏好回升将支持震荡上行格局，市场有望冲击3500点的区间上沿。

2、科技板块在Q3盈利修复叠加长期增长路径清晰下，为首选进攻方向，中美拐点是科技行情起点。

从盈利情况看，科技龙头Q3盈利景气度回升显著，盈利超预期将成为科技板块重要支撑。对标海外，2020年以来美股中概股上涨47%，领先于纳斯达克指数（上涨30%），中国科技股基本面优势明显。此外，科技板块存在估值重塑的机会。当前市场对科技板块短期问题担忧较多，随着“十四五”规划、“双循环”相关政策落地，市场将预期政策力度足以对冲中美、行业补贴政策等短期扰动，从而提升科技板块估值。短期看，中美风险对科技的压制已近极限，这将是科技行情起点。细分赛道推荐：新能源及新能源汽车/消费电子（苹果链）/网络安全/光模块/IDC/半导体（国产替代）。

3、可选消费受益于盈利修复预期与上行的利率预期。

首先，利率环境有利于可选。必选消费在盈利韧性强+行业格局长期确定性高下，适用DDM模型使得利率下行环境下估值提升明显，而当前利率已经重回向上趋势。其次，可选盈利向上弹性大。一方面，国内经济修复下，边际消费倾向提升，聚集性消费正常化，且地产后周期产业链需求修复具有持续性；另一方面，拜登胜选概率提升，美国对华关税存在下调甚至取消预期，汽车、轻工、家电、纺服等可选行业受益明显。再次，可选估值性价比明显。可选消费中，酒店、家电、家居等行业龙头已经在疫情中加速强化行业优势，而可选龙头的估值较必选龙头优势显著。细分赛道推荐：酒店/汽车/家居/航空/旅游/家电。

4、短期下行风险主要包括全球疫情二次蔓延，美国大选等，但更需要关注上行风险：金融、地产板块的年底行情。

短期内疫情二次蔓延导致海外市场震荡，美国大选不确定性增加均可能带来A股波动加大。同时仍需关注上行风险，尤其是资金向金融、地产等低估值、稳盈利板块切换的可能。一方面自7月初的大级别行情后，上述板块的估值持续处于低位，差异已然过大；另一方面明年修复的盈利预期有望催化年底实现估值切换，二者合力之下我们需关注金融、地产板块的年底行情。从近20年A股日历效应看，第四季度金融、地产、交运、公用等低估值、防御性板块跑赢市场概率较高。银行板块Q3盈利数据仍承压，但市场已经反应较充分，3季报落地有望使大金融板块开启向上行情。

海通证券：牛市仍处于双轮驱动期 中长期主线仍是科技

核心观点：1、本轮牛市处于双轮驱动的3浪上涨期。上证综指2646点以来（沪深300对应3503点）处于牛市3浪上涨阶段，源于资金面+基本面双轮驱动。

资金面角度看，宏观流动性目前力度变小但方向未变，微观流动性依旧充裕。

基本面角度看，8月工业企业利润当月同比为19.1%，工业企业增加值当月同比5.6%，这些高频数据均显示基本面正在温和复苏。预计后续基本面数据将继续改善，基本面回升源于两大动力：一是经济周期因素，二是政策推进。

2、往后看，除非出现资金面收紧或者突发因素终止基本面回升情况，才会终结牛市3浪上涨步伐。

资金面变化需要结合通胀情况，未来随着经济逐步复苏，通胀压力抬升导致货币政策转向，届时市场才会迎来3浪上涨后的4浪回调。从历史经验上看，一般CPI或PPI达到3%附近可能会触发货币政策收紧，而当前尚无通胀压力，因此四季度担忧宏观流动性收紧为时过早，明年上半年需重视。

基本面方面，除非疫情再现今年2-3月的高峰（金麒麟分析师）或战争等突发因素冲击，才会导致基本面回升意外终结，但这些突发因素出现的概率很小。

除了资金面和基本面外的因素均是情绪面的扰动变量，不足以改变牛市3浪上涨格局。

3、中短期关注顺周期，中长期主战场是转型升级。

中长期角度看，这次是转型升级牛市，主线是科技，类似1980-2000年的美股，产业结构升级是核心。展望未来一年到一年半，即这轮牛市的终点，科技仍是产业主线，基本面将更强，如新能源产业链、计算机等。

安信证券：市场已如期重回震荡向上格局

核心观点：总的来说，目前市场已经如期重回震荡向上格局：当前阶段A股企业盈利预期将继续上修，流动性预期将趋于平稳，五中全会及“十四五规划”建议稿等有望提振市场风险偏好，美国大选拜登当选概率上升也有利于中美关系预期稳定，人民币汇率将维持强势，值得警惕的是欧美秋冬季疫情的二次爆发则为全球经济复苏带来了阴影，未来同样需要关注疫苗进展。

当前阶段重点关注受益于经济复苏和“十四五”政策的顺周期成长方向。重点关注：光伏、汽车（含新能源汽车）、电子、军工、白酒、家电、银行、保险等。主题关注：十四五、跨境电商等。

责任编辑：陈志杰