博时基金魏凤春：A股结构性行情延续 或可关注顺周期板块日历效应

经济继续修复，低估值的风险资产有结构性机会，短期贷款下降空间有限，债券等待时机。

展望本周，增长方面，美国零售超预期，中国9月出口整体延续高景气，进口出现明显跳升。全球经济整体仍然延续修复趋势，进口的跳升超出市场的整体预期，推测是国内需求、海外转单需求以及全球供应链不确定性的变化导致企业积极备货。受供应链影响高新技术产品的出口放缓，进口大增。预计出口的高景气延续，进口修复趋势不变、但高弹性的持续性需要继续观察。

流动性方面，9月社融和信贷超预期，社融增速进一步小幅走高。实体经济的融资需求依然旺盛。央行认为信贷、社融增速处于央行合意区间，特殊阶段对杠杆的容忍度适应性提高。金融系统让利已超万亿，短期贷款利率下降空间可能已经很有限。根据我们对社融的匡算，社融短期冲高后可能小幅温和回落，但预计到年底增速仍处于相对较高水平，回落幅度十分有限。

通胀方面，9月CPI同比上涨1.7%，如期回落到“1”时代。9月PPI同比下降2.1%，环比上涨0.1%。预计猪肉价格同比自2019年3月以来将首次转负，对CPI形成拖累。粮食价格上行对CPI的影响较小，CPI同比继续回落的趋势不变。短期扰动下大宗商品价格震荡，后续全球需求的修复有望再度对大宗商品价格提供一定支撑。

产业方面，消费产业链整体修复，汽车景气继续向上，棉价大涨，纺服景气明显好转。房地产与基建投资链条显示施工端表现平平，竣工端景气稍强。猪周期处于顶部，手机出口增速下降。

资产方面，A股市场整体赚钱效应有所回暖，继续扩张仍有空间。北上资金和杠杆资金节后共同选择加仓中游顺周期板块，这符合三季报日历效应。

具体来看，A股方面，国内经济持续修复依然对风险资产有支撑，社融逐渐触顶但预计回落相对温和，短期赚钱效应已有扩散，但还未到低性价比区域，结构性行情继续。汽车与纺织服装继续看好，密切关注中游顺周期板块的日历效应。

港股方面，一方面一些数字经济龙头上市提振交易热情，随着全球流动性驱动的边际放缓和估值问题，港股的配置价值会有所凸显；另一方面预计近期海外扰动会比较明显，港股的波动会有所加剧，整体来看短期中性偏多，关注中游制造和部分消费领域。

债券方面，对债券的判断将延续较长一段时间，短期利率债仍以事件驱动为主，不确定性可能带来一定交易空间，但整体交易难度较高。信用债挖掘高静态吃票息的策略依然是主要策略，随着短久期的价值挖掘已较为充分，适当关注中长久期的信用债配置价值。

黄金方面，海外不确定性弱化，黄金走弱。

原油方面，预计第四季度原油价格看平，中长期来看第四季度或是原油仓位提升的窗口。

基金有风险，投资需谨慎。

责任编辑：石秀珍 SF183