招商策略：内外资继续流入 MLF超额续作
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【招商策略】内外资继续流入，MLF超额续作——金融市场流动性与监管动态周报（1019））
来源： 招商策略研究
张夏（金麒麟分析师） 涂婧清
上周央行公开市场净投放，MLF超额续作，货币市场利率上行，短端国债收益率下行，长端上行。股市方面，北上资金和融资资金继续大幅流入，ETF净流出，重要股东减持规模扩大，股市流动性继续好转。从投资者偏好来看，内外资偏好分化，北上资金加仓食品饮料、食饮、家电、电气设备等；融资资金买入电子、电气设备、医药生物等；宽指ETF赎回较多，创业板ETF转为净申购；军工ETF赎回，券商ETF大幅净申购。VIX回升，美元指数上升，人民币升值。
核心观点
? MLF超额续作，释放稳货币信号。9月超额流动性同比增速小幅回正，主要源于两个因素：1）9月央行对其他存款性公司债权环比大幅增加9847亿元，央行对存款机构净投放的流动性增加；2）季末财政投放力度增大。上周MLF操作净投放3000亿元，一方面，10月是传统的缴税大月；另一方面，10月仍有较大规模政府债券待发行，债券发行缴款带来的资金需求也会增大银行体系流动性压力。在此情况下， MLF超额续作显示央行保持稳健偏宽松的政策取向不变，维护银行体系流动性稳定。我们认为超额流动性的回升是季节性的，当前环境下超额流动性回升难以持续。
? 上周（10月12日-10月16日）公开市场合计净投放1900亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行公开市场共进行了1000亿元逆回购操作和5000亿元MLF操作，总体净投放1900亿元。
? 货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率下降，长端国债收益率上升，同业存单发行量价齐升。截至10月18日，R007较前期上行30.1bp，DR007上行25.1bp。1年期国债到期收益率下行0.6bp，10年期国债到期收益率上升3.0bp，期限利差扩大3.6bp至0.52%。同业存单发行规模增加4033.6亿元，3个月和6个月同业存单发行利率上行。
? 股市方面，A股市场流动性继续好转，招商A股流动性指数为2.59，较前期回升。北上资金继续大幅流入，规模为111.2亿元；融资余额升高，融资资金净买入规模为243.6亿元；ETF净流出27.2亿元。重要股东净减持规模和公布的计划减持规模提升。
? 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有食品饮料、银行、家用电器、电气设备等，净卖出规模较高的是农林牧渔、电子、医药生物等；融资资金买入较多的为电子、电气设备、医药生物等，净卖出较多的包括银行、食品饮料、休闲服务等。个股方面，陆股通净买入格力电器最多，净卖出牧原股份最高；融资客大幅加仓复星医药，融资净卖出较多的为招商银行。宽指ETF赎回较多，创业板ETF转为净申购；金融地产、军工ETF转为赎回，券商ETF延续净申购，且规模扩大。净申购规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF；净赎回最高为华夏中证浙江国资创新发展ETF。
? 海外市场风险偏好回落，美元指数上升，十年期美债收益率下降；人民币继续升值。具体地，VIX较前期上升2.41至27.41。美国1年期国债收益下降3.0bp，10年期国债收益率下降3.0bp。美元指数较前期上升0.70点。
? 风险提示：中美关系出现新的恶化； 信用环境紧缩超预期
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01
流动性专题
※ MLF超额续作，释放稳货币信号
根据最新数据估算，9月超额流动性同比增速小幅回正，主要源于以下因素：1）9月央行资产负债表中，对其他存款性公司债权一项环比大幅增加9847亿元，表明央行对存款机构净投放的流动性增加；2）9月属于季末，财政投放力度增加，存放在央行的政府存款减少近8020亿元，带来银行体系流动性增加。
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进入10月以来，节后第一周央行公开市场净回笼5000亿元；上周逆回购净回笼1100亿元，MLF净投放3000亿元，两者合计净投放1900亿元，缩短放长。一方面，10月是传统的缴税大月，增大资金面压力；另一方面，10月仍有较大规模政府债券待发行，债券发行缴款带来的资金需求也会增大银行体系流动性压力。在此情况下，央行进行MLF超额续作，再次显示央行保持稳健偏宽松的政策取向不变，释放维稳信号，缓解银行体系流动性压力。
同时，各项宏观经济数据显示，国内经济稳步复苏，货币政策短期进一步收紧和宽松的概率较低。基于以上，我们认为超额流动性的回升是季节性的，在央行货币政策稳健中性的情况下，超额流动性的回升难以持续，经济复苏的驱动逻辑继续强化。
02
监管动向
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03
货币政策工具与资金成本
上周（10月12日-10月16日）公开市场合计净投放1900亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行公开市场共进行了1000亿元逆回购操作和5000亿元MLF操作（含对10月16日MLF到期的续做），同期有2100亿元逆回购和2000亿元MLF到期，总体净投放1900亿元。
货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率下行，长端收益率上行，期限利差扩大。截至10月18日，R007为2.31%，较前期上行30.1bp，DR007为2.31%，较前期上行2.19bp，两者利差扩大4.9bp至0.13%。1年期国债到期收益率下降0.6bp至2.70%，10年期国债到期收益率上升3.0bp至3.22%，期限利差扩大3.6bp至0.52%。
同业存单发行量价齐升，3个月、6个月同业存单发行利率均上行。10月12日-10月16日，同业存单发行846只，较上期增加685只，发行总规模5015.9亿元，较上期增加4033.6亿元；截至10月11日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-10.0bp、7.4bp、6.8bp至2.52%、2.96%、3.23%。
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04
股市资金供需
（1）资金供给
资金供给方面，10月12日- 10月16日，偏股类公募基金发行341.22亿份，较前期上升，处于历史较高水平。股票型ETF资金继续净流出，对应净流出规模27.2亿元。融资余额升高，全周整个市场融资净买入243.6亿元，截至10月16日，A股融资余额为14238.5亿元。陆股通资金本周继续净流入，当周净流入规模为111.2亿元。
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（2）资金需求
资金需求方面，10月12日-10月16日，IPO融资金额较前期升高至74.3亿元；限售解禁市值为847.3亿元，较前期增加，未来一周解禁规模将回落至437.5；重要股东净减持规模回升，净减持44.6亿元；公告的计划减持规模99.65亿元，较前期升高。
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05
投资者情绪
10月12日-10月16日，当周融资买入额为3585.9亿元；截至10月16日占A股成交额比例为9.01%，较前期下降0.37%，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价回升。
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06
投资者偏好
（1）陆股通
10月12日-10月16日，陆股通资金净流入111.2亿元。行业偏好上，净买入规模较高的包括食品饮料、银行、家用电器、电气设备等。农林牧渔、电子和医药生物三个行业大规模净卖出，分别净卖出18.3亿元、15.4亿元和14.3亿元。个股方面，净买入规模较高的主要包括格力电器（+39.8亿元）、宁德时代（+17.9亿元）、招商银行（+13.1亿元）等；净卖出规模较高的包括牧原股份（-11.6亿元）、京东方A（-8.2亿元）、沃森生物（-6.7亿元）等。总体而言，北上资金偏好顺周期行业，加仓此前持续流出的食品饮料行业，并继续加仓电力设备。
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（2）融资交易
10月12日-10月16日，融资资金继续净流入243.6亿元。具体来看，本周融资资金净买入较多的为医药生物（+34.7亿元）、电子（+33.2亿元）、电气设备（+20.9亿元）等。融资客小幅卖出银行（-6.7亿元）、食品饮料（-3.5亿元）、休闲服务（-2.5亿元）等。个股方面，融资净买入规模最高为复星医药（+6.8亿元），比亚迪（+6.6亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括招商银行（-7.1亿元）和贵州茅台（-5.4亿元）。总体看，融资客与陆股通偏好有所分化。
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（3）ETF净申购赎回
10月12日-10月16日，ETF继续净赎回，当周净赎回11.0亿份，对应资金净流出27.2亿元。宽指ETF赎回较多，创业板ETF转为净申购；金融地产、军工ETF转为赎回，券商ETF延续净申购，且规模扩大。具体的，沪深300ETF净申购7.0亿份；创业板ETF净赎回7.9亿份；中证500ETF净申购1.9亿份；上证50ETF净赎回1.2亿份。行业方面，信息技术ETF净申购2.6亿份，券商ETF净申购1.5亿份；金融地产ETF净赎回3.9亿份，军工ETF净赎回0.8亿份。
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10月12日-10月16日，股票型ETF净申购规模最高的继续为国泰中证全指证券公司ETF（+13.8亿份）， 华安创业板50ETF（+5.3亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏中证浙江国资创新发展ETF（-6.8亿份），易方达中证人工智能ETF（-5.8亿份）次之。
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07
外汇市场
10月12日-10月16日，美元指数上升，截止10月16日，美元指数收于93.71，较前期（10月11日）上升0.70，人民币汇率指数较前期上升0.68点收95.08。美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率和美元兑人民币离岸汇率分别变动-0.05、-0.02、0.01，收于6.73、6.70和6.70，人民币继续升值。
另外，港币汇率近期一直处于强方兑换保证附近，港币汇率强势。
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08
海外金融市场流动性跟踪
（1）国外主要央行动向
过去一周，多位官员发表讲话。美联储副主席克拉里达表示实现充分就业仍需要数年，最大就业率可能会比想象的要低，而低失业率本身不足以推动美联储加息。卡什卡利认为美联储更多量化宽松政策难以替代长期失业援助。此外美联储理事夸尔斯表示美联储在伦敦银行同业拆借利率（Libor）过渡上已经取得了相当的进展，但仍有很多工作要做。欧洲央行首席经济学家连恩预计通胀动能将继续累积，当前通胀远低于欧洲央行预期，即使在疫情结束后，通胀也面临挑战。管委维斯科和森特诺则表示过早退出经济刺激计划可能是有害的。日本央行行长黑田东彦表示央行密切关注企业融资和市场稳定，预计通胀率明年将开始转正，预计未来几年将会逐步上升。副行长若田部昌澄认为央行需关注外汇波动，警惕汇率对通胀的影响。此外若田部昌澄表达了在危机中与政府进行政策协调的意愿。上周，韩国央行将基准利率维持在0.5%不变。央行行长李柱烈表示将保持宽松直到疫情导致的不确定性降低；在债券市场不稳定的情况下将积极做出响应，今年5万亿韩元的购债规模目前没有扩大的计划。
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（2）利率
10月12日- 10月16日，美债短长端较前一周均下降，利差不变。美国1年期国债收益率较前期下行3bp至0.12%，10年期国债收益率下行3bp至0.76%，利差保持于0.64%。截至10月16日，美元LIBOR上涨不一，隔夜和3个月LIBOR分别下降0.06bp和0.58bp；1周、1个月LIBOR较上期分别上升0.59bp和0.61bp。
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（3）海外市场情绪
上周VIX指数上升，全周较前期（10月11日）增加2.41至27.41，处于历史较高水平，全球市场风险偏好恶化。上周标普500指数上升0.19%，纳斯达克指数上涨0.79%。
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责任编辑：陈志杰
