杨德龙：消费股和周期股该如何选择

文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

10月22日周四，三大指数持续震荡，创业板盘中跌幅较大，从盘面来看，第三代半导体板块出现拉升，银行蚂蚁金服板块也表现较为活跃，疫苗板块则出现下挫，市场的赚钱效应较差，资金观望情绪浓厚。由于预期蚂蚁集团将登陆科创板，蚂蚁金服板块再次出现了表现，蚂蚁集团是全球最大的独角兽，属于金融加科技的模式的公司，受到全球投资者的追捧，因此它的上市，对于相关的板块会形成正面的一个提振。

最近芯片板块出现了比较大的波动，前几个交易日出现较大的下挫，今天的盘中出现了一定的反弹。芯片，特别是第三代半导体研发是未来政策支持的方向，当然科技研发存在失败的可能性，因此最近爆出一些半导体研发出现烂尾的现象，导致大家对半导体板块出现了比较大的分歧。像半导体的龙头之一，市值达到700亿的紫光国徽出现跌停，显示出大家对于芯片板块的分歧是比较大的。

科学研究往往都存在一定的失败率，一将功成万骨枯。资本对于高科技企业的追捧会产生泡沫，产业泡沫之后就会出现有的公司研发成功了，就有很大的涨幅，但一旦研发失败，并且这种概率很大，就可能会出现股价的大幅下挫，因此这也是科技股比较难以投资的一个重要的原因。因为对于普通投资者来说，可能无法承受投资这种据知有比较大研发风险的高科技公司，因此我一直建议大家50%的资金要配置到消费业绩优良的白马股上，配置科技的资金量不要超过20%，防止出现国家的大幅的波动，因为对于普通投资者来说，追求的是长期稳定的回报，可能不愿意冒研发失败的风险。投资科技股的难点就在于你很难去甄别这个公司将来能不能研发成功，事实上连公司的创始人也不知道能不能研发成功，因为科学研究本身就是一个存在很大失败概率的事情，因此对于风险偏好较低的投资者建议还是多配置一些业绩优良的白马股。

最近一些白马股出现闪光的现象，当然这些白马股多数都是像芯片竣工这些行业的龙头股，这些行业龙头股的一个特征就是他们投资者对它们未来成长的预期较高，估值也很高。到年底，一有风吹草动或者是一些资金获利回吐，就会造成股价的大跌，形成所谓的闪光。业绩优良的消费白马股，往往走势相对平稳，因为有比较好的业绩支撑。现在又临近双十一，马上双十一销售额大概率会超预期，再创历史新高，对于消费板块整体上也是一个比较大的拉动作用，无论是品牌消费品，还是一般消费品，都将受益于双十一消费节。

可选消费品主要是一些高端的品牌，受益于消费升级，随着人们生活水平的提高以及对于品牌的追求，高端消费品往往会有比较好的机会。另外一方面，随着人们消费总量的扩张，一般消费品，也就是必需消费品，也有比较大的发展空间，像这几年表现比较突出的酱油、酵母、乳液等等必须消费品，都出现了比较好的表现。这也反映出投资者对于确定性业绩愿意给出一定的意向，这在投资上也是说得通的，因为对于大部分投资者来说，追求的是长期稳定的回报，是要通过时间换空间获得复利增长，价值投资就是要选出伟大的公司，然后通过长期持有来获得这些企业长期的业绩增长带来的一个回报。

因此巴菲特长期以来不愿意投资于科技股就是因为他风险偏好很低，他主要是投资于业绩优良的金融加消费这两个方向。直到近几年才投了IBM和苹果，都是属于科技龙头股，苹果投的金额最大也获益最多。投资苹果并不是因为它是一个科技股，它已经是一个消费股。人们买苹果手机其实很大程度上是一种电子消费品。巴菲特在投资上恪守业绩为王的理念，既看重当前的业绩，又看中未来确定性的成长，这也是取得长期投资成功的一个法宝。

选择业绩稳定的消费股还是业绩弹性比较大的周期股，一直是很多人比较纠结的一个问题。在四季度经济面不断的复苏，周期股的业绩也有望出现较好的回升，最近一些周期性板块也出现了较好的表现，比如说像银行地产出现了反弹，有色煤炭、工程机械等板块也出现了一定的回升，这些周期股上涨的持续性如何呢？

我认为现在我国工业化进程已经接近尾声，未来就是金融化、资本化，因此消费周期股业绩的增长是具有比较短的周期的，不像以前一样，在经济上升时就会有大幅的表现，因为现在经济复苏力度不会太大。现在预计四季度会回升到正常增长水平，但要想重新回到以前GDP超过8%的增长可能性比较小，这时候投资于周期股，预期回报率就会下降，当然如果看单季度，明年单季度有可能会超过8%，因为今年一季度受到疫情的冲击GDP下降6.8%，基数比较低，由于基数的原因，明年一季度GDP有可能超过8%。但并不是经济到了一个快速增长的阶段，GDP总量不会出现太大的上升，8%的以上的上升也是因为基数的原因，明年二三四季度增速就会回归到正常增长水平。

谈到周期股，我们就要考虑到经济周期。现在我国经济已经从以前的高速增长期进入到高质量增长期。从长期来看，剔除今年疫情的冲击，经济增速应该是趋势性的下降的走势，长期的GDP增长速度应该是4%~6%左右，很难再回到以前的高增长状态。在工业化逐步完成时，对于有色煤炭、钢铁化工这些周期股的需求也会整体性下降，这些行业多数属于产能过剩的行业，因此行业的利润的弹性也不像以前大。因此对于周期股的投资，我觉得还是要谨慎一些，具有一定的短线的反弹能力，如果善于做短线的投资者可以关注，但对于做长线的投资者来说，我觉得没有太大的价值。

有些人问什么是贝塔值（β），贝塔值就是反应了一个板块相对于大盘整体的弹性，贝塔值等于1说明板块上涨的弹性和大盘一样，大盘涨10%，板块也涨10%。贝塔值大于1，比如说很多周期性板块，上涨的弹性大于1，大盘涨10%，它可能涨20%，比如说像券商股，像一些周期股，但大盘跌10%，它也会跌20%。这就是它的贝塔值等于2。贝塔值，如果是0.5，那说明大盘涨10%，板块涨5%，大盘跌10%，板块就跌5%，说明了它的弹性小于1，这个板块属于弹性较小的板块。很多大盘的蓝筹股，像银行板块、保险板块、地产板块就是这样一个特征，这就是贝塔值。因此贝塔反映的是一个板块相对于大盘的弹性的大小。

阿尔法（α）则是衡量一个投资经理的业绩有没有带来超额收益的指标，我们根据资本资产定价模型，一个投资组合获得超额收益，一方面是来自于市场上涨带来的收益，一方面来自于个股选择带来的弹性，那这两个收益加上去之后，根据公式会算出预期的收益率。如果说某个投资经理他在组合操作中获得的收益超过了理论值，多出来的部分无法用资本资产定价模型，CAPM解释的这一部分就叫做超额收益。这一部分有可能是正的，也可能是负的，这就叫阿尔法值，如果阿尔法值是正的，说明这个基金经理具备创造超额收益的能力，如果是负的，那说明它的超额收益较差。这是衡量一个投资经理的投资水平高低的指标，叫做阿尔法值。这是大家经常听到的阿尔法和贝塔的意义，给大家做一个比较通俗的解释。

因此对于消费股和周期股应该如何选择，我认为短期看，做短线的投资者可以关注周期股的反弹机会，但从长期投资者的角度来看，我认为大家还是要坚定的拥抱，消费白马股，长期来看消费股还是能给大家带来更加稳定，更加长期的回报。

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

责任编辑：陶然