南华期货：PVC做空报告

受区域性缺货影响，本周PVC现货大幅上涨，华南涨至7250左右，期价也一度冲高至6900上方，后回落作小幅震荡。结合近几个月上游检修、出口大增，进口窗口关闭、各区域间调货无明显优势等情况看，华南地区缺货情况可能贯穿整个十月份。预计华南现货一两周内仍将保持坚挺，目前是现货短期偏多和长期供需走弱，偏空两种观点的博弈。

1、我们认为未来2个月，整体供需总体呈现环比走弱的格局。

当下供需情况较好，主要的原因一是检修和出口导致国内供应大幅削减，1-10月份因检修和长期停车导致损失的量较去年同期增50万左右。进口价格6月份大幅提高，9月份和后期估计鲜有进口到港。而出口9-11月估算在20万以上；二是天津港运输不畅导致华南缺货现象凸显，部分分流至塘沽下水，内贸海运紧张局面或仍将持续；三是各区域间调货从成本上看可操作性不强，从华东，华北的报盘算上物流费用，抵华南并无优势。不过，据了解部分华东贸易商手上有相对低价货，加速流向华南。四是需求目前反馈不错，虽然整体旺季来的比较晚，但是仍然呈现出旺季的态势。但是我们认为就时间点而言，整体供需当下就是最好的时间点，未来来看供需都是处在逐步走弱的态势。第一，供给端首先是海晶、万华和东兴的重启。简单推演，考虑到调试期和负荷，10-12月产量对应12.5-25万吨。同时秋季检修逐步结束，PVC装置进入冬季稳定阶段，总体供给端稳中有升。出口端当下处于兑现期，前期上游与外盘兑现的20万吨合约在十月逐步交付，后续还没有听说新的合同，这部分出口兑现完成之后，净出口带来的供需利好将完全落地。且目前天津港滞港的问题导致一部分货源留置在运输途中，并未反应在华南华东库存当中，我们可以理解为一个潜在的利好。需求端，今年的金九银十整体是不如预期的，今天是拉尼娜年，冬季低温的可能性较大，黑龙江已经开始下雪，北方需求逐步减少。如果出现极端天气，我们认为对终端露天开工的伤害可能会比对运输的伤害更大。就目前的信息而言，未来2个月整体供需情况拐头向下是一个相对确定的事情。

2、市场对去库预期打的比较满

根据我们往年的经验，我们也看到过PVC库存持续去化但是盘面价格逐步下行的情况，今年后续的去库预期已经被打到位，即使库存进一步去库对盘面已无拉动效果，因此做空的容错率会高上许多。01合约根据往年的经验来看，整体预期和季节性的影响会比现货的供需对盘面造成更大的影响。因此我个人理解不应该因为当下市场反应好而去进一步做多期货盘面。

3、绝对价格偏高

今年整体商品需求是被疫情重创的一年，化工品绝大多数品种的价格重心远低于往年，但是当下PVC价格处在一个比起往年同比甚至还偏高的一个位置。我们认为作为01合约，在2021年1月下旬进行交割后，若多头高位接货即将面临春节前后淡季销售的窘境，因此我们对四季度的盘面价格并不太乐观，认为存在一定的高估。在没有意外发生的情况下，整体盘面价格进一步冲高的压力极大，即使短期现货进一步改善，上涨更多的应该是基差而不是盘面，因此空单现在具备一定的安全边际。

最后的操作层面，我们建议6850附近逐步空单入场，盘面明显下行或者在没有意外发生的情况下缓慢上行考虑逐步加仓，如果持续上行我们希望平均成本达成7000元附近，止损我们放在7120的近2年最高点，因为按照我们的逻辑，这种级别价格是不应该触及的，如果触及大概率有意外或者颠覆性的事件发生，下方空间我们看至6500以下。

南华期货1队

责任编辑：宋鹏