浙商期货：高利润不可持续 择机入场EB反套
投资要点
成本端：四季度，纯苯供应过剩的格局难以改变，成本端偏弱判断。
供应：国产开工维持稳定，外盘检修产能预计10月底回归，虽然11月进口量仍然偏少，不过12月进口有回升预期。
需求：下游产销火爆，利润处于历史高位，四季度将延续当前需求。EPS新产能将抵消苯乙烯新产能，整体难有大的需求增量。
综上，未来需关注进口缩量是否兑现。中长期来看，苯乙烯过剩的格局依然存在，进口缩量只是短期供应端检修导致，当前的高利润难以长期维持，建议EB空01多05头寸择机入场。
1．上游
1.1．纯苯概况
利润：工厂利润-650元/吨，同比历史低位。进口顺挂流畅。
供需：国产开工维持稳定，加氢苯山东汇能、鞍钢化学两套装置检修，开工下滑。下游苯乙烯、苯胺利润出现明显好转，需求端整体开工高位。
库存：到港偏少、本周港口商业库存22.67万吨，较上周小幅去库0.73万吨。
图2：纯苯华东市场价
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资料来源：浙商期货研究中心
图3：纯苯-石脑油价差
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资料来源：浙商期货研究中心
图4：纯苯进口利润（中国CFR）
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资料来源：浙商期货研究中心
图5：纯苯（华东-韩国FOB）价差
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资料来源：浙商期货研究中心
图6：纯苯（华东-东南亚CFR）价差
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资料来源：浙商期货研究中心
图7：纯苯（华东-日本CFR）价差
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资料来源：浙商期货研究中心
图8：纯苯国产开工率
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资料来源：浙商期货研究中心
图9：纯苯亚洲开工率
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资料来源：浙商期货研究中心
图10：加氢苯开工率
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资料来源：浙商期货研究中心
图11：苯乙烯开工率
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资料来源：浙商期货研究中心
图12：己内酰胺开工率
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资料来源：浙商期货研究中心
图13：苯胺开工率
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资料来源：浙商期货研究中心
图14：苯酚开工率
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资料来源：浙商期货研究中心
图15：己内酰胺-纯苯价差
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资料来源：浙商期货研究中心
图16：苯胺-纯苯价差
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资料来源：浙商期货研究中心
图17：纯苯华东港口库存（万吨）
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资料来源：浙商期货研究中心
2．苯乙烯
2.1．苯乙烯利润
苯乙烯非一体化现金流快速爬升至634元/吨，较节前大幅改善。华南方面货源偏紧，华南-华东价差拉升至600元附近，华东华南套利窗口打开。中国CFR进口利润平衡附近。
图18：苯乙烯华东市场价
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资料来源：浙商期货研究中心
图19：苯乙烯远期价格
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资料来源：浙商期货研究中心
图20：苯乙烯非一体化现金流
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资料来源：浙商期货研究中心
图21：苯乙烯（华东-中国CFR）价差
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资料来源：浙商期货研究中心
图22：苯乙烯（华东-东南亚CFR）价差
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资料来源：浙商期货研究中心
图23：苯乙烯（华东-鹿特丹FOB）价差
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资料来源：浙商期货研究中心
图24：苯乙烯（华南-华东）价差
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资料来源：浙商期货研究中心
2.2．苯乙烯生产概况
苯乙烯开工率86.6%。东昊20万吨苯乙烯装置由于设备故障于10月9日停车检修。双良利士德苯乙烯装置目前维持一条生产线减负运行，计划11月上旬停车检修50天，阿贝尔化学25万吨/年苯乙烯装置维持停车，计划10月底开车。兰州汇丰2.5万吨/年苯乙烯装置由于更换填料于10月10日停车10天。新装置旭阳已经中交，预计近期试车。
华东库存在到港量偏低以及下游提货需求持续旺盛背景下，去库顺畅，目前在25.48万吨。
图25：苯乙烯国产开工率
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资料来源：浙商期货研究中心
图26：苯乙烯产量（万吨）
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资料来源：浙商期货研究中心
图27：苯乙烯全国工厂库存（吨）
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资料来源：浙商期货研究中心
图28：苯乙烯江苏库区总库存（万吨）
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资料来源：浙商期货研究中心
图29：苯乙烯江苏库区贸易库存（万吨）
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资料来源：浙商期货研究中心
图30：华东主港物流情况（万吨）
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资料来源：浙商期货研究中心
2.3．苯乙烯基差
01合约基差走强至-113，EB1-5价差走强至-101。
图31：苯乙烯月间价差
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资料来源：浙商期货研究中心
图31：苯乙烯远期曲线
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资料来源：浙商期货研究中心
3．下游
3.1．三大下游生产概况
三大下游价格跟涨为主，ABS受装置意外影响，涨幅较大。开工方面，EPS开工进一步上行至86.6%、PS开工提升至84.73%、ABS受奇美故障影响开工下滑至95%。下游整体原料需求量小幅走强。
图32：EPS华东市场价
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资料来源：浙商期货研究中心
图33：GPPS华东市场价
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资料来源：浙商期货研究中心
图34：ABS华东市场价
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图35：EPS生产利润
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图36：PS生产利润
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图37：ABS生产利润
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图38：EPS国内开工率
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图39：PS国内开工率
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图40：ABS国内开工率
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图41：EPS国内产量（万吨）
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资料来源：浙商期货研究中心
图42：PS国内产量（万吨）
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资料来源：浙商期货研究中心
图43：ABS国内产量（万吨）
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图44：EPS企业成品库存（万吨）
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资料来源：浙商期货研究中心
图45：PS企业成品库存（万吨）
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资料来源：浙商期货研究中心
图46：ABS企业成品库存（万吨）
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资料来源：浙商期货研究中心
图47：三大下游原料消耗量（万吨）
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资料来源：浙商期货研究中心
4．结论
未来需关注进口缩量是否兑现。中长期来看，苯乙烯过剩的格局依然存在，进口缩量只是短期供应端检修导致，当前的高利润难以长期维持，建议EB空01多05头寸择机入场。
浙商期货1队 施寒剑
责任编辑：宋鹏
