三花智控：可转债预案暗含未来增长玄机

文|理逻 汉杰（实习生）

10月21日，三花智控发布了2020年第三季度报告正文。

报告显示，公司前三季度实现营收85.9亿，同比下降0.32%，归母净利润10.9亿，同比上涨3.4%，而扣除非经常项后，归母净利润同比下降8.91%。其中，第三季度实现营收32.8亿，同环比均上涨15%以上，归母净利润4.5亿，同比+23.51%，环比上升3.85%，而扣非后归母净利润3.7亿，同比下降8.3%，环比上升18.96%。

群益证券对此表示，随着疫情延后的需求释放，公司Q3经营情况环比Q2明显改善， 估算得Q3汽车零部件业务收入同比增长约48%，传统制冷业务收入同比增长约12%。

华金证券则认为，公司第三季度营收增长主要来源于汽零业务的放量，在核心客户方面，特斯拉Q3交付13.9万辆，同比增长44.0%；蔚来Q3实现销量12206辆，上半年日系客户破冰，大众MEB平台产品开始放量，全年汽零业务营收增速有望实现高增长。

三季度以来，三花智控股价波动大，但整体维持在历史较高水平，这与新能源汽车产业链相关上市公司的股价走势非常相似。10月21日公告发布后，公司股价下跌2.4%，其中机构投资者的举动不可忽视，当天主力净流出占比近15%，小单净流入达到11%以上。

据了解，三花智控业务结构主要包括空调冰箱元器件和汽车业务单元两大类，其中空调冰箱元器件占主营构成的80%左右，但近几年新能源汽车的火热推动汽车零部件业务单元的高速发展。在细分产品中，电子膨胀阀和四通换向阀是公司业务的核心部件，市占率均为全球第一，占据50%左右市场份额，目前来看，三花智控是国内空调、汽车热管理的绝对龙头企业。

但值得注意的是，公司第三季度归母净利润在扣除非经常项损益后已经呈现负增长，2020年前三季度同比下降近9%。根据往年经验，三季度是全年旺季，而四季度为淡季。

那么在此情况下，三花智控能否恢复业绩增长呢？

事实上，2017年以来，公司的营收增速已经出现连续下滑，由2017年的25.14%下降到2020年第三季度的-0.32%，利润增速由25.84%下降到0.07%，今年叠加疫情影响，营收增速下滑加剧。

长江电新研究团队对此表示，公司Q3归母净利润同比增长23.5%，扣非净利润同比下滑8%，两个口径差别较大，这主要是因为公司出口占比高且今年汇率波动较大，期货和汇率套保对应的期货收益和远期收益计入非经常项，而汇率变动引起的汇兑损益和原材料价格变动的影响则算入了经常性经营，因此今年单看扣非的意义不大。

近年来，三花智控作为特斯拉热管理系统的核心供应商，为Model X、Model S提供电子膨胀阀、水冷板、油冷器及油泵，为Model 3提供独家供应7个热管理零件项目，因此特斯拉成为三花智控在资本市场热度的催化剂。

2020年第三季度，三花智控除了被易方达新兴成长、交银施罗德阿尔法核心和交银施罗德新生活力持有以外，前十大流通股东中还出现了社保111组合和社保403组合。可以看出，在当前经济恢复态势下，居民储蓄搬家使得更多人加入基民行列，基金规模的扩张促使管理人主动加仓，加之优质基金的带头作用，有利于形成良性循环。

值得注意的是，10月21日，公司还发布了可转换公司债券预案。公告中显示，公司将发行可转债总额不超过人民币30亿元，用于年产6500万套商用智能空调控制元器件建设项目、年产 5050 万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、及补充流动资金等，加码商用制冷、节能空调（电子膨胀阀、四通阀等）产能。

三花智控董秘在近期电话会议中表示，商用空调控制器的产能规划，是在看到了客户意愿和需求的基础上进行的，前期已经经过了大量的调研，最大的一线客户是全球的主机厂家，商用制冷的客户比较分散，大客户也都有涉及和布局。

长江电新研究团队认为，公司本次转债募投资金均面向未来景气较高且具备放量潜力的细分环节。商用制冷方面，全球空间约有200亿，而公司目前份额不足10%，增长空间较大；高效节能制冷方面，新能效标准今年7月开始实施，将直接拉动电子膨胀阀渗透率从30%快速提升至未来的70%，目前公司电子膨胀阀保持满产，产能扩张在即。同时，商用制冷和电子膨胀阀毛利率（超40%）均高于其他制冷产品，未来有望通过结构改善拉动传统制冷业务整体毛利率，支撑传统制冷业务的持续稳健较快增长。

从公司其他财务数据来看，第三季度毛利率小幅上涨，主要是毛利率较低的组件业务占比提升和高毛利的电子膨胀阀、新能源车业务占比加速提升的综合影响导致的；期末预收款项0.34亿元，较年初增长0.11亿元，显示订单饱满；预收账款增加，现金流也有改善。

一位私募基金管理人表示，“三花智控坚持温控的专业化经营道路，不随意扩张，因而能够达到今天细分行业全球领先的地位，并且随着随着传统制冷与电动车的双向发力，第三季度业绩有所恢复。短期来看，受新能源汽车较为确定性的发展趋势，不会有太大的下浮空间，但长期也要考虑所处赛道的天然限制，考虑未来天花板问题。”

责任编辑：王婷