广发宏观：美大选后两院分裂概率上升 总统施政或受约束

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来源：广发宏观

报告摘要

美国总统大选最后一轮辩论围绕6个辩题，拜登表现依旧稳健。美国东部时间2020年10月22日21：00-22：30进行了本届美国大选最后一场候选人辩论。围绕6个辩题：疫情、国家安全、美国家庭、种族、气候问题、领导力。特朗普较上轮辩论稍有收敛，主要论点为拜登在此前担任副总统期间没有多少成就，因此亦不会兑现竞选承诺；拜登则给出较多政策信息，且其状态依旧良好，可以彻底打消选民对其健康状况的疑虑。

若拜登当选，市场或强化对于新一轮财政刺激方案落地的预期。拜登在辩论中提到，安全复工复课需要更多财政刺激支持。民主党和共和党对待疫情的态度存在差异，5月以来众议院民主党提出的第二轮纾困法案规模也始终高于参议院共和党。一旦拜登当选，市场或强化对于新一轮（甚至大规模）财政刺激方案落地的预期。

本轮辩论前拜登民调优势有所收敛，但辩论后拜登赔率数据领先优势再度扩大。截至第三轮辩论之前，拜登民调支持率优势有所收敛，民调再度波动表明大选结果也仍有一丝悬念。不过本轮辩论后博彩机构赔率显示拜登胜选的隐含概率优势较辩论前扩大，说明拜登在第三轮辩论中的表现仍被看好。

参议院选情胶着，不排除大选后美国国会两院继续“分裂”的可能性。从民调看，民主党大概率不会丢掉众议院多数党地位，但参议院选情胶着。就过去一周的变化来看，民主党同时掌控参众两院的概率有所下降，不排除大选后美国国会两院继续“分裂”的可能性。

假若大选后国会两院仍旧分裂有何影响？或有影响一：即便拜登当选，大规模财政刺激政策落地的可能性也将下降。或有影响二：假若拜登当选，其推动加税等内政的时间周期将被拖长。或有影响三：大选后市场将淡化“拜登交易”，但由于本次大选存在诸多变数，因此只要大选结果出炉，市场大概率会因“尘埃落定”而暂时Risk-on。或有影响四：在特朗普连任情形下，美国对外政策不至于过于激进。

正文

美国总统大选最后一轮辩论结束，拜登表现依旧稳健。

美国东部时间2020年10月22日21：00-22：30进行了第59届美国总统大选的最后一场候选人辩论。本轮辩论分为6个辩题：疫情、国家安全、美国家庭、种族、气候问题、领导力。总体而言，共和党候选人特朗普和民主党候选人拜登对于对方的政策和履历攻击要多于自身观点的阐述。特朗普表现较上轮辩论稍有收敛，其主要论点为拜登在此前担任副总统期间没有多少成就，因此拜登当选总统亦不会兑现竞选承诺；拜登则给出较多政策信息，且其状态依旧良好，可以彻底打消选民对其健康状况的疑虑。

若拜登当选，市场或强化对于新一轮财政刺激方案落地的预期。拜登在回答疫情辩题中提到，安全复工复课需要更多财政刺激以支持快速病毒检验以及学校、公司等场所加强社交距离基础设施布置等。我们在5月19日报告《疫情、两党分歧与美国大选》中就曾提到，4月底以来民主党和共和党对待疫情的态度存在差异，民主党倾向于防疫、共和党更积极推动复工。5月以来众议院民主党提出的第二轮纾困法案规模也始终高于参议院共和党。由此可见，一旦拜登当选，市场或强化对于新一轮（甚至大规模）财政刺激方案落地的预期。

第三轮辩论后拜登赔率数据领先优势扩大。

截至第三轮辩论之前，拜登民调支持率优势有所收敛。Real Clear Politics平均民调数据显示，拜登和特朗普民调支持率从上周10月14日的51.2%比42.3%变为10月22日的50.7%比42.8%，拜登领先优势缩窄。拜登在摇摆州的领先优势亦较上周缩窄。尽管其在佐治亚州的民调重新领先，但亦丢掉了俄亥俄州的领先地位，且民调优势在明尼苏达州、宾夕法尼亚州、威斯康辛州、佛罗里达州、北卡罗莱纳州、爱荷华州这六个关键摇摆州都有所缩减。尽管从现有摇摆州民调看（见图2及表3），拜登将手握356张选举人票，仍然超过270张的胜选要求，特朗普想要胜选必须在保证德克萨斯州和俄亥俄州胜选情况下，至少翻红5个摇摆州（佛罗里达州、宾夕法尼亚州、佐治亚州、密歇根州、北卡罗莱纳州），但民调再度波动表明大选结果也仍有一丝悬念。

不过，本轮辩论后博彩机构Betfair、Smarkets和Bwin公布的赔率显示（见表2）拜登胜选的隐含概率优势较辩论前扩大，说明拜登在第三轮辩论中的表现仍被看好。

参议院选情胶着，不排除大选后美国国会两院继续“分裂”的可能性。

大选后总统施政节奏取决于国会选举。今年11月3日，除了进行4年一度的总统大选以外，还将进行2年一度的国会选举。每届国会选举将会重新选举参议院33个席位与众议院的全部435个席位。国会选举将决定美国民主党和共和党在国会的控制权。美国所有法案都需要通过国会两院投票，早在2月4日的报告《内外两维度看美股风险收益比》中，我们就提到两院多数席位所属党派是否与总统一致将直接决定总统的施政效率。

众议院民主党选情优势较大。众议院共有435个席位，席位以各州人口比例为基准，但每州至少会有一名议员。众议员任期仅有两年，但无连任限制。在2018年中期选举中，民主党共赢得235个席位，共和党共赢得199个席位，无党派人士1席。根据Real Clear Politics的民调数据，民主党将赢下215个席位，共和党赢下186个席位，34个席位摇摆。因此从民调看，民主党大概率不会丢掉众议院多数党地位。

参议院选情胶着，不排除大选后美国国会两院继续“分裂”的可能性。美国参议院共有100个席位，每两年重新改选1/3左右，每个参议员任期6年。在今年参议院选举之前，共和党共有53席，民主党45席，无党派人士2席（属于民主党党团）。在今年重新选举的席位中，共和党占23席（包括两席补选），民主党占12席。也即民主党需赢得16席即可在参议院取得优势。Real Clear Politics将民主党参议员平均民调优势大于6%的席位视作倾向民主党，将共和党参议员平均民调优势大于6%的席位视作倾向共和党，民调差距为6%以内的视作摇摆席位。加上不改选的席位，民主党已取得46个席位（加上无党派人士2席），而共和党同样取得46个。8个摇摆席位中，5个席位民主党候选人处于领先状态，但其中3个席位的领先优势较上周出现缩减。因此参议院两党选情非常胶着，共和党大概率会丢掉部分席位，但是否丢掉多数党地位尚无法判断。就过去一周的变化来看，民主党同时掌控参众两院的概率有所下降。

假若大选后国会两院仍旧分裂有何影响？

或有影响一：即便拜登当选，大规模财政刺激政策落地的可能性也将下降。首先，大选前两党将财政刺激作为博弈点亦有拉票诉求。只要某一党派向对方妥协，则推动财政落地的党派就有望拿到更多选举筹码。大选后在两院分裂的背景下，总统在财政刺激方面仍无绝对话语权。只要两方博弈持续到疫苗问世，那么大规模财政刺激的必要性将会显著降低。

或有影响二：假若拜登当选，其推动加税等内政的时间周期将被拖长。我们在《美债收益率为何保持低位？何时反弹？》中指出美联储宽货币政策退出时点取决于大选结果。假若拜登当选美国将进入加税周期，政府杠杆率较快回落，美联储或于2021底附近开始调整前瞻指引并有望于2022年退出宽货币操作。但若两院分裂，则即便拜登当选，美联储退出宽货币政策的时点也有望略晚于此前的预期。

或有影响三：大选后市场将淡化“拜登交易”。拜登推崇新能源并在最后一场辩论中提到他将不再对石油行业提供联邦补贴。此外，其政策纲领指出反对关税、将对大型科技企业或有的垄断行为发起调查、将上调企业税等税种税率。因此，“拜登交易”理应是利空科技、利好新能源、利好全球贸易维度风险偏好、利好原油价格（不再补贴意味着高成本供给将退出）、短期利空美元的组合交易。假若拜登败选，大选后不存在“拜登交易”；即便拜登胜选，两院分裂掣肘其施政效率也将淡化“拜登交易”。反观2016年大选后的“特朗普交易”就是在共和党横扫两院的背景下诞生的。当然，由于本次大选存在诸多变数（详见10月15日报告《美国大选的关键节点、变数及或有影响》），因此只要大选结果出炉，市场大概率会因“尘埃落定”而暂时Risk-on。

或有影响四：在特朗普连任情形下，美国对外政策不至于过于激进。假若民主党全面掌控国会，特朗普连任情形下，其第二任期几乎无法落地内政，势必在外交、贸易等领域继续大做文章。若大选后，共和党在参议院仍然保留多数席位，特朗普连任情形下或仍将多数精力用于内政博弈，对外政策不至于过于激进。

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