永安期货：库存去化 苯乙烯偏强看待
摘要：
我们认为，从产业链利润角度来看，苯乙烯估值并不能算高。目前下游高度景气，苯乙烯价格上方天花板较高。期现、月间结构强势，也有利于多头。
虽然苯乙烯工厂生产利润大幅修复，但国内开工率弹性较小。近期港口库存加速去化，并且我们认为10-11月份库存仍能继续去化，随着库存地去化，我们认为苯乙烯利润中枢大概率继续上移。
一、苯乙烯下游高度景气、苯乙烯自身估值不高
苯乙烯主要下游是EPS、PS和ABS，三大下游占国内需求比重接近70%。由于三大下游扩能少，叠加今年汽车家电需求较好，目前三大下游景气度非常高，均处于高利润、高开工、低库存状态，明显有供不应求的现象。下游高景气不但拉动苯乙烯需求，较高的利润也给苯乙烯上涨提供了较好的空间。
下游利润均在历史高位，而苯乙烯利润在历史均值附近，从产业链利润角度，苯乙烯估值并不高。
图1：EPS利润在历史高位区间
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数据来源：永安期货研究中心
图2：EPS开工率在历史高位
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数据来源：永安期货研究中心
图3：EPS库存未见明显累积
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数据来源：永安期货研究中心
图4：PS利润在历史高位区间
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数据来源：永安期货研究中心
图5：PS开工率在历史高位
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数据来源：永安期货研究中心
图6：PS库存在历史低位
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数据来源：永安期货研究中心
图7：ABS利润在历史高位
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数据来源：永安期货研究中心
图8：ABS开工率在历史高位
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数据来源：永安期货研究中心
图9：ABS库存低
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数据来源：永安期货研究中心
图10：苯乙烯利润在历史均值附近
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数据来源：永安期货研究中心
二、期现、月间结构好，有利于多头
随着港口库存加速去化，苯乙烯基差、月差大幅走强，截止2020年10月21日，苯乙烯基差280，1-5价差217，有利于多头。
图11：期现、月间价差强势，有利于多头
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数据来源：永安期货研究中心
图12：期现、月间价差强势，有利于多头
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数据来源：永安期货研究中心
三、开工率处于年内最高区间，供应继续提升空间小
随着苯乙烯价格上涨，苯乙烯工厂生产利润也大幅修复，目前华东非一体化苯乙烯工厂利润1300元/吨，利润比较丰厚。但国内苯乙烯工厂开工率已处于年内高位，供应继续提升空间小，对利润扩张有利。
图13：苯乙烯利润大幅修复
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数据来源：永安期货研究中心
图14：苯乙烯开工率在历史高位区间，供应继续提升空间小
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数据来源：永安期货研究中心
四、港口库存持续去化，定价逻辑转换，由成本定价转变为供需定价
7月份以前，国内苯乙烯库存一直处于近几年高位，高库存使得现货承压，苯乙烯定价方式为成本定价。8月份港口开始缓慢去库，近期去库有加速迹象，苯乙烯定价方式也由成本定价转变为供需定价。
我们觉得10-11月份库存仍能较快幅度地去化，12月份预计供需相对平衡，随着苯乙烯库存的去化，利润中枢也有望继续上移。
图15：8月份以来苯乙烯港口库存持续去化
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数据来源：永安期货研究中心
图16：8月份以来苯乙烯港口库存持续去化
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数据来源：永安期货研究中心
四、总结
我们认为，从产业链利润角度来看，苯乙烯估值并不能算高。目前下游高度景气，苯乙烯价格上方天花板较高。期现、月间结构强势，也有利于多头。
虽然苯乙烯工厂生产利润大幅修复，但国内开工率弹性较小。近期港口库存加速去化，并且我们认为10-11月份库存仍能继续去化，随着库存地去化，我们认为苯乙烯利润中枢大概率继续上移。
永安期货1队
责任编辑：宋鹏
