浙商策略：白马股补跌、银行搭台中 科技进攻日趋成熟
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白马股补跌，银行搭台中，科技进攻日趋成熟（浙商策略·王杨）
来源：王杨策略研究
投资要点
10月以来，市场出现典型的强势股补跌迹象，如何看其传递的信号，以及市场后续走势？
核心结论：
1、白马股补跌传递了什么信号？
从历史经验来看，强势股补跌，往往意味着一轮调整逐步进入后期。逻辑上看，市场经历了一段时间调整后，部分率先调整的品种已经开始具备吸引力，在此背景下，资金开始从高位品种逐步调仓，继而出现强势股补跌。
结合当前的市场，我们认为，资金调仓迹象较为明显，10月以来，以白马为代表的强势股开始补跌，与此同时，以银行为代表的低估值板块超额收益明显，以半导体为代表的率先调整过的科技板块出现抗跌特征。
2、银行搭台中，科技进攻日趋成熟
站在当前，白马股补跌，银行搭台中，科技进攻日趋成熟。
对科技而言，无论宏观条件、股价基础、景气优势均支撑其进入做多窗口，在上述基础上，展望未来1-2周，三大催化剂将陆续明朗化，包括，其一，十九届五中全会于10月26日至10月29日召开；其二，美国大选逐步明朗化；其三，蚂蚁IPO落地。
3、结构选择：基础配置选银行，进攻品种选科技
我们认为，以1-2个季度的时间维度看，市场进入做多窗口，结构选择上，基础配置选银行，进攻品种选科技，重点方向上，超跌加上景气环比向上是军工，超跌加上景气预期修复的是半导体，高景气主要是光伏、电动车。
目录
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1．白马股补跌传递了什么信号？
10月以来，市场出现典型的强势股补跌迹象，具体来看，以游戏、医药、食品、机械等为代表的相关细分赛道白马股，自年初以来积累显著超额收益，但10月以来普遍出现大幅调整。
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从历史经验来看，强势补跌，往往意味着一轮调整逐步进入后期。逻辑上看，市场经历了一段时间调整后，部分率先调整的品种已经开始具备吸引力，在此背景下，资金开始从高位品种逐步调仓，继而出现强势股补跌。
以2019年四季度的市场调整为例，在这个调整波段中，以电子和计算机为代表的科技股自9月以来率先开始调整，而以食品饮料和医药为代表的白马股从11月中旬才开始调整，但在白马股补跌期间，此前已经率先调整的科技从11月底则开始上行。
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结合当前的市场，我们认为，资金调仓迹象较为明显，10月以来，以白马为代表的强势股开始补跌，与此同时，以银行为代表的低估值板块超额收益明显，以半导体为代表的率先调整过的科技板块出现抗跌特征。
2．银行搭台中，科技进攻日趋成熟
在10月份策略报告中，我们将10月的市场特征概括为“银行股搭台，科技股布局”。站在当前，白马股补跌，银行搭台中，科技进攻日趋成熟。
综合来看，我们认为，对科技而言，无论宏观条件、股价基础、景气优势均支撑其进入做多窗口，后续随着三大催化剂落地，有望逐步开启上涨。
其一，就宏观条件来看，在10月18日报告《利好在累积：基础配置选银行，进攻品种选科技》中，我们结合9月社融和经济数据，指出，以1-2个季度的时间维度看，M1整体处在相对平稳的阶段，参考历史上M1和指数的相关性，映射到权益，市场特征将体现为，指数震荡，但结构性性赚钱效应较好。
其二，就股价基础来看，以半导体、军工、云计算为代表的科技股自7月中旬以来开始步入调整周期，截至目前，其无论调整幅度或是调整时间已经较为充分。
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其三，就景气优势而言，我们重点提示的半导体、军工、电动车、光伏均处在高速增长阶段，景气优势明显。
在上述基础上，展望未来1-2周，对科技而言，三大催化剂将陆续明朗化，包括，其一，十九届五中全会于10月26日至10月29日召开；其二，美国大选逐步明朗化；其三，蚂蚁IPO落地。
3． 结构选择：基础配置选银行，仅供品种选科技
我们认为，以1-2个季度的时间维度看，市场进入做多窗口，结构选择上，基础配置选银行，进攻品种选科技。
3.1基础配置选银行
结合银行组观点，核心驱动因素是宏观经济的修复，而利润压力缓解和基金换仓将是催化因素，预计三季度起银行利润增速逐步抬升。首推兴业银行、平安银行、光大银行、招商银行。
详细分析见银行组9月29日报告《银行四季度投资策略：否极，泰来！》
3.2进攻品种选科技
未来1-2个季度对科技转向乐观，10月处在低吸布局期，重点方向上，超跌加上景气环比向上是军工，超跌加上景气预期修复的是半导体，高景气主要是光伏、电动车。
详细分析见9月27日报告《未来1-2个季度对科技转向乐观》、10月11日报告《对科技转向乐观的景气度线索》、10月18日报告《利好在累积：基础配置选银行，进攻品种选科技》。
4． 风险提示
1、中美经贸摩擦超预期。如果中美经贸摩擦超预期，或在一定程度上影响科技板块的业绩释放节奏。
2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或进一步影响科技板块估值水平。
5．上周市场表现
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责任编辑：陈志杰
