国君(香港)：北京汽车维持中性评级 目标价降至3.1港元

北京汽车2020年第三季度净利润同比下降21.4%至人民币6.74亿元。因自主品牌和北京现代继续拖累，业绩低于我们的预期。由于北京奔驰优异的销售表现（同比增长21.3%），2020年第三季度总收入同比增长14.0%，带动毛利率同比增长3.7个百分点至30.1%。2020年第三季度，北京奔驰汽车板块利润同比增长31.5%。相比之下，2020年第三季度自主品牌业务亏损同比扩大53.4%至人民币31.84亿元。同样，北京现代的销量在2020年第三季度也没有改善，销量同比下降40.1%。因此，应占合营和联营企业亏损为人民币2.7亿元。

北京品牌和北京现代仍面临挑战。新能源汽车销售的下滑是北京品牌的关键问题。新能源汽车市场瞬息万变，重新获得市场份额可能比以前更加困难。与此同时，由于新的伊兰特和索纳塔上市，北京现代的销售正在等待进一步的改善。

我们将2020年至2022年的净利润预测下调30.9%/ 15.4%/ 25.7%。我们大幅下调了盈利预测，因为北京现代和北京品牌的业绩在2020年第三季度恶化。

尽管行业估值重估，但由于业绩不佳，我们认为公司的估值可能会被市场折让。除非运营状况显著改善，否则该股将横盘整理。我们维持北汽的投资评级为“中性”，目标价下调至3.10港元。 我们的目标价相当于4.9倍2021年市盈率及4.6倍2022年市盈率。风险包括：1）新能源汽车市场复苏差于预期；2）戴姆勒对公司股权的潜在增持。

责任编辑：李双双