妖股立昂微导演A股最牛“易容”上市 半导体黑马？

妖股立昂微导演A股最牛“易容”上市！半导体黑马？竟是曾被证监会撤销上市发行的江湖故人

来源：市值风云

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换个儿子去筹备上市，然后儿子再把爸爸的业务收进来，这连汤也没换呀？主要业务和收入都还是来自立立电子，募集资金最终又流向了立立电子！

”

在资本圈混迹多年的老铁们，肯定还记着这样一桩曾经茶余饭后被津津乐道的趣事。故事的主角是立立电子，时间在2008年，实控人是王敏文、陈茶花夫妇。

彼时，立立电子已经拿到上市批文和代码（002257.SZ），可以说距离人生巅峰就差临门一脚了，不料却遭到媒体质疑。

最终，证监会确认了立立电子与浙江海纳历史股权交易上的瑕疵，并撤销其IPO上市决定，那也是证监会的首份撤销上市发行决定。

近日，风云君发现，王敏文夫妇虽沉寂多年，却一直暗暗摩拳擦掌，如今终于成功卷土重来。

不过，故事的主角已经成为了立昂微（605358.SH），刚刚于2020年9月11日在上交所上市，开板后即迎来连续22个涨停板，股价累计涨幅将近十倍。

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老人新故事，又有什么精彩剧情呢？

一、这这这，连汤也没换呀？

其实，立昂微与立立电子有着共同的实控人，王敏文王老板。当然，仅凭这一句话，尚得不出“卷土重来”的结论，还是得从历史资本运作开始说起。

在立立电子2008年上市失败之后，王老板似乎就开始筹划新一轮的上市，这次被选中的就是立昂微。

立昂微的前身是立昂有限，控股股东是立立电子。在刚成立时，立立电子的持股比例为41.67%，后续通过股权运作增加至100%。

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王老板的换皮计划主要分为这么几个步骤：

第一步，立昂微脱离立立电子。2011年9月，以王敏文为主的47名自然人接手了立立电子持有的立昂微100%股权。由此，王老板跨过立立电子成为立昂微最直接的实控人。

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第二步，立立电子改名。根据天眼查数据显示，2011年11月，也就是转让立昂微不久，立立电子也来了个改头换面，新称呼为浙江金瑞泓科技股份有限公司（以下简称：浙江金瑞泓）。

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（数据来源：天眼查APP）

第三步，立立电子装入立昂微，这步最绝。从2015年6月开始，立昂微就开始通过换股的方式，收购浙江金瑞泓，最终在2016年1月完成了全部股权的收购。

所以，说白了，立昂微和立立电子就是一家公司，只是挂着不同的皮囊。

俺的亲娘哎，真是太牛逼咧！

二、还是立立电子那套业务，竞争力有待考量

说到这里，如果有老铁还认为证据不够充足，风云君可以再换个角度论证，即业务和产品。

1、收入依靠立立电子

立昂微现在主要由两大业务板块：半导体分立器件芯片和半导体硅片。

其中，半导体分立器件芯片是立昂微的原有业务，主要产品包括肖特基二极管芯片、MOSFET芯片等；半导体硅片则是浙江金瑞泓，也就是立立电子的业务，主要产品包括硅研磨片、硅抛光片、硅外延片等。

这两项业务也曾经是立立电子的主营业务，经过资产重组，顺利继承给了上市公司。

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随后，风云君还发现，立立电子的半导体硅片业务仍然在立昂微的收入中占据主要地位。2017年-2020年3月期间，半导体硅片占到营业总收入的一半以上，且仍然有上升趋势。

其实，这两项业务，属于上下游关系。从技术含量角度来讲，上游的半导体硅片业务相对更高，可以说是半导体行业最核心的基础材料，全球90%以上的芯片和传感器都是基于硅材料制造而成，实力和地位显而易见。

手持一个热门行业里的热门产品，立昂微成功上市，喜获22个涨停板，原因就不言而喻了。甚至有不少人称因此他为“半导体黑马”，真实情况如何？咱们继续往下看。

2、技术含量不高

对于半导体硅片业务的优势，立昂微当然毫不掩饰，总结如下：具有从硅单晶、硅研磨片、硅抛光片和硅外延片制造的完整产业链，这一完整的产业链也提高了自身的定价能力。

风云君还是喜欢以事实说话。

其实，上市公司所谓的完整产业链，仅仅指半导体硅片部分。而这一部分仅仅是整个半导体产业部分的一环而已。

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并且，仅从硅片的上下游来看，上游多晶硅材料的技术含量最高，也是最难以攻克的；其中，最初端的多晶硅提纯技术至今仍被国外企业垄断，国内也只有少数企业攻克了从多晶硅到单晶硅的生产技术。

而上市公司并不拥有生产多晶硅或者单晶硅的技术，仍需要大量的外部采购。

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2017年-2020年3月，立昂微对外采购的原材料中，多晶硅的采购金额在所有原材料中占比最高。

半导体硅片是对多晶硅或者单晶硅进行切割、研磨、抛光等再加工，垄断性要低很多，相对的技术含量也就可想而知。

从硅片再往下游走，就是半导体器件环节，包括分立器件、集成电路等。虽然分立器件与集成电路同属这一环节，但差别可是大大的。

分立器件是具有单一功能的电路基本元件，而集成电路是由各种基本的电路组装起来的。曾经有过一个形象的比喻，如果把分立器件比作砖，那么集成电路就是大楼。

3、市场份额仅6.71%

而立昂微的产品市场份额也不高。

从整个市场来看，2019年，国内硅片市场规模预计约为176.3亿元，立昂微11.83亿元的收入规模大约只占6.71%的市场份额。

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放眼全球主要硅片生产厂商来看，2018年，立昂微7.98亿元的收入规模，也是处于最末位。并且，许多大规模的硅片生产厂商，还拥有上游多晶硅或者单晶硅的生产能力，这更是立昂微不能比的。

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（来源：沪硅产业招股说明书）

立昂微虽然成功继承了立立电子的业务，但目前的竞争优势，确实不明显。

三、毛利率依赖市场行情，部分产品仍亏损

在招股说明书中，立昂微选择了华微电子、士兰微、扬杰科技等几家业务上市公司，作为可比公司。

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在这些可比公司中，立昂微的产品毛利率明显高于其他三家公司。2017-2019年期间，立昂微的毛利率水平均高于其他七家可比公司的平均毛利率水平。

但风云君认为，这其中的差异主要是由于产品结构不同所致，对比的可参考性并不是特别高，其实上市公司也暗暗承认了这一点。

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另外，风云君发现，2016年-2020年3月期间，立昂微两大主营业务的毛利率变动趋势存在明显的反差；半导体硅片业务的毛利率明显上升，而半导体分立器件芯片业务的毛利率却明显下滑。

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半导体硅片业务毛利率上升，主要是得益于行业整体景气度的上升。上文曾说道，立昂微半导体硅片业务主要包括硅研磨片、硅抛光片、硅外延片三大产品。

2018-2019年期间，这三大产品纷纷进入涨价周期，上市公司半导体硅片业务的毛利率也随之上升。而随着2020年一季度，产品价格的纷纷下滑，半导体硅片业务的毛利率也随之下滑。

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至于这其中的优劣，行情好的时候当然是好事，行情不好的时候嘛，自己想。

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公司的半导体分立器件芯片业务的产品之一MOSFET芯片，仍处于亏损中，而另一主要产品肖特基二极管芯片，毛利率也发生了明显下降。

行情好的时候，都如此表现，其竞争优势可见一斑。

四、负债水平高，偿债压力大

除了毛利率水平，立昂微的销售费用率、管理费用率、研发费用率等也都优于上面几家可比公司，唯独财务费用率不同。

2019年，可比公司的平均财务费用率只有2.58%，最高的也只有4.99%，而立昂微的财务费用率高达7.55%，原因何在？

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这主要是受到了负债水平的拖累。从资产负债率指标来看，立昂微也是明显高于其他几家上市公司。

还是以2019年为例，七家可比公司的平均资产负债率水平为45.54%，而立昂微为58.85%，依然居于最高位。

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在进一步来看，截至2020年3月末，立昂微的流动比率和速动比率分别为1.06、0.68，其中速动比率已经低于警戒线1.00。

具体来看，截至2020年3月末，立昂微共拥有银行借款17.95亿元，其中借款12.80亿元。而立昂微同期的货币资金只有7.39亿元，已经无法覆盖短期有息负债。

立昂微面临的偿债压力不小。

总结

最后，再说回立昂微和立立电子。

风云君发现，立昂微首发募集资金只有一个用途，即：年产120万片集成电路用8英寸硅片项目。

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而募投项目的最终实施主体，竟又绕回了立立电子。

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2020年9月12日，立昂微公告称，拟通过提供专项借款的方式，将募集资金划转给子公司衢州金瑞泓，用于募投项目的建设。

王老板折腾了一大圈，终于如愿以偿的拿到了上市牌照，希望在上市后能够专注经营，不要把注意力转移到二级市场的股民身上。

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责任编辑：陈志杰