浙商策略：从供给侧改革到科技创新 布局科技跨年行情
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从供给侧改革到科技创新：布局科技跨年行情（浙商策略·王杨）
来源： 王杨策略研究
投资要点
白马股补跌意味着市场的系统性调整步入后期，展望未来1-2个季度，大科技跨年行情将如何演绎？
核心结论：
1、前言：大科技跨年行情逐步开启，行情将分两步走
上期策略周报中，我们提出“ 白马股补跌，银行搭台中，科技进攻日趋成熟 ”。具体来看， 10月以来，市场出现典型的强势股补跌迹象，结合历史经验，强势补跌，往往意味着一轮调整逐步进入后期。与此同时，对大科技而言，具备进攻的三大基础条件，随着三大催化剂陆续落地，做多窗口有望逐步开启。
展望后续， 以 1-2个季度的时间维度看，我们预计科技跨年行情将分两步走，第一波随着美国大选明朗化和蚂蚁 IPO落地将逐步开启，当前尚处布局早期，建议积极关注。
2、从供给侧改革到科技创新：A股结构选择的主导逻辑在变化
回顾十三五，供给侧改革是关键重点，龙头强者恒强的逻辑主导A股结构选择。
展望十四五，我们认为，科技创新是关键重点，将成为未来3-5年A股资产定价的主导逻辑，并对结构选择产生深刻影响。
3、结构选择：聚焦优质资产，权衡景气估值比，大科技和低估值占优
以1-2个季度的时间维度而言，国内经济稳步修复，货币政策正常化，更应聚焦优质资产，权衡景气估值比，整体而言，大科技和低估值占优。
对大科技板块而言，估值压力自7月以来大幅释放，5G换机潮背景下景气具备显著优势；对低估值板块而言，估值处在历史低位，经济修复带动盈利环比改善，具备较好的风险收益比。
进攻品种选大科技优质资产。进入1-2个季度的做多窗口，第一波开启，重点方向，军工、半导体、电动车、光伏。
基础配置选低估值优质资产。以银行和交运为代表的低估值优质资产，受益于经济复苏，景气环比改善，建议重视。相关公司：兴业银行、平安银行、光大银行、招商银行、山东高速等。
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目录
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1.前言：大科技跨年行情逐步开启，行情将分两步走
上期策略周报中，我们提出“白马股补跌，银行搭台中，科技进攻日趋成熟”。具体来看，10月以来，市场出现典型的强势股补跌迹象，结合历史经验，强势补跌，往往意味着一轮调整逐步进入后期。与此同时，对大科技而言，具备进攻的三大基础条件，随着三大催化剂陆续落地，做多窗口有望逐步开启。
三大基础条件，其一，就宏观条件来看，以1-2个季度的时间维度看，经济温和复苏背景下，货币政策虽逐步回归正常化，但并未转向显著收紧，与此同时，海外疫情二次爆发背景下，短期仍有人民币升值的压力，在此背景下，映射到权益，市场特征将体现为，指数震荡，但结构性赚钱效应仍较好；其二，就股价基础来看，以半导体、军工、云计算为代表的大科技板块自7月中旬以来开始步入调整周期，风险释放较为充分；其三，就景气优势而言，我们重点提示的半导体、军工、电动车、光伏均处在高速增长阶段，景气优势明显。
我们上期周报提到的三大催化剂，开始陆续落地。一方面，十九届五中全会召开，公报重点强调科技创新；另一方面，展望未来1-2周，美国大选逐步明朗化，蚂蚁IPO落地，将进一步提振市场对大科技的风险偏好。
展望后续，以1-2个季度的时间维度看，我们预计科技跨年行情将分两步走，第一波随着美国大选明朗化和蚂蚁IPO落地将逐步开启，当前尚处布局早期，建议积极关注。
2 从供给侧改革到科技创新：A股结构选择的主导逻辑在变化
回顾十三五，供给侧改革是关键重点，龙头强者恒强的逻辑主导A股结构选择。展望十四五，我们认为，科技创新是关键重点，将成为未来3-5年A股资产定价的主导逻辑，并对结构选择产生深刻影响。
2.1 回顾十三五：供给侧改革是A股结构选择的主导逻辑
回顾十三五，供给侧改革是关键重点。党的十八届五中全会审议通过了“十三五”规划建议，提出“创新、协调、绿色、开放、共享”五大新理念，2015年11月，习近平总书记在中央财经领导小组第十一次会议上首次提出，要“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革”。2016年以来，供给侧结构性改革成为宏观政策的主基调，并为促进经济长期可持续发展奠定坚实基础。
在供给侧结构性改革指引下，十三五期间，去产能，结构调整见实效。根据工业和信息化部原材料工业司数据，2015年至2019年，石化化工行业淘汰炼油产能10080万吨，磷肥产能220万吨（折五氧化二磷）、尿素1999万吨、合成氨1897万吨，电石净减少500余万吨；钢铁行业1.5亿吨去产能上限目标提前两年完成，产能利用率大幅回升；建材行业产业集中度显著提升，目前前10家水泥企业和平板玻璃企业产业集中度分别达到64%和60%等。
进一步结合A股数据，上市公司作为相关行业里相对出色的一批企业，2016年以来，A股营收在当季GDP中占比开始持续提升。以钢铁行业为例，自供给侧改革以来，黑色金属冶炼及压延加工业的企业数目明显减少，2017年起上市钢企营收相对于黑色金属冶炼及压延加工业的营收占比增加12%。
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在此经济背景下，龙头强者恒强的逻辑主导资产价格表现。2016年以来，特别是2016年至2018年期间，一大批传统行业龙头股受益于盈利改善和估值修复，戴维斯双击下，实现显著超额收益。
2.2 展望十四五：重视科技创新
展望十四五，我们认为，科技创新是关键重点，科技创新将在我国未来现代化发展中占据核心地位，这是我国实现经济结构调整、高质量发展并提升全要素生产率的关键。十九届五中全会公报提出，“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”，公报中，“创新”一词共出现15次，“科技”一词共出现10次。
公报指出，“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求、面向人民生命健康”。结合宏观组观点，落实到具体产业方向，科技前沿领域对应太空科技、量子科技等行业；经济主战场和国家重大需求则对应提升全要素生产率和自主制造能力，核心包括5G、AI、第三代半导体、新能源、工业互联网、物联网、云计算、大数据以及区块链等行业；人民生命健康则对应生物医药等大健康领域的重点发展方向。
在此背景下，我们认为，科技创新将成为未来3-5年A股资产定价的主导逻辑，并对结构选择产生深刻影响。
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3. 结构选择：聚焦优质资产，权衡景气估值比，大科技和低估值占优
以1-2个季度的时间维度而言，国内经济稳步修复，货币政策正常化，更应聚焦优质资产，权衡景气估值比，整体而言，大科技和低估值占优。对大科技板块而言，估值压力自7月以来大幅释放，5G换机潮背景下景气具备显著优势；对低估值板块而言，估值处在历史低位，经济修复带动盈利环比改善，具备较好的风险收益比。
进攻品种选大科技优质资产。进入1-2个季度的做多窗口，第一波开启，重点方向，军工、半导体、电动车、光伏。
详细分析见9月27日报告《未来1-2个季度对科技转向乐观》、10月11日报告《对科技转向乐观的景气度线索》、10月18日报告《利好在累积：基础配置选银行，进攻品种选科技》、10月25日报告《白马股补跌，银行搭台中，科技进攻日趋成熟》。
基础配置选低估值优质资产。以银行和交运为代表的低估值优质资产，受益于经济复苏，景气环比改善，建议重视。相关公司：兴业银行、平安银行、光大银行、招商银行、山东高速等。
详细分析见银行组9月29日报告《银行四季度投资策略：否极，泰来！》
4. 风险提示
1、中美经贸摩擦超预期。如果中美经贸摩擦超预期，或在一定程度上影响科技板块的业绩释放节奏。
2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或进一步影响科技板块估值水平。
5.上周市场表现
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责任编辑：陈志杰
