福能期货：库存去化 资金超预期推涨苯乙烯

主要观点：

原油偏空运行，纯苯被动拉涨，乙烯高位回落，苯乙烯成本维稳，当前苯乙烯价格上涨带动行业利润转正。

苯乙烯国外检修导致进口减少，国内库存去化供应偏紧，但当前市场过度反应。

终端消费家电、汽车走强，下游需求阶段性紧张，价格走高，反向推涨苯乙烯。

1．苯乙烯期货行情

图表1：大商所苯乙烯期货合约收盘价走势图

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数据来源：wind（2020.10.29）

回顾10月苯乙烯走势，可谓是涨势喜人，同时也备受关注，截止10月29日，日持仓量将近翻一倍到216527手，日成交量成十倍增长至625392手。受终端下游需求旺盛的影响，今年国庆节期间，不少下游企业缩短停工周期和范围，导致节后苯乙烯主港及生产企业库存不增反降，增强业内后市信心。同时下游价格走高，反向推涨苯乙烯，在此基本面利好的推动下，期货市场多头持续加仓，盘面和现货市场共振上涨。而后市场预期主港库存下降概率仍然较大，且生产企业库存进一步下降，企业现货预售节奏较快，华北地区部分生产企业报价宽幅上调，亦提振业内心态。在此番涨势行情中，空头被动性回补，加上部分商家积极正套，买近卖远，现货市场成交放量较大，进一步提振市场商家后市信心，买盘进一步追涨，现货价格最高达6506元/吨，期货盘面一度涨至6676元/吨高位，基差走强至170。而后由于涨幅过大，现货买盘跟进心态略显抵触，终端买盘转向观望，同时部分多头头寸获利了结，市场进入宽幅震荡区间（6266-6527）。截止10月29日，受市场消息，韩国停车装置12月份重启计划有推迟可能的影响，及国内接连去库的趋势，业内信心提振，盘面受大量资金注入，苯乙烯大幅上涨，最高达6861元/吨。

图表2：苯乙烯基差

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数据来源：wind、福能期货

图表3：成本利润

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数据来源：wind、福能期货

当前对于苯乙烯成本端来说，乙烯受供应逐步增加影响，市场价格回落。纯苯市场跟涨苯乙烯市场，但涨幅较窄，苯乙烯行业利润得到改善。基本面上，四季度总体供应量变化不大，但9月份以后，生产企业积极去库并积极预售11月份现货，目前总体库存减少。进口方面，美金11月实货供应依然稀少，但10月下、11月装货的美国货成交较多，预计运抵东北亚及印度市场，影响东北亚市场供应，12月国内苯乙烯进口数量或将反弹。需求方面，四季度下游EPS等皆有新增产能，需求量存增量预期，当前下游现货供应仍有不足，但业者观望情绪渐起，买盘追涨谨慎，中小下游坚守刚需为主。

2．原油偏空运行，成本端暂稳

当前原油偏空运行，截止10.26日，国际油价大跌3%，跌至三周低点，WTI原油12月期货结算价每桶38.56美元/桶，跌幅3.2%；布伦特原油12月期货结算价40.46美元/桶，跌幅3.1%。主要是受供应端增多驱动，利比亚停火协议使得埃斯赛德和拉斯拉努夫两个主要港口出口解封，利比亚最大的油田沙拉拉油田恢复生产，同时利比亚石油公司宣布，两周内该国原油日产量将从目前的50万桶增至80万桶，未来几周原油日产量将增至每日100万桶，供应增加前景可待。而需求方面，世界疫情二次爆发不利需求恢复，美国汽柴油库存增加，导致目前原油供需失衡，易跌难涨，但要警惕美国热带风暴带来的油田关闭以及美国财政等经济刺激政策带来的短时利多。而原油作为苯乙烯的上游源头，当苯乙烯基本面变化较小时，原油价格被压制也在一定程度上压缩苯乙烯价格上涨的空间，同时压低纯苯及乙烯的价格。

图表4：原油-苯乙烯价格

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数据来源：卓创咨询、福能期货

图表5：纯苯、乙烯、苯乙烯价格

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数据来源：卓创咨询、福能期货

纯苯、乙烯是苯乙烯的直接上游，10中旬开始，纯苯在苯乙烯强势上涨带动下，价格一再冲高，叠加港口库存小幅去库，当前纯苯偏弱震荡在3600元/吨附近；乙烯前期供给端受困于进口减弱，而后随着供应端紧张缓解，价格冲高回落至811美元/吨，基于此价格基础，苯乙烯非一体化装置成本较前期变化不大，成本支撑力度一般，但随着苯乙烯自身价格上涨，苯乙烯利润空间走高，当前为744.49元/吨（1200元/吨加工费）。

3．库存去化，基本面向好

从当前国际方面装置检修的装置来看，美国Cosmar公司年产能57.5万吨停车检修近一月，韩国SKG年产能40.5万吨装置停车检修，新加坡SHELL年产能55万吨10月开始停车检修2个月，意大利、比利时、日本产能合计约年产179.5万吨在10月份皆有检修；而除去检修，德国Trinseo年产30万吨苯乙烯装置计划永久关停。国际方面检修的变动，带来市场对短期东北亚苯乙烯流通量的焦虑，同时值得注意的是，从7月下旬开始，国内生产企业开始有出口订单，这是市场供需格局转变的一个信号，近两年我国大量新产能投产，截止2020年10月，我国苯乙烯总产能达1166.5万吨，一体化装置在生产利润方面碾压不少非一体化老旧装置，抢占市场份额，导致国外老旧装置面临去产能关停的局面，后续要继续观察出口方面的数据，从而判断国际贸易格局改变的可能性。

图表6：

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在此国际大背景下，9-10月我国苯乙烯港口库存接连去库，从8月底的30.6万吨降至10月底的21.1万吨，一个主导原因就是国外检修装置较为集中导致的进口货源减少，另一方面是生产企业积极去库，并预售现货，已有企业预售至12月，同时下游企业受市场供应紧张情绪影响积极拿货，双管齐下。但当前我国装置检修较少，国内开工负荷居高不下，整个四季度国内产量变化不大，且在当前利润较高的基础下有提负的可能性，唐山旭阳年产30万吨苯乙烯装置计划10月25日试车；阿贝尔年产25万吨苯乙烯装置计划10月底重启。但上海赛科年产65万吨苯乙烯装置11月15日开始停车检修，历时45天；江苏双良年产21万吨装置计划11月4-5日停车检修，历时45天。预计10月份国内苯乙烯产量或将在96.8万吨，11月份几乎持平在96.3万吨，12月份开工有小幅下降，但因为生产天数多，产量小幅增加至97万吨附近，而近四月单月国内供应在88.59万吨上下。

由此可见，国内供应量是充足的，而后随着国外检修装置复产，从当前船报及国外订单统计来看，美金11月实货供应依然稀少，但10月下、11月装货的美国货成交较多，预计运抵东北亚及印度市场，影响东北亚市场供应，12月国内苯乙烯进口数量或将反弹，据卓创预估，10-12月进口量在18、16、20万吨。根据预测数据显示，苯乙烯在10-12月分别有0.2、5.4及2.55万吨的缺口，再加上当前苯乙烯库存相较于往年平均线仍处于高位，因此我们认为，虽然短期国内市场总体供应受进口减少影响有所减少，但并不如前期盘面反应出来的如此紧张。

图表7：苯乙烯开工率

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数据来源：卓创咨询、福能期货

图表8：苯乙烯月度平衡表

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数据来源：卓创咨询、福能期货

4．终端需求走强，下游需求持续旺盛

本轮上涨，最重要的推动力在笔者个人看来是需求，唯有需求端主导的价格上涨才能来的如此迅速而又不失稳健。

今年以来，下游一直维持较高的开工率，特别是EPS的开工率比往年增长了将近50%，一方面是终端需求逐渐恢复，一方面是今年苯乙烯受疫情影响急速下跌，下游价格下跌不大，其中有较大的利润差，下游就加大生产，不同于往年的随产随销开始有库存备货。10月以来，下游销售量走强，导致自身货源紧张，特别是ABS至今仍存在结构性供应紧张，从而下游货源价格走高，并反向推涨苯乙烯上涨。这是从价格方面的推涨，而需求暴增导致的供应紧张推涨苯乙烯我们在前文也已提过。

从目前卓创得到的消息面来看，四季度EPS行业，东莞部分装置有提负计划；珠海年产30万吨计划10月底投产；大连年产12万吨计划11月份投产。另安徽嘉玺苯乙烯配套EPS也有望在年前开车。预计将带来EPS产量增长约5.28万吨以上。四季度PS行业无新建装置投产，绿安等装置停车检修造成产量环比三季度下降2-3万吨。而受需求驱动，预计四季度ABS行业开工有望再度走高，产量预计环比三季度上涨1.8万吨。整体来看，苯乙烯四季度需求量将持续走高。

图表9：下游开工率

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数据来源：wind

图表10：终端下游

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数据来源：wind

综合来看，当前港口去化、需求旺盛引领苯乙烯基本面向好，短期来看，期货盘面基于向好的基本面，受资金注入，一路走高，但前期签署订单较多，不少企业预售到12月，业内心态较为谨慎，预计短期现货市场交投行情或有所放缓，苯乙烯区间高位震荡（6400-6870），待盘面资金获利了结，苯乙烯或有有小幅回调的可能性，激进者可考虑逢高做空。而长期来看，需求存增多预期，基本面仍向好，但受12月供应端外盘增多的可能性影响，长期价格上涨力度或将减弱，暂观望7100一线。要警惕外部宏观环境动荡风险，后续关注宏观、原油、新产能投产及进口情况。

福能期货1队 黄宇珂

责任编辑：宋鹏