净利润下跌27.5%、股价暴涨200% 长城汽车发生了什么？

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净利润下跌27.5% 股价暴涨200% 长城汽车发生了什么？

来源：英才杂志

作者|丁景芝

上市于2011年的长城汽车（601633.SH）已经在资本市场摸排滚打了9年时间，其股价9年间上涨7倍之多，其中76.5%的上涨发生在2020年7月到10月，长城汽车的市值实现了从700亿到2200亿的突破。

同时，长城汽车（02333.HK）在H股的表现也不遑多让，期间涨幅超过150%，从7月开始，长城汽车究竟发生了什么变化？是因为长城汽车的业绩发生了质的突破吗？

从三季报来看，2020年前三季度，长城汽车总营收621.43亿元，同比微跌0.69%；扣非归母净利润18.77亿元，同比跌幅为27.5%。这样来看，长城汽车前三季度的表现是大不如前的。

虽然今年还要考虑到新冠疫情这一黑天鹅事件对整体经济环境的影响，但是对比来看，下跌的净利润水平以及动辄1.5倍-2倍的涨幅，着实令投资人困惑不已。

从公开资料中可以发现，长城汽车可能已经不是过去的那个长城了，现在的长城会成为“全球化科技出行公司”。

身处困境

在高手如林的汽车市场，长城汽车艰难的维护着自己的一席之地，并未找到新的发展动能。

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过去几年来，汽车市场整体处于下行阶段，这一大环境肯定会对企业的整体营收有所影响。这一点，从长城汽车的业绩就可见一斑。过去三年来长城汽车的总体营收没有增长，反而连续下滑，2018、2019、2020年前三季度营收分别同比下跌1.71%、3.04%、0.43%，虽然下滑幅度不大，但是也足以说明长城汽车的竞争能力疲弱。

过去三年来，在高手如林的汽车市场，长城汽车艰难的维护着自己的一席之地，并未找到新的发展动能。

营收虽然下滑不多，但是净利润的下滑幅度远远超过营收的下滑幅度，2018、2019、2020年前三季度净利润分别为52.07亿元、44.97亿元、25.87亿元，最可能的原因是期间费用率在营收下滑的基础上仍在不断增加，从具体数据来看，2019年销售费用38.97亿元，相较2018年下滑15%；管理费用19.55亿元，相较2018年增长约2.8亿元；研发费用27.16亿元，较2018年增长近10亿元，看来加大研发投入，成为长城汽车握住的救命稻草。

公司盈利能力的强弱还可以从利润率的角度来进行验证，长城汽车的销售毛利率处于逐年下滑态势，且下滑幅度巨大，2016年以前，公司的销售毛利率虽然逐年下滑，但是至少超过24%；2017年销售毛利率骤降到18.43%，且仍在逐年下滑。

不过2020年第三季度的毛利率回复到其2017年水平，达到19%，因为此时正处于公司新品推广期，高毛利产品引发毛利率增长也是正常的，长城汽车如果想回到之前的高光时刻，看来还要有更新一步的举措才行。

毛利率如此，当然净利率姿态也是如此，销售净利润率从2016年的10.72%，在2017年折半，仅有5.02%。而从ROE来看，从2018年的10.24%到2020年前三季度的4.75%，下降幅度颇大，看来长城汽车的变革势在必行，如果不变，可能真的会走上消亡这条路。

新车型亮相 销量大增

长城汽车真的如它所说在用户思维的引领下，形成产品生命周期和用户生命周期的管理，占领用户的心智模式，还是个未知数。

今年第三季度长城汽车发布新款车型，7月以来，长城汽车旗下四大品牌哈弗、WEY、欧拉、长城皮卡都迎来新车型的亮相和上市。第三代哈弗H6、哈弗大狗、哈弗初恋、WEY坦克300、VV7 GT巴博斯版、欧拉猫系家族、潮派、长城炮改装车型黑弹、电装炮等新车型正在持续推向市场。

与此同时，长城汽车发布了“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌，第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY坦克300等新车正是由全新技术平台打造而来，未来这三大平台将成为长城汽车的新车诞生地。

第三季度长城汽车的汽车销量同比增长23.9%，整车销量28.6万辆；公司总体营收262.1亿元，同比增长幅度为23.6%，与汽车销量增长幅度相当；归母净利润14.4亿元，同比涨幅2.9%。

华泰证券指出，随着疫情影响减弱和经济复苏，汽车需求逐步企稳回升。根据中汽协数据，三季度国内汽车批发销量686万辆，同比增长14%，增速较前两个季度显著改善。可以看出，第三季度长城汽车的销量增速是高于行业平均水平的，这是一个较为良性的信号，说明长城汽车新车车型的市场竞争能力是较强的。

分拆来看，哈弗品牌三季度销售18.3万辆，同比增长8.5%；WEY高端SUV品牌销售2.4万辆，同比增长3%；而涨幅最大的是欧拉和长城皮卡，三季度分别同比涨幅高达179.9%和93.2%。

以长城炮为代表的长城皮卡连续5个月销量过万，持续蝉联皮卡市场销量冠军，1-9月市占率近50%。轿车、SUV等细分市场车型在疫情期间销量出现下滑态势，可皮卡市场前三季度的销量却出现逆势增长。据公开数据，前三季度累计皮卡销量29.53万辆，同比增长1.2%。尤其是9月，国产皮卡售出3.82万辆，同比增长37.2%。

皮卡市场复苏，主要原因在于政策导向，2020年3月24日商务部发布关于支持商贸流通企业复工营业的通知，其中有一点即“取消皮卡进城限制”，自2016年开始，国家已经对河南、河北、辽宁、湖北、新疆等省区放宽皮卡进城限制，皮卡可进城，刺激了皮卡爱好者的购车欲望。

欧拉白猫上市3个月，累计销售2227辆，欧拉黑猫销量同增，三季度共销售近1.2万辆，同比增涨159.4%；长城汽车的欧拉电动车切入的是小型新能源车市场，从8月全国乘用车数据来看，小型纯电轿车销量2.19万辆，同比大增94.9%。

小型能源车爆红主要原因一是一是政策引导，当前新能源汽车下乡一定程度上刺激了三四五六线市场的销量；二是小型新能源车的购买门槛较低，不用交购置税，不用摇号，又省钱又好开，在当前购买力不足消费者大预算较为谨慎情况下优势明显；三是小型新能源车在一定程度上抢了低速电动车、摩托车及电动自行车的市场。

皮卡车型销量向好，引起其他车企艳羡不已，因此吉利、五菱、大运、宇通等车企也在近两年进入该市场。就目前来看，随着多家车企跑步进场，市场竞争必然加剧，头部车企的市场份额被走分走也是必然的，如何保持市场竞争地位，就要看公司的应对措施了。

2020年1月，长城汽车推出员工股权激励计划，拟向1958名员工授予1.77亿股股份。

根据业绩考核要求，2020-2022年，长城汽车的汽车产销量需分别不低于102万辆、121万辆和135万辆，公司实现的净利润需分别不低于40.5亿元、50亿元和55亿元。

由此可以看到长城汽车想要大干一场的决心，但是长城汽车真的如它所说在用户思维的引领下，形成产品生命周期和用户生命周期的管理，占领用户的心智模式，还是个未知数。

责任编辑：陈志杰