红枣龙头好想你走入十字路口 业绩颓势能否扭转？

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来源：读数一帜

出售郝姆斯之后，好想你的营业收入急剧下降，虽手握重金，但仍未找到方向

文丨特约作者 陈小泓

编辑丨杨秀红

10月31日周六，国内红枣行业的龙头企业好想你健康食品股份有限公司（以下简称“好想你”，股票代码002582.SZ）公布了出售郝姆斯之后的2020年第三季度财报，这是好想你不再并表杭州郝姆斯食品有限公司（以下简称“郝姆斯”）之后，投资者可以详细审视好想你经营能力的一份财报。

数据显示，出售郝姆斯之后，好想你的营业收入急剧下降，2020年第三季度（7月-9月）营业总收入仅有2.5亿元，营业总成本2.69亿元，营业利润为-0.23亿元。剥离郝姆斯之后，一夜之间，好想你营业总收入又回到了4年前，但是比以前糟糕的是，当前的季度营业利润是负数，当季亏损2300万元。

好想你第三季度财报公布之后，11月2日股市一开盘，好想你即低开低走，最后收于12.73元，跌幅3.19%。跌破13元/股，股价已进入好想你此前公布的回购价格区间。

好想你是否会开始回购股份并注销？

11月3日，好想你发布公告称，截至2020年10月31日，公司尚未实施与相关的回购操作。后续公司将在回购实施期限内择机实施股份回购。而其回购股份的实施期限为今年6月自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月。

如今，好想你出售郝姆斯之后手握重金，也到了抉择的十字路口，虽拥有巨额现金，但未来的业务发展却面临巨大的挑战。

资本巧运作，规避ST

1961年出生的石聚彬，今年59岁，每天工作十几个小时，依然精力充沛。好想你并购郝姆斯，让石聚彬一战成名，被业内人士冠以“资本高手”的美誉。

2016年，好想你并购郝姆斯之前，在深交所已经上市5年的好想你面临经营上的巨大压力，2015年更是出现了首次亏损。按照交易所的管理规定，如果连续两年亏损，将被交易所实施退市风险警示（ST）。

好想你2011年-2015年净利润及同比增长率

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数据来源：Choice

彼时，休闲零食行业发展迅猛，依靠互联网起家的三只松鼠（300783.SZ）2019年上市，2015年的营收几乎是好想你的两倍，良品铺子（603719.SH）2020年上市，2015年营业收入几乎是好想你的三倍。

石聚彬面临来自公司和投资者的双重压力。依靠高端红枣，已经挽救不了好想你下滑的利润曲线。最好的办法，就是并购。

其并购标的，则选中了郝姆斯。

郝姆斯旗下的百草味，依靠线下业务起步，2010年开始大举进军互联网销售，被称为“零食大王”。2015年之前，郝姆斯虽然收入增长迅猛，但是由于休闲食品行业利润率极低，郝姆斯连年亏损。2015年，郝姆斯营业收入超过12亿元，比好想你的营业收入多一亿多元，并扭亏为盈，实现净利润1000多万元。

郝姆斯对于好想你来说，是一个理想的目标公司：一是郝姆斯的百草味和好想你业务板块形成互补；二是好想你可以借助郝姆斯的电商业务平台，迅速做大电商板块；三是好想你急于扭转经营颓势，避免2016年继续亏损被ST；四是郝姆斯短期内上市无望，又面临三只松鼠、良品铺子等零食巨头的竞争压力，变现途径有限。

双方一拍即合，迅速达成并购意向，从好想你公告到并购完成，时间不到半年。

四年投资收益超40亿元

好想你并购郝姆斯，双方谈的对价是9.6亿元。

但是，好想你账户上并没有9.6亿元资金。为了并购郝姆斯，好想你开展了两次定向增发。除了向郝姆斯股东定向增发8.16亿元，好想你还向石聚彬、好想你员工持股计划、嘉实基金等对象定向增发9.6亿元作为并购的配套资金，其中1.44亿用于支付并购郝姆斯需要支付的现金，4.48亿元用于补充郝姆斯营运资金，3.6亿元计划用于好想你智慧门店建设，800万元用于支付并购郝姆斯产生的部分中介费用。

9.6亿元并购最终的支付方式为：1.44亿元现金+8.16亿元好想你向郝姆斯股东定向增发的股票。

好想你定增募集的9.6亿元配套资金用途

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来源：好想你公告

这也意味着，好想你并购郝姆斯，通过两次定向增发，不但没有动用定向增发前公司账户上的任何资金，还为好想你带来3.6亿元的智慧门店建设资金。

四年以后，好想你7.05亿美元出售郝姆斯，投资带来40亿元以上的直接收益。当初参与定增的对象，不管是后来退出的，还是还没有完全退出的，都有可观的收益或账面浮盈。

而2016年2月3日公告的定增，石聚彬和好想你员工持股计划投入的资金高达5亿元，占到当期配套资金定增总额9.6亿元的52.08%。

在这场资本运作中，石聚彬成为这场资本盛宴最大的赢家。这一场资本运作，也为石聚彬带来“资本高手”的美誉。

郝姆斯带来了什么？

郝姆斯给好想你带来了真金白银，这是最直接的。即使不计算好想你并购郝姆斯以后，郝姆斯四年来贡献的利润，以及给好想你带来的股权增值，仅仅出售郝姆斯带来的直接收益，就超过了40亿元。

郝姆斯给好想你带来了渠道的变革，这也是很明显的。2016年以前，好想你的电商渠道收入占比极低，最高不超过11%，并购郝姆斯之后，好想你的电商收入占比大幅度攀升，2017年即超越传统渠道，2019年电商销售占比高达86.55%。与此同时，好想你的线下门店数量逐年减少，从2011年的2133家，减少到2019年的700家。

更值得一提的是，郝姆斯并入好想你之前，好想你会员人数不超过200万人，郝姆斯并入好想你之后当年，好想你的会员人数飙升到4000万人，到了2019年，这个数字更是达到了惊人的8000万人，这8000万会员，将成为好想你最为重要的数据财富。

好想你电商收入

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数据来源：好想你财务报表

好想你线下门店数量

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数据来源：好想你财务报表

好想你会员人数

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数据来源：好想你财务报表

郝姆斯还帮好想你打造了一个超级爆款产品：枣夹核桃。查询好想你年报，好想你在2015年以前即推出了“红枣夹核桃”。

2016年好想你并购郝姆斯之后，郝姆斯旗下的百草味电商团队，重点打造了“枣夹核桃”产品，在百草味全电商平台推出，并为枣夹核桃产品注册了极其传神的商标“抱抱果”。目前，“抱抱果”商标随着郝姆斯的出售，被百事公司收归旗下，但是“枣夹核桃”这四个字由于缺乏显著性，目前未查到任何公司获批“枣夹核桃”商标。目前，在好想你天猫旗舰店，枣夹核桃产品销量高达385万以上，排在销量第一位。

49亿元巨资流向

在拿到出售郝姆斯的49亿多元现金后，好想你下一步将如何运用这笔巨资？

目前来看，这笔资金或投向购买理财产品、还贷、投资和回购等。

理财：截至6月2日，好想你收到百事公司支付的6.98亿美元（基本金额减去暂扣金额1000万美元），按照当日人民币汇率中间价折算，约合人民币49.67亿元。6月9日，好想你发布公告，追加使用自有闲置资金人民币19亿元购买理财产品，即使用合计不超过人民币39亿元的自有闲置资金购买理财产品。

还贷：截至2020年5月31日，公司有10.45亿元银行贷款。公司已于2020年6月8日前归还6.45亿元，剩余4亿元将于2021年到期归还。

投资：好想你投资“并购女皇”刘晓丹发起成立的北京晨壹并购基金（有限合伙）（以下简称“北京晨壹基金”），认缴人民币2亿元，占比约3.51%。据好想你公告，参与认购晨壹并购基金份额，有两个目的，一是为了投资收益，二是通过投资所建立的合作关系，公司未来可借助晨壹管理及晨壹投资在境内外资本市场投融资、并购重组等领域的专业经验和资源，助力公司长期发展战略的实现。

北京晨壹基金的实际控制人刘晓丹毕业于北京大学，此前任华泰联合证券董事长。2019年8月刘晓丹辞职创业，设立北京晨壹基金。

并购基金专注于对目标企业进行控股与整合，其投资手法是，通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售。

洪泰基金创始人盛希泰曾这样形容刘晓丹，“刘晓丹是并购行业中院士级的人物，她的业务水准及操作能力可以代表并购行业的最高水平。”

好想你并购郝姆斯之后，收益巨大，或是石聚彬投资北京晨壹基金的最大动力，2亿元的数额虽然不大，但不排除后续的持续跟进。

回购：根据2020年6月9日的发布《好想你健康食品股份有限公司关于回购公司股份方案的公告》，按照股份回购价格上限13元/股测算，公司回购股份所需资金额度范围为14.69亿元—29.38亿元。实施期限自股东大会审议通过之日起不超过12个月。回购股份的用途是减少公司注册资本。

如果按照好想你拿出最多29.38亿元来回购自家股票计算，则公司回购数量占总股本比例高达约43.83%的。如果回购完成，好想你将创造A股历史上回购股份占比最高的新纪录，不过由于设定了13元/股的回购最高价格，此次回购是否能够完成存在一定的不确定。

如果回购之后，石聚彬持股比例将提升至44.53%，与其弟弟石聚领及其姐夫常国杰，合计持有公司股份约为48%。这样一来，无论从账面资金，还是从股权结构，都有利于拒“野蛮人”于好想你“大门”之外。

分析好想你出售郝姆斯之后的公告，好想你并没有用其投资红枣生产、运输、销售的任何一个环节，而是大幅度增加了购买理财产品的额度。一般而言，大手笔购买理财产品的公司如果不是白酒等“不差钱”的公司，就是没有很好业务投资方向的公司，好想你花费19亿元购买理财产品明显属于后者，怎么花这笔巨款，好想你似乎还没想好。

好想你会专注红枣产业？

出售郝姆斯之后，好想你似乎也走到了发展的岔路口，究竟是如好想你公告的“将聚焦原有的红枣相关业务”，还是选择另一个郝姆斯并购，抑或多元化发展，好想你的可选项很多。从目前的情况分析，好想你是“说一套做一套”。

宣布聚焦红枣主业后不久，好想你宣布以3018万元的价格转让其所持有的新疆若羌好想你枣业发展有限责任公司全部股份。而在此之前，好想你还转让了河南好膳食进出口贸易有限公司、河南好想你饮品有限公司的股权，注销了好想你广东商贸有限公司、好想你枣业（福州）有限公司、好想你枣业湖北有限公司等，这一系列的动作，都不像是“聚焦红枣主业”的行为。

有分析师称，好想你未来大概率不会专注红枣业务，因为红枣在新疆、山东、陕西、河北、河南等多地区都有种植，既没有原材料采购壁垒，也没有像金丝小枣、和田大枣等产地背书。况且，红枣产品深加工、精加工程度很低，没有多少技术壁垒，很难形成护城河。

中国食品产业分析师朱丹蓬曾在接受媒体采访时表示，红枣本身就是很传统、很大众化的品类，它本身的溢价空间和创新升级空间都不大。这为好想你下一步聚焦所谓的红枣产业，打上了问号。

可能的转型路径

出售郝姆斯之时，好想你公告的“将聚焦原有的红枣相关业务”，其实是一句很耐人寻味的表述，石聚彬手里的“红枣相关业务”，涉及到的“业务”足够宽广，也有足够的发展空间。石聚彬手里的大牌并不少。

扩品类：扩品类就像一张2，虽然大家都知道是一张大牌，但是这张大牌没有制胜的把握，因为别人手里不但有2，可能会有“小王”、“大王”，也可能还有“炸弹”。根据好想你披露的信息，把郝姆斯卖给百事的好想你同时承诺，交割后三年内，上市公司及其合并报表范围内子公司、石聚彬、石聚领以及关联人不得在中国大陆地区主要开展、参与或从事任何竞争性业务或者在其中持有权益。

所谓竞争性业务是指通过线上平台销售、经销或营销以下任何或所有零食食品：坚果、种子、糕点、烘焙食品、糖果、肉类和海鲜（不包括枣、枣礼品盒和以枣为前三大原料之一的食品）。

这也意味着，至少到2023年6月1日，好想你在零食食品方面，难有大的作为。但是也不排除单品爆发的可能，比如枣夹核桃，但是局限性较大。大家都知道你手中只有一张单2，想要发挥好，除了牌技好，还要看运气。

强电商：电商就像“大王”，谁都知道是一张大牌，但这是一张很容易就能被看透的牌。

好想你并购郝姆斯之后，给好想你带来的渠道变化，就是电商业务的快速增长。在并购郝姆斯之前的2015年，好想你的电商业务占比只有10.92%，在并购郝姆斯之后，2016年-2019年，按照剔除郝姆斯后的口径，好想你自有电商业务占比自2016年的20.59%提升至2019年度的35.23%。

好想你自有电商经营情况表

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根据公开数据整理

通过并购郝姆斯，好想你尝到了电商的甜头，也学到了电商的玩法。

好想你在完成百草味的并购后，一方面在原有的红枣产品基础上，新增了坚果、水果干、糕点等休闲零食，自身产品线得到扩充；另一方面，借助郝姆斯在电商渠道及产品营销方面的经验，大力发展自有电商渠道，目前好想你自营电商销售业务较并购郝姆斯之前得到了大幅提升，逐步提升了独立的电商运营能力。

此外，在与郝姆斯分手之前，好想你于2019年成立全资子公司杭州好想你电子商务有限公司，将公司的电商运营团队整体迁至杭州，依托于杭州的人才资源及互联网优势，并借助郝姆斯线上运营经验以推进公司电商渠道发展。

目前，好想你电商收入占比只有35.23%，和休闲食品行业相比，仍有两倍以上的增长空间。2020年9月，好想你联合天猫打造枣夹核桃产品，截至目前，天猫好想你官方旗舰店枣夹核桃产品总销量高达386万，遥遥领先其它产品。

9月9日，不差钱的好想你又签约知名影视演员赵丽颖为首位品牌代言人。而在4天之前，好想你还重磅发布了卡通版“枣帝”，作为品牌终身代言人。好想你的这一套代言“组合拳”，无疑指向线上消费的主力军80后、90后乃至00后群体。

但是电商的江湖，是数据流量的江湖，而流量的争夺，比拼的是资金的消耗量。分析好想你和郝姆斯的财务报表，可以看出线上的销售成本逐年增高，最主要的原因，是流量争夺造成的竞争加剧。凡是江湖就有争斗，就避免不了被竞争对手挖坑算计，即使你拿到了“大王”，仍然有可能被对手推进坑里。

食药同源：食药同源有点像四个2。牌面很大，牌面大意味着赢面大，但是最终能否赢牌，仍有很多不确定性。

食药同源其实不是什么新概念，中医学自古以来就有“药食同源”（又称为“食药同源”）理论。这一理论认为：中医用于治病的最主要的手段中药材，多属天然药物，包括植物、动物和矿物质，而可供人类饮食的食物，同样来源于自然界的动物、植物及部分矿物质，因此，中药和食物的来源是相同的。许多食物既是食物也是药物，食物和药物同样能够防治疾病，不能截然分开。

从食物和药物的发展过程来看，远古时代是同源的，后经几千年的发展，药食分化，但再往今后的前景看，也可能返朴归真，以食为药，以食代药。

好想你在食药同源方面，站到了领跑者的位置。2020年9月，中国首届红枣食药同源峰会在好想你召开，中国工程院院士陈坚、中国中医科学院首席研究员朱晓新、河南中医药大学副校长苗明三、河南中医药大学博士生导师司富春等国内中医药领域专家和食品研究权威机构尼尔森参加了峰会。此次峰会上，好想你成立中国红枣科学研究院，并成立全国红枣行业首个好想你陈坚院士工作站。此次峰会，好想你还发布了食药同源发展方向的战略性产品——“健菲菲”（姜枣营卫颗粒）。

健菲菲是好想你的专利产品，以红枣、生姜为主，辅以桑叶、菊花、百合等原料。该产品专利申请时间为2010年，2012年获河南省工业和信息化科技成果二等奖。石聚彬信心满满，寄望健菲菲在红枣姜茶市场引起热潮。

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石聚彬的信心不是毫无来由。在好想你推出健菲菲之前，同仁堂推出的药食同源产品“枸杞拿铁咖啡”“罗汉果美式”已经成为网红产品。

据报道，这家百年老字号推出的罗汉果美式是用罗汉果熬成的汁与咖啡融合，果汁颜色与咖啡相近、口感微甜，正好能中和咖啡的苦涩味，带来不一样的味觉冲击；枸杞拿铁则是在拿铁咖啡中加入枸杞磨成的粉，喝起来有一股淡淡的枸杞香味。

细心的消费者可以发现，同仁堂推出的是“药食同源”产品，但好想你推出的健菲菲是“食药同源”产品。

业内人士指出，“食药同源”和“药食同源”其实没有太大差别。“食药同源”和“药食同源”体现了两家企业的不同出身。对于好想你来说，红枣一开始是作为食品出现的，但红枣又兼具药用，并且很多中医药方里都会用到红枣作为药引，因此好想你的产品可能更多是基于红枣的药食同源 。但对于同仁堂来说，本身就是国内知名的百年中医中药品牌，其推出的药食同源产品更多是基于中药，再转向食品。所以虽然两家企业的叫法不同，但瞄准的赛道却是一样的。

据中国科技发展战略研究院估计，至2020年，整个健康产业的潜力将达10万亿元。到2030年，将超过16万亿元，是目前市场规模的3倍。

好想你以“食药同源”切入的大健康赛道，能否如同仁堂一样获得市场的认可，还有待时间证明，据了解，截至目前，好想你健菲菲产品还未正式上市销售。

由于牌面大，盯着的对手也多。食品企业动药品企业的奶酪，药品企业必然也会动食品企业的奶酪，前有同仁堂，后有石药集团、华药、昆药集团、盘龙云海、太极集团、天士力等传统药企纷纷设立大健康事业部。修正药业更是全方位布局，包括饼干、饮料、婴儿用品、牙膏、茶叶、面膜、矿泉水、保健酒等，推出了各式各样的“大健康产品”。

好想你手持顶级大牌，不但要聚精会神打好，还要防止别人手中的“王炸”砸场子，不会太容易。

期货投资：9月中旬，上市公司秦安股份（603758.SH）因为罕见的期货投资收益火了：5个月，21次平仓无一失利，累计收益7.69亿元。这家公司主营汽车发动机核心零部件的生产及销售。也就是说，期货投资只是这家公司的一项副业。

这样的期货投资奇迹，很可能将在好想你重现。期货投资，将成为石聚彬手中最大的牌：“王炸”。

2019年4月1日，郑商所红枣期货上市。4月30日，好想你小试牛刀，在红枣期货上投入161.14万元，上年半末即产生投资收益298.82万元。

好想你年报显示，2019年，好想你投入期货保证金678.65万元，累计投资收益1174.78万元，投资收益率高达173.11%。

因为郑州商品交易所的红枣期货2019年4月才上市，好想你只是小试牛刀，在资金充足，资源充足的情况下，再加上优秀的操盘团队，2020年以后，好想你在期货投资方面的表现，值得期待。

相比秦安股份，好想你具有更多的期货投资优势。

2019年4月30日红枣期货上市，郑商所官网公布了14家企业为指定红枣期货交割仓库，这14家交割仓库分布在新疆、河北、河南三地，好想你成为唯一一家在三地都有交割仓库的企业，新郑、沧州各一个，新疆两个，总共四个。好想你成为红枣期货交割仓最大的赢家。

据长期从事期货分析的行业人士介绍，在期货投资的各种组合方式中，交割仓是一个极其关键的环节，打通红枣全产业链条的好想你，从2016年即开始布局期货投资，在天时、地利、人和俱备的2020年，会放弃这一手“王炸”的大牌？

而且，无论是电商，还是期货投资，对于好想你的接班人安排来说，更适合80后的“红枣少帅”石训操盘，石聚彬的下一步，如果是并购一家期货公司，好想你的投资人也不必感到惊讶。

基本可以确定的是，石聚彬既然把儿子石训从国家质检总局召回，他决不会把好想你变成一个壳公司，待价而沽，更不会拿着一手好牌离开牌桌。

唯一需要观察的是好想你的巨额回购注销是创造A股新的记录，还是留给A股一个谈资，这是石聚彬的试金石，也是好想你的风向标。

只是好想你账面上的几十亿资金，让深交所互动易平台上的股民操碎了心：“世界那么大，现在钱包那么鼓，50个亿在手，要多出来看看，寻找机会。”

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责任编辑：陈志杰