中泰国际：永利澳门维持买入评级 目标价降至15.82港元

中泰国际发布报告，永利澳门于2020年Q3录得净收入为6，700万美元（同比下跌93.7%）；经调整EBITDA为亏损1.1亿美元（同比由盈转亏，但亏损环比收窄42.1%），优于该行预期，主要由于1）来自中场博彩毛收入同比只下跌92.6%，优于行业平均；2）期内日均开支为200万美元，环比下跌10.0%，使EBITDA亏损明显减少。

公司的EBITDA盈亏平衡点较预期为低，优于该行预期。10月已录得约600万美元的EBITDA微利，此前管理层在Q2业绩会的预期是日均赌收恢复至19年Q4的40%左右。管理层于Q3业绩电话会上指出10月黄金周至今，赌场人流持续改善，在11月2日至4日期间，到访永利皇宫的日均旅客量约6，000人，已恢复至疫情前的30%左右；10月份，集团中场投注额已恢复至卫生事件前的40%左右，贵宾厅转码数为卫生事件前的25%-30%左右；10月日均赌收为19年Q4的33%左右，主要由高端中场带动；集团于10月已录得约600万美元的EBITDA微利；集团旗下物业前五大零售品牌于10月的销售额同比增长25.0%，反映强劲的高端消费需求。

Q3业绩反映公司业务进入见底回稳阶段，旗下物业定位主打高端需求，更能受惠高端中场的复苏，而10月的营运表现更为未来的复苏打好基础。不过，集团于贵宾厅的业务占比多于同业，对内地针对跨境资金流政策的敏感度较高，抵销了部分高端中场带来的利好作用。

管理层预期贵宾厅在短期间内难以恢复至19年的水平，但强调对公司前景正面的看法，主要是业务结构开始转向高端中场为主。该行认为明年上半年开业的‘上葡京’可能会对定位相似的永利皇宫带来竞争压力，但集团强劲的高端品牌效应及执行力能减少相关影响。

考虑到贵宾厅复苏速度回落的影响，该行调整永利澳门20-22年的经调整EBIDTA预测+15.8%/-7.8%/-4.9%至-22.7亿/57.1亿/79.7亿港元，目标价从16.23港元下调至15.82港元，相当于2021及2022年18.7倍及12.7倍EV/EBITDA。此前市场担心美资公司会成为中美紧张关系的磨心，影响续牌机率，该行认为中美关系于美国大选后有望局部好转，有助降低永利澳门赌牌续牌的不确定性，继续看好公司的估值修复，因此维持‘买入’评级。

责任编辑：李双双