长城基金何以广：破解投资中的不确定性 追求净值的螺旋式上涨

从业近10年的投资名将、长城基金研究部总经理何以广属于行业内少有的 “全市场+全天候”的选手，他更愿意用概率思维做投资，追求投资的高胜率和可复制，并不会拘泥于某一种风格或者某一个领域，也不会拘泥于价值型或是成长型投资，分散投资、顺势而为、顺时而为。在今年结构极度分化的市场格局下，他的独具一格的风格也让管理基金获得领先业绩。数据显示，何以广所管理的长城中小盘成长、长城研究精选、长城智能产业，今年以来业绩均超过50%（数据来源：银河证券，截至2020年11月20日），在同类基金中排名居前。

“我更期待业绩更多来源于组合中所有股票的贡献，每只股票都是一颗螺丝钉，而并不期待某只股票成为超级英雄来拉动业绩，这样可以克服单只股票的运气成分。”这是何以广的投资之道。

平衡长短期业绩 打造投资的闭环五步

作为清华大学核科学与技术专业博士毕业，何以广是难得一个本、硕、博在清华连读的“三清”学霸。清华大学毕业之后他就进入长城基金，从行业研究员逐渐成长为基金经理。纯理科的学科背景以及扎实深厚的投研经验，让他有很强的逻辑思维能力和敏锐的市场观察力，也让形成风格独树一帜的投资风格。

谈及投资框架与方法论之前，何以广首先提及，“公募基金是专业的代客理财机构，一位基金经理要认真思考如何平衡短期与长期业绩关系，虽然现在市场主流声音都更重视长期业绩，但对于基金投资者来说，稳定的中短期业绩同样重要。”因此，他在投资中追求的是：基金净值螺旋式上涨，控制回撤获得好的持有感受，每年稳定的前1/3排名并获得优秀的长期业绩。

这一理念让何以广的投资体系有不少特别之处，他会根据概率思维做投资，持仓比较分散，通过足够多的单一个体去平衡市场的不确定性，从而得到确定性较强的均值，也就是把个股的不确定性转化成组合的确定性。

何以广将自己的投资过程归纳为闭环五步，第一步精选个股，相对来说他更爱两类公司，第一类是持续增长的优秀的公司，如巴菲特芒格式的个股，关注要点在于好公司，好品质、空间大、增速合理。第二类是“费雪式反转成长的个股”，这类是业绩拐点的公司，公司经营出现好的变化，且公司本身品质很好，业绩具有较大的空间。第二步是组合构建，目标是规避大的下跌风险，规避大的踏空风险，平衡短期业绩和长期业绩，让组合业绩具有可持续性和重复性。第三步是依靠自己的方法论与丰富投资经验来决定持仓标的的持有周期与买卖时机。第四步是在选择并持有标的后，随着股价的演绎，逐渐加深对标的的了解。第五步是动态调整，“在市场变换和行业轮动中，会出现估值过高或者性价比降低的标的，所以就需要换上更合适的标的进行替换，保持组合的新鲜感，提高产品的业绩天花板。”何以广表示。

“基金经理在自己的业绩、管理规模提高的同时，也要去寻找自己的天花板，不断思考新的方式方法，在实践中不断提高自身上限。”何以广表示。

不奢求大牛股 追求风险收益比

“相比用80%的时间将一件事了解到95%的程度，我更倾向于用20%的时间将一件事了解到80%的程度。”何以广谈及研究的深度和广度时直言，研究边际效应是下降的，因此他更着力于将研究的广度提高，研究覆盖市场上的大部分公司，就能在机会来临之际保持非常高的敏感度，及时布局。”何以广表示。

何以广表示，他并不“押宝”于组合中某一只股票带来超高收益，他不相信运气并且不希望自己靠运气，通过组合整体贡献收益是相对来说更为稳健可控。

谈及牛股，何以广研究也很深入，他认为牛股初期一定没有获得太多市场关注，可能多数存在基本面不太好，股价下跌幅度较大的情况，今年出现的牛股就次新股占比较高。但在业绩转型或新产品推出后，带来足够的想象空间，在业绩不断兑现的过程中，估值持续提升，最终成为市场热门牛股。但这一过程不是一蹴而就而是基本面不断演化才会出现的，市场参与者很难捕捉到这一机遇。

“比如一只翻8倍的牛股，可以分为三个阶段，第一阶段2倍收益，更多赚‘超跌’的钱；第二阶段的2倍赚的是业绩的钱；第三阶段2倍是估值过高带来的泡沫机遇。”何以广表示，

投资者往往只能在第二阶段获利。他提醒投资者，做投资不要想着抓“大牛股”，更应该追求风险收益比。

因此，何以广总结道，在组合分散的情况下，基金业绩就摆脱了对个股的依赖，让整个组合为产品贡献业绩，每只个股都是组合中的螺丝钉，这样就能克服投资过程中的运气成分，从而创造可持续的业绩。

谈到对后续市场的整体看法，何以广表示乐观。对于后市看好的方向，何以广表示，他会重点关注基于研发驱动的公司，以及消费品中的升级、存量行业的集中度提升等这几个方面。从细分行业来看，包括军工、机械、医药、食品饮料、建材、半导体、5G及应用。

责任编辑：常福强