恒大回A梦碎 深深房的并购失败后遗症

英才杂志

11月8日晚，中国恒大、深深房同时宣布，历时4年之久的重大资产重组计划告终。自2016年9月深深房A一纸公告宣布与恒大的重组事宜，之后开始停牌，股民对停牌漫长的等待自此正式开始。

四年后这一巨额重组终于尘埃落定却以折戟告终，这一结果令深深房、恒大以及众多的中小股东都倍感苦涩。我们无从探知交易细节中的“复杂”与“困难”到底是什么，但参与到其中的深深房、恒大以及中小股东，他们三者之间的得失实属差距巨大。

深深房与中小股东们

期待到梦碎，四年时间还是太长了一点

公告收购伊始，深深房的坚持者们理应对这笔并购保持“贪婪”， 但我们也有足够的理由看衰这次交易。

近几年来，地产步入下行周期后，成功在A股登陆的地产公司寥寥无几。从统计数据来看，自绿地2015年登陆A股后就鲜有地产商在此崭露头角，其后的富力、金辉等百强开发商也都闯关失败，所以如果从宏观数据以及概率角度来说，本次并购的叫停并不意外。

市场也许习惯了地产商的闯关失败，但参与其中的深深房明显并未做好收尾的准备。

并购相较于IPO或其他形式的再融资明显是一个更为艰难与复杂的过程，合规性、甲乙双方利益点的撮合、产业整合有无实际效益等问题都影响着并购的实际效果。企业如果是增发被否，最大的打击也无非是股价与市值的波动。但相比之下，并购不力的后遗症就十分严重，不论是交易双方（尤其是被收购方）自身的经营持续性、人员流失、高层忠诚度以及公司的财务健康水平，各个环节都会受到影响。

而这一切真实的发生在了深深房身上，如其2019年财报原文所述“因重组事宜，近几年公司未新增开发储备用地，公司持续经营面临重大挑战，同时重组工作尚未定论，公司核心专业技术人才有所流失，员工队伍观望情绪渐浓”。今年随着疫情的影响加深，2020各中期报告中有了“新冠”这一替罪羊，令公司业绩难看的问题暂且可以遮蔽一下，但真实的数据还是难以蒙蔽人们对深深房未来的看法。

首先从土地储备层面，深深房A的“控诉”并非是在装可怜，2016-2020四年中深深房并无新增土地储备，这对于一家房企的可持续发展来说无疑是重大打击。据深深房A 2020半年报，公司目前累计可开发建筑面积只有2.67万平方米，是位于汕头的新峰大厦，剩余施工项目完工程度也基本在80%以上，公司复牌后可能面临“无活可干”的尴尬境遇。

其次是财务数据层面，在这动荡的四年里深深房的业绩自然并不理想，截至2020年三季度末，深深房A营业总收入12.18亿元，同比下降36.03%，归母净利润1.99亿元，同比下滑54.76%，净资产收益率同样持续走低。

但即便如此，复盘当日深深房A还是一度涨停，这也算是给了部分持股4年的投资人一个小小的礼物。但考虑到四年来深指已有的30%左右涨幅和明显缺乏利好的实际环境，复盘后的暴涨炒作及补涨的味道显得颇为浓重，与公司基本面的关系并不大，复盘日后的价格走势也确实佐证了这一逻辑。除了经营深受影响的深深房，持股的7.6万股民也在本轮并购中受伤颇深，四年时间的资金压占换来的却是黄粱一梦。对比来看这一轮艰难的并购背后唯一的获益者可能就是恒大了。

恒大可能是唯一获益方

恒大借故成功的扩大了自身资金实力还丰富了公司股东背景，恒大可能是本轮并购故事中唯一的获利方。

恒大对本次回A的计划同样十分重视，三轮战投引入大咖云集，金额也从最初的300亿元涨到1300亿元，苏宁电器、正威集团、安信信托、嘉寓集团，各行各业的大家们纷纷向恒大抛出了橄榄枝，恒大本轮合计出让的股权比例也达到了36.54%。

在重组悬而未决时，这1300亿元对于恒大来说实际也是达摩克利斯之剑，就在2020年9月下旬，一份题为《恒大集团有限公司关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告》的文件突然在网络传播，该文章主旨含义就是希望相关部门打开恒大上市的大门，不然债务爆雷的风险极其之大，虽然之后被恒大集团辟谣但毕竟无风不起浪，且如今三条红线下的恒大也确实经受不起这1300亿由股转债所带来的压力。

但从实际情况看，投资人普遍对于恒大的价值还是十分认同，根据恒大公告显示这1300亿战投中已有1200亿左右签订了补充协议表示愿意继续持有恒大地产权益，不要求公司履行回购义务。目前已回购及尚未处置的仅有不足100亿，对于恒大来说未来压力骤减。

投资人对于恒大的认同并不完全是头脑发热，结合恒大几年来的数据来看，不得不说公司价值仍在。

截至2020年9月末，恒大有息负债较3月相关政策出台时已减少534亿元，前三季度累计合约销售金额6326亿元，共计实现销售回款5307.4亿元，均超过去年同期数据。业务经营层面，全国在建项目共计866个，目前均处于正常开工建设状态。

与此同时，恒大最有价值的一点还是其坚实的信用，这也是公告中最浓墨重彩的一笔。根据公告显示，恒大成立24年来，共计借款20523笔，从未出现利息晚付、本金逾期归还情况，这一点给予了投资人极强的信心，这可能也是1300亿战投坚守的原因。

恒大价值虽然不容否定，但毕竟重组已然成了“定增”，虽然回A的路并不顺利，但恒大借故成功的扩大了自身资金实力还丰富了公司股东背景，如此来看相较于深深房和中小股东，恒大可能是本轮并购故事中唯一的获利方。

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责任编辑：陈志杰