安信国际：小米集团目标价升至29.4港元 维持增持评级

2020年第三季度小米集团-W（01810）收入录得722亿元，同比增长34.5%，经调整净利润为41亿元，同比增长18.9%，第三季度收入与经调整归母净利润略超市场此前预期，并均创下单季历史新高。根据Canalys数据，2020年第三季度公司全球智能手机出货量上升至第3名，市场占有率突破历史新高，上升至13.5%。得益于手机出货量的强劲增长，2020年9月，全球MIUI月活跃用户数达到3.68亿，同比增长26.3%。

主要内容

智能手机业务亮眼

智能手机分部收入由2019年Q3的人民币323亿元增加47.5%至2020年Q3的人民币476亿元。智能手机出货量由2019年Q3的3210万台增加45.3%至2020年Q3的4660万台，出货量在卫生事件背景下逆势大涨跃居全球第三（IDC数据）。出货量增长的同时ASP也保持较好的提升，2020年Q3公司智能手机的ASP为每部人民币1022.3元，而2019年Q3为1，006.5元。ASP上升主要是由于2020年Q3中高端智能手机销售额增加所致。

IoT业务与互联网服务业务增长稳健

IoT与生活消费产品分部收入由2019年Q3的156亿元增加16.1%至2020年Q3的人民币181亿元，主要是由于扫地机器人、智能电视及电动滑板车等IoT品类的需求增长带动。智能电视及笔记本计算机的销售收入由2019年Q3的人民币58亿元增加2.6%至2020年Q3的人民币59亿元。此外由于公司智能手机业务会在后续逐渐带动IOT业务与互联网服务业务的发展，后续非智能手机业务增长可期。

境外收入贡献创下新高

2020年Q3，公司的境外市场收入达到人民币398亿元，同比增长52.1%。季度境外市场收入及对总收入的贡献占比均创历史新高，占比达到55%。2020年Q3，公司在全球主要市场强势增长。根据Canalys的数据，2020年Q3，公司在西欧地区的智能手机出货量同比增长107.3%，市占率达到13.3%，在该地区的排名升至前三。

上调目标价至29.4港元，维持“增持”评级

我们采用SOTP对公司估值法，考虑到公司未来各个板块依旧处于可预见性较高的高速增长状态，此外公司于2020年在卫生事件背景下消费格局波动较大，以及公司在期间引入了多位高层主管，加强经营效率的过程，我们采用2021年的经营预测，给予公司每股29.4港元的目标价，分别对应2020年/2021年和2022年52倍、33倍和26倍的经调整市盈率，与最近收盘价26.6港元有10.5%的上涨空间，维持评级为“增持”。

风险提示：经济下行，新项目进展不达预期，竞争加剧，政策负面风险等。

责任编辑：李双双