中信保诚每周昊评：成长风格资产调整为春季躁动酝酿了一定空间

工业企业利润转正、被动去库、贷款利率环比上行均支撑经济复苏延续，价值、成长估值收敛的环境仍在；同时成长估值的压缩正在改善其性价比，关注这类资产后续的投资机会。

10月经济运行延续复苏趋势，工业企业盈利好于预期，全年累计转正，同时工业库存仍在被动去化，经济复苏拉动3Q20贷款利率环比上行5bps。展望明年国内经济，主动补库、消费修复、出口供给侧优势均有利于推动经济增长，而社融增速回落和地产调控都将给经济增长带来下行压力，同时政策端无论货币还是财政，都预留出了充分的空间；展望海外经济，有效疫苗的推出越来越临近，同时美国商品库存处于低位，地产库存和居民杠杆位于较低水平，经济增长同样具备较强的复苏动力。

全部A股单三季度收入增速环比改善3.8pct，业绩增速环比改善25pct，价值风格资产增速与成长风格资产业绩增速有所收敛，与经济复苏趋势一致；市场风险溢价在-0.81倍标准差，当前的市场定价和投资者预期难以单纯依靠基本面因素支撑。

永煤交叉展期后续仍有风险，但逃废债风险预计不会蔓延，市场情绪已经逐步修复，后续关注12月中央经济工作会议是否释放更紧的政策调控信号，以及市场是否形成调整和资金流出的负反馈。

经济复苏趋势没有破坏前，流动性收紧预期难以转变，但成长风格资产已出现一定调整，性价比正在逐步改善，为春季躁动酝酿了一定空间，更长期的趋势性机会则要等估值进一步修复、或市场利率出现向下拐点。

行业配置上将更回归均衡，结合三季报在景气改善的方向寻找投资机会；成长风格产品将密切关注成长风格资产是否形成负反馈，并做出仓位和行业配置调整。

作者简介：

吴昊，中信保诚基金研究总监。经济学硕士，CFA，13年证券、基金行业经验。曾任职于上海申银万国证券研究所有限公司，担任助理研究员。2010年11月加入中信保诚基金管理有限公司，担任研究员。主要管理产品有中信保诚盛世蓝筹混合型证券投资基金、信诚新机遇混合型证券投资基金（LOF） 、中信保诚新蓝筹灵活配置混合型证券投资基金等。投资上坚持超额收益核心来自于企业价值的内生增长的理念，估值变化无法持续带来超额收益，更多视其为风险因素；坚守估值与业绩成长相匹配的原则，积极布局具有国内外竞争力和全球稀缺性的行业龙头。均衡布局，严格控制产品回撤。

风险提示：

本所载观点均为基金经理当前观点，不代表基金管理人对未来的预测，也不构成未来基金管理人旗下基金进行投资决策之必然依据。基金有风险，投资需谨慎。购前请认真阅读基金招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件，并根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标选择合适的产品

责任编辑：石秀珍 SF183