中信保诚基金：市场风格分化，价值投资老将吴昊来支招！

上周，市场风格分化，上证50强于沪深300强于创业板指强于科创50。昨日是11月的最后一个交易日，顺周期板块一度颇为强势，有望带领沪指冲击年内高点。指数午后震荡下行，沪指翻绿，银行、券商等大金融板块冲高回落，有机硅、有色、煤炭等顺周期板块整体反弹修复。

市场行情如此震荡，接下来投资机会何处寻？

本期“基金经理观市”系列邀请到中信保诚研究部总监吴昊，深度解析市场机遇。

基金经理 吴昊

吴昊是一名价值投资老将，证券、基金从业经验超过14年，加入中信保诚基金已有十年之久，目前担任研究总监。他投资上坚持超额收益核心来自于企业价值的内生增长的理念，估值变化无法持续带来超额收益，更多视其为风险因素；坚守估值与业绩成长相匹配的原则，积极布局具有国内外竞争力和全球稀缺性的行业龙头，均衡布局，严格控制产品回撤。

代表产品：中信保诚盛世蓝筹、信诚新机遇混合（LOF）、中信保诚新蓝筹

下面我们来看看基金经理怎么说

如何看待宏观经济？

吴昊：10月经济运行延续复苏趋势，工业企业盈利好于预期，全年累计转正，同时工业库存仍在被动去化，经济复苏拉动第三季度贷款利率环比上行5bps。展望明年国内经济，主动补库、消费修复、出口供给侧优势均有利于推动经济增长，而社融增速回落和地产调控都将给经济增长带来下行压力，同时政策端无论货币还是财政，都预留出了充分的空间。

宏观政策正常化下信用扩张即将见顶回落。货币政策正常化下利率抬升，信用利差走扩，经济修复正常水平下政策重心逐步倾向防风险，非标监管趋严加剧信用收缩预期，关注11月金融数据和年底中央经济工作会议定调。

海外有哪些因素值得关注？

吴昊：海外疫情有所缓和，疫苗研发较为顺利，拜登上台并开始交接组阁，对华关系短期缓和，但中长期难言乐观。展望海外经济，有效疫苗的推出越来越临近，同时美国商品库存处于低位，地产库存和居民杠杆位于较低水平，经济增长同样具备较强的复苏动力。

站在当前时点，如何看待A股市场后续表现？

吴昊：国内方面，经济复苏预期较为充分，年底进入宏观政策观察窗口期，宏观政策正常化将导致流动性和信用边际收缩，对市场估值形成抑制，后续A股将面临盈利和估值的权衡，短期大概率维持震荡格局，但政策边际调整时点大概率将对市场造成阶段性压力，后续观察年底中央经济工作会议政策信号。

全部A股单三季度收入增速环比改善3.8pct，业绩增速环比改善25pct，价值风格资产增速与成长风格资产业绩增速有所收敛，与经济复苏趋势一致；市场风险溢价在-0.81倍标准差，当前的市场定价和投资者预期难以单纯依靠基本面因素支撑；

经济复苏趋势没有破坏前，流动性收紧预期难以转变，但成长风格资产已出现一定调整，性价比正在逐步改善，为春季躁动酝酿了一定空间，更长期的趋势性机会则要等估值进一步修复、或市场利率出现向下拐点。

后市将如何操作？

吴昊：行业配置上，考虑到经济复苏和流动性变化，景气度底部回升和业绩边际改善幅度较大的低估值顺周期板块（银行、保险、化工等周期板块龙头等）业绩和估值攻守兼备的性价比更高，另外中期高景气确定性较强并能有效消化估值的一些成长方向仍值得重点关注，如新能源/新能源车、半导体等。其他细分方向建议关注养殖后周期（动保、饲料等）、航空、农产品等。

我管理的价值风格产品行业配置上将更回归均衡，结合三季报在景气改善的方向寻找投资机会；成长风格产品将密切关注成长风格资产是否形成负反馈，并做出仓位和行业配置调整。

谈谈您的投资方法和选股标准

吴昊：前几年，我更多以自上而下的方法为主，去年开始尝试加强自下而上的研究。对于自下而上的选股方式的个股来源，：第一，研究部的核心股票跟踪池，大概200多只；第二，基金经理对标产品重仓股，对标产品价值风格、成长风格均有20个，并且不重合；第三，几个大的权重指数成分股，包括沪深300，上证50、创业板指和中小板指；第四，对财务指标做一些优选。

对于成长类资产会希望寻找预期收益在15%以上的品种，对价值类资产会则寻找预期收益在10%以上的品种。股票池大概有600只股票，根据属性分为成长、价值和周期。

责任编辑：石秀珍 SF183