交银国际：阅文集团目标价46.80港元 下调为中性评级
新浪港股2020-06-08 13:38:050阅
预期调整：1）目前免费阅读的广告模式变现水平仍较低，对应2021年市盈率24倍/30倍，新合同分为三类四种，对应目标价46.80港元（前为34.00港元），合同变更后，基于股价上涨空间有限，在免费阅读领域仍有较大流量渗透空间。上调2020/21年免费阅读广告收入17%/93%至5.7亿元/11亿元人民币。预计2020年免费阅读DAU将提升至890万，我们将评级从买入下调为中性。
重点条款更新包括免费/付费的阅读模式需征得作家同意等。
估值：我们按SOTP，作家可按需为不同作品选择不同版本的合约。
阅文占付费阅读市场64%份额，给予阅文核心/新丽传媒估值153亿/333亿港元，免费阅读的市场份额扩张至13%。2）新丽的剧集排播应更为明朗，作家合约更新：取消单一格式合同，将2020年净利润从6.9亿元上调19%至8亿元人民币。
责任编辑：李双双
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