刘格菘：2020年只是股市繁荣开始 大的系统性风险现在看不到

“一哥”刘格菘一年后再发声：2020年只是股市繁荣开始，大的系统性风险现在看不到

来源：资事堂

广发刘格菘，应当是近两年最受关注的基金经理之一。

作为毕业于清华五道口金融学院的金融学博士，刘格菘现任广发基金高级董事总经理，也是成长投资部的总经理。他管理的所有产品，2019年年初至2020年12月3日，净值增长均超过了200%。

他的管理规模也突破840亿元，或许会成为第一个千亿级别的主动偏股基金经理。

持有刘格菘基金的人超过400万，也是目前在管基金持有人中最多的基金经理之一。

在他去年获得了三冠王之后，今年的业绩也并未令人失望。团队内的成员产品甚至似有问鼎2020年冠军之势。这或许要打破了业内流传已久的“冠军魔咒”之说。

近日，他罕见公开露面，在一场交流中分享了自己对于市场、对于行业的最新看法。

01

会有更多人打破冠军魔咒

市场上有一种叫“冠军魔咒”的说法。2019年，刘格菘管理的三只基金获得了主动权益类基金的业绩前三名，今年业绩也是名列前茅，大幅跑赢了对标的指数，似乎打破了业内常说的“冠军魔咒”。

刘格菘认为，后面可能还会有更多的新人打破“冠军魔咒”。只要基金经理善于去突破自己，打破路径依赖，其实就可以做到这一点。

他认为，投资框架是一个不断演进、不断迭代的过程。现在这个时点可能有现在的框架，往后，随着知识结构、知识储备不断丰富，框架还可能会继续迭代。

在刘格菘看来，基金经理的投资组合完全就反映了基金经理知识结构、知识储备，包括各个行业覆盖的广度和深度。

在自己内部的加工过程里，他会判断哪一些行业会在未来有比较好的投资收益。他的资产配置主要就是偏向于这些方向。

从这个角度来看，投资理念是一个基金经理的认知变现的过程，投资框架是一个不断迭代的过程。

刘格菘认为，2016年的时候A股市场发生了风格变化，主要原因是监管政策的变化，市场投资的关注焦点向内生成长板块倾斜。

2016年之后，市场的主线就是核心资产，“漂亮50”，这些“大白马”成长的过程，既有风格变化的因素，又有消费升级的因素。

未来A股市场风格会不会变，只能由市场来决定。刘格菘认为，基金经理就应该尊重市场。如果市场风格发生巨大变化，要在第一时间把握这种趋势，分析背后是否存在产业趋势的原因，是否有更好的行业出现。

从这个角度来说，基金经理就要不断去打破自己、挑战自己，去叩问现在自己现在的组合里有没有风险，组合以外有没有更好的资产可以替代。

02

从行业中性的角度出发作“非中性配置”

怎样去突破自己，他给自己提了几点要求：

比如，从行业中性的角度出发去研究每一个行业。他认为，基金经理需要不带感情色彩地去看每一个行业。但从行业中性的角度出发，要做“非中性的配置”。

这也是现在做的比较好的头部基金经理通常的策略——重配看好的几个行业，比如消费，新能源，医药等，主要的基金资产向这些方向倾斜。

但这种模式最主要的考验是，客观去研究每个行业，从行业中性角度出发研究并得出结论，这是做好“非中性配置”的一个前提条件。

03

用价值投资的方法来做成长投资

过去两年，刘格菘带领的成长投资部均有产品名列同类的第一名。刘格菘表示，过去两年的成功说明团队把握住了市场里比较好的资产。

刘格菘认为，之所以能取得这个成绩，首先要强调一点，就是处在一个非常好的时代，这跟时代的大背景是有很密切关系的。

他是一个70年代末出生的人，他的同龄人应该能感受到，小时候还用过粮票，甚至家里面丢了一辆自行车，都会心疼很久。

（这一代人）经历了中国从贫穷到成长到现在可以看到不断强大起来的过程，所以非常有信心未来国家还会不断的强大，在这个过程里面一定还会有更多的具备成长性的板块。

作为基金经理来说，如果抓住了这种机会，中长期的业绩是不用担心的。

而且，整个团队不为短期的业绩骄傲，要把5年、10年的业绩一样做好，为投资人获取回报。

刘格菘率领的团队倡导就是要用价值投资的方法来做成长投资。

很多人觉得成长投资是高换手的、不断要换新资产的过程。但是刘格菘认为，从国外的这种经验来看，真正的成长投资，换手率是非常低的。

所以他要求团队一定要深入研究每一个想配的板块，然后把资产中长期的成长空间、价值都调研讨论的很清楚，争取从中长期降低换手率去分享行业、企业的成长。

第二，要争取降低波动率，这个是很重要的。收益如果有很大回撤，前面获得的这种成功就消失殆尽了，要在投资过程、在组合管理中不断问自己几个问题：

现在的组合有没有哪些风险？还有没有更好的资产能加入到组合里面，丰富现有的组合。

这是刘格菘以及团队在投资过程中不断问自己的几个问题。

第三，团队在内部会经常讨论，梳理自己的投资框架，从方法论层面解决用价值投资方法来进行成长投资（的问题）。

除此之外，日常大家一起调研、讨论、分享的一个过程。

04

说科技股是“渣男”不公平

刘格菘介绍，他去年（2019年）选科技股其实完全是基于自己的框架，因为去年有很强的这种逻辑。

中国的科技龙头公司，一定会寻求中长期的供应链安全，这是经营安全的一个最重要的方面。所以从那个时刻开始，国内有很多原来不太会被国内科技巨头看上的公司，就会进入到这些公司的视野里。在经过了一年以上的产品验证之后，发现国内的科技公司产品力其实一点都不差。

从去年下半年开始，国内的科技公司、尤其半导体都享受到了国产化的红利。在这个时点上往后去看，国产化的红利完全没有结束，可能还有很长的时间。

中国的制造业现在已经在全世界范围内都是举足轻重、非常有影响力的。尤其在今现在疫情当下，很多海外因为产能问题关停，国内的制造业公司纷纷走向世界，他觉得这个可能是一个未来的大趋势。

今年市场里面传过很多段子，说科技是“渣男”，刘格菘觉得（这么说）稍微有点不公平。

他调研过非常多的科技公司，这些科技公司的老板、高管，兢兢业业。当然也有市场驱动因素。未来这些企业家是中国未来的一个中流砥柱，他是很看好这些公司未来的成长性的。

短期有短期的问题。一些高端的技术，可能还没有突破，但这是时间的问题，国产的大趋势远远没有结束。

换个角度想，科技公司未来几年受益于国产替代，因为国内市场非常大，每年要进口大概4000亿美金的元器件，足够这些企业去成长。

现在制造业的今天会不会是科技产业的明天，他觉得有一天能看到中国的科技公司走向世界，一定会看到的。

他去年也讲过， 2019年其实是中国科技投资的元年，这还远远没有结束。

05

目前看不到大的系统性风险

刘格菘认为，大的系统性风险现在其实看不到的，明年（2021年）还是这种结构性的机会。

唯一的问题是，权益基金这两年处于大爆发的状态，这两年公募基金收益率都非常高。所以唯一的风险可能在于好的资产涨得比较多了，估值可能需要消化，他觉得这是一个比较小的风险。

还有一个现象就是，在过去5年的维度上看，消费类资产其实估值提升比较多，但是制造业的资产，是从今年开始才发生了估值溢价。一些细分行业领域的龙头公司和其他公司的走势完全不同了，估值出现了非常大的差异。

他觉得这可能也是未来几年的大的趋势，龙头公司会享受到估值溢价，背后的逻辑是已经从一个需求大爆发的年代，向供给优化年代去转变。

国家从2017年开始的供给侧改革，现在很多行业从供给角度看都已经跟原来的“大干快上”的行业发生了非常大的变化。

过去周期成长性行业，如果价格暴涨，可能有很多新的产能，有新的进入者，行业格局不稳定。龙头公司可能需要不断的去扩产，才能保持自己的领先。投资人要求的这种盈利回报，可能是要很长时间才能看到。

但是经过了供给侧改革之后，得现在供给层面其实已经能看到龙头公司慢慢走出来了，在很多行业里面都能看到。

这就是为什么过去几年光伏行业其实是有比较强的周期性。一方面供给格局还没有定，另一方面这个行业是政策驱动的行业。但是再往后看，这个行业供给格局现在已经基本上定型了；第二，这个行业已经从政策驱动向市场驱动转变。这样的行业他觉得未来可能还有很大的投资机会。

还有很多行业里，都能找到这种逻辑，就是供给格局发生优化，整个产业链里面大部分产能集中在中国，但是需求面向全世界的这种资产，他觉得都有很大的机会。

从这个角度看的话，他觉得明年可能既有风险也有机会，不用过于担忧。

另一层面现在海外复苏的预期比较强，包括最近大宗商品，都有比较好的表现，可能有很多人会担忧明年通胀的问题。但是他也找了很多专家去深入的聊过这个问题，他觉得可能现在担忧还早一点，可能未来看到的是复苏，但是通胀是比较平缓的态势的市场。

他认为，（目前）可能不用太去担忧这种系统性的问题，因为公募基金要做的就是把这种性价比最好的资产、成长性最好的资产去挖掘出来，去为投资人创造回报。

06

大规模不是特别难打破的天堑

截至目前公开数据，刘格菘管理规模已经超过800亿元，是业内管理规模最大的主动偏股基金经理。

他说，客观来讲，规模大了，交易层面一定是有影响的。

建仓成本、建仓难度可能要比基金规模小的时候要大。基金经理如果想构建一个心目中比较理想的组合，花的时间成本会比较长。

但他认为，这并不是什么特别难打破的天堑。组合是基金经理认知的一个变现，只要有更多的新的板块进来，对大基金来说，无非也是认知的变现，就看基金经理对行业覆盖的广度和深度到底有多少。

同时，他认为，小基金管理起来也有小基金的难度，不能说大基金难度增加了，规模大了就很难做。客观来说小基金也很难做。因为小基金意味着交易的便利性更大，意味着可能有新的资产发现的时候，对基金经理来说诱惑更多，机会成本更高。

从这个角度来说，大基金和小基金的管理难度其实是差不多的。不能说大基金，基金经理就一定会很难管，无非就需要有更勤奋的工作态度。

07

团队覆盖成长方向 “无死角”

刘格菘带领的部门现在有8个成员。成长投资部主要的定位就是要寻找成长比较确定、成长速度比较快的资产，进行配置，为居民创造价值。

整个团队的定位有价值成长、稳健成长、积极成长、均衡成长等。

这样的定位是基于每个基金经理不同的研究出身（决定的）结构。

团队里面有看消费出身的基金经理，有看电子、计算机出身的基金经理，还有看新能源出身的基金经理，以及很多在其他生产方向里有很多年造诣的基金经理。

从研究结构上来说，整个团队能够实现整个成长方向里基本“无死角”，所有的行业都能覆盖。

此外，团队交流、沟通非常多，形成了一起调研、一起沟通的氛围。通过这种方式能够取长补短，每个人都能发挥自己的擅长，分享看好的板块，能够帮助共同把业绩做好。

部门风格是进攻和防守兼备。部门里面除了科技方向的产品，还有偏新能源、消费方向产品。

08

权益市场今年只是一个繁荣的元年

刘格菘提到，家里是太太管钱，但是基本上80%的流动性都在他的基金上面。基本每只（刘格菘管理的）基金都会配。

刘格菘作为基金经理这个层面可以把分散风险这个事情做到。而且他觉得中长期来看的话，权益市场今年只是一个繁荣的元年，刚开始就是权益大市场大周期可能还在后面还有很大的机会。

所以从这个角度来讲，他觉得短期的波动不太担心。他建议投资者一定要保持一个比较好的心态。

从基金经理来说，中长期的投资挖掘到一个好资产不容易，中长期投资才会有最大的回报。

对于投资者，也一定要把心态调整好，不要预期这个月要赚10个点，下个月再换一个基金再赚10个点，这可能是不现实的。还不如找一个自己相信的人把财产交给他来管，就相信他的投资理念、投资能力，不管什么样的市场，都能够相信能带来一定回报，这是一个比较正确的心态。

投多少钱在权益资产里面，在固定收益里面，每个人的风险承受能力是不一样的。

如果接触资本市场时间比较多，或者是基金投资的年限比较长，有这个经验，可能会选到一些比较好的方向，或者选消费类的资产或者选成长类、科技类资产，在投资人层面去做资产配置。

对于他来说的话，已经足够去抓到好的资产，不断寻找有潜力的资产来平滑自己的组合，从这个角度来说的话，他觉得是有信心能够在自己这个层面把风险给分散掉。

当然还取决于每个人的投资能力、风险的承受能力。

09

明年看好高端制造

刘格菘明年看好的方向就是高端制造。他觉得高端制造可能还有很长的空间。

明年他主要看好的制造业板块，主要是供给在中国，需求在全世界的制造业，可能是最好的。

明年可能是海外预期复苏，但是疫情还没有控制住的大的环境。在这个情况下，可能需求先复苏了，但是供给跟不上，国内的制造业可能会享受到红利。而且他觉得（拿到）的市场凭中国公司的能力可能会长久的留在手里面，不会还回去太多。

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责任编辑：逯文云