招商策略：外资延续流入 未来一周解禁规模扩大

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来源：招商策略研究

上周央行公开市场净回笼，货币市场利率上行，短端国债收益率下降，长端上升。股市方面，北上资金、ETF流入，融资资金转为净流出，重要股东减持规模扩大，股市流动性有所减弱。从投资者偏好来看，北上资金大幅买入电气设备、非银金融、医药生物等，融资资金买入医药生物、食品饮料等；创业板ETF赎回较多，券商ETF转为大规模净申购。海外风险偏好回落，美元指数略有回升，人民币小幅贬值。

核心观点

?未来一周解禁规模明显增加。未来一周全市场解禁规模明显增加，解禁规模为1655.2亿元。以12月11日收盘价计算，未来一周主板解禁规模1126.0亿元，中小板484.0亿元，创业板19.1亿元、科创板26.2亿元。按解禁类型分，以首发原股份股份和定增股份解禁为主，其中定增股份解禁规模占比42%。解禁规模主要集中在军工、公用事业、电子等三大行业，合计占比91%。解禁比例较高的个股主要包括成都燃气、通产丽星、中航沈飞、深南电路等，解禁股份占流通A股的比例超过60%。解禁股份类型为定增配售股份且解禁比例较高的包括通产丽星、中航沈飞、旺能环境等。

?上周（12月7日-12月11日）公开市场合计净回笼3500亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行开展逆回购1500亿元，同时有2000亿元央行逆回购和3000亿元MLF到期。MLF在前一周已经进行部分对冲。

?货币市场利率上行，非银机构融资成本回升；短端国债收益率下降，长端上升，同业存单发行规模扩大，存单利率涨跌不一。截至12月11日，R007上行1.3bp，DR007上行9.1bp。1年期国债收益率下行3.7bp，10年期国债收益率上行3.0bp，期限利差扩大6.7bp至0.46%。同业存单发行规模增加3925.4亿元，1个月同业存单发行利率上行，3个月、6个月下行。

? 股市方面，A股市场流动性减弱，招商A股流动性指数为1.58，较前期下降明显。北上资金继续流入，规模为69.6亿元；融资余额降低，融资资金净卖出52.0亿元；ETF净流入45.8亿元。重要股东净减持金额增加，公布的计划减持规模扩大。

?从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有电气设备、非银金融、医药生物等，净卖出规模较高的是房地产、建筑装饰、电子等；融资资金买入较多的为医药生物、食品饮料等，净卖出较多的为非银金融、计算机、有色金属等。个股方面，陆股通净买入贵州茅台最多，净卖出洋河股份最高；融资客大幅加仓中国平安，融资净卖出较多的为东方财富。宽指ETF以净赎回为主，其中创业板ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF转为大规模净申购，净申购规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF；净赎回最高为华安创业板50ETF。

? 海外市场风险偏好继续回落，美元指数略升，十年期美债收益率下降；人民币小幅贬值。具体地，VIX较前期上升2.52至23.31。美债10年期收益率下降7.0bp。美元指数上升0.08点。

?风险提示：经济数据低于预期；政策支持力度不及预期；疫情扩散超预期

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01

流动性专题

※ 未来一周解禁规模明显增加

未来一周全市场解禁规模明显增加，解禁规模为1655.2亿元。以12月11日收盘价计算，未来一周主板解禁规模1126.0亿元，中小板484.0亿元，创业板19.1亿元、科创板26.2亿元。较之前几周相比，中小板解禁规模占比大幅增加，科创板解禁规模占比则持续下降。按解禁类型分，其中首发原股东限售股份为955.8亿元，定向增发机构配售股份为690.2亿元，首发一般股份&首发机构配售股份为2.0亿元，其他类型为7.2亿元；定增股份解禁规模占比42%。

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从解禁规模的行业分布来看，主要集中在军工、公用事业、电子等三大行业。未来一周解禁规模较大的行业为国防军工，其他解禁规模较高的包括公用事业和电子，三大行业解禁规模分别为596亿元、496亿元、411亿元，合计占比91%。

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从个股解禁情况来看，解禁比例较高的个股主要包括成都燃气、通产丽星、中航沈飞、深南电路等，解禁股份占流通A股的比例超过60%。解禁股份类型为定增配售股份且解禁比例较高的包括通产丽星、中航沈飞、旺能环境等。

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02

监管动向

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03

货币政策工具与资金成本

上周（12月7日-12月11日）公开市场合计净回笼3500亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行开展逆回购1500亿元，同时有2000亿元央行逆回购和3000亿元MLF到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短端国债收益率下行，长端上行，期限利差扩大。截至12月11日，R007为2.34%，较前期上行1.3bp，DR007为2.13%，较前期上行9.1bp，两者利差缩小7.7bp至0.21%。1年期国债到期收益率下降3.7bp至2.83%，10年期国债到期收益率上升3.0bp至3.30%，期限利差扩大6.7bp至0.46%。

同业存单发行规模扩大，存单利率涨跌不一，1个月同业存单发行利率上行，3个月、6个月发行利率下行。12月7日-12月11日，同业存单发行919只，较上期增加170只，发行总规模8116.1亿元，较上期增加3925.4亿元；截至12月11日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化3.2bp、-5.3bp、-1.1bp至2.99%、3.36%、3.41%。

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04

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，12月7日- 12月11日，偏股类公募基金发行204.6亿份，较前期增加。股票型ETF资金转为净申购，对应净流入规模45.8亿元。融资余额降低，全周整个市场融资净卖出52.0亿元，截至12月11日，A股融资余额为14638.9亿元。陆股通资金本周继续放量流入，当周净流入规模为69.6亿元。

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（2）资金需求

资金需求方面，12月7日-12月11日，IPO融资金额较前期降低至80.4亿元，共有12家公司进行IPO发行，未来一周将有12家公司进行IPO发行，计划募资规模94.1亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持143.8亿元；公告的计划减持规模163.6亿元，较前期增加。

限售解禁市值为907.4亿元（首发原股东限售股解禁626.7亿元，首发一般股份解禁122.5亿元，定增股份解禁129.6亿元，其他28.7亿元），较前期增加。未来一周解禁规模将升高至1655亿元（首发原股东限售股解禁955.8亿元，首发一般股份解禁2.0亿元，定增股份解禁690亿元，其他7.2亿元）。

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05

投资者情绪

11 月 2 日-11 月 6 日，当周融资买入额为 3462.6 亿元；截至 11 月 6 日占 A 股成交额 比例为 8.76%，较前期升高 0.62%，投资者交易活跃度改善，股权风险溢价降低。

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06

投资者偏好

（1）陆股通

12月7日-12月11日，陆股通资金净流入69.6亿元。行业偏好上，电气设备、非银金融、医药生物这三个行业大规模净买入，买入金额分别为30.5亿元、16.4亿元、14.2亿元。净卖入规模较高为房地产、建筑装饰、电子等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括贵州茅台（+28.9亿元）、隆基股份（+13.7亿元）、恒生电子（+12.8亿元）等；净卖出规模较高的包括洋河股份（-18.1亿元）、京东方A（-13.2亿元）、海康威视（-10.2亿元）等。

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（2）融资交易

12月7日-12月11日，融资资金净流出52.0亿元。具体来看，本周融资资金集中买入食品饮料（+13.0亿元）和医药生物（+10.4亿元），其他净买入较多的为家用电器（+6.4亿元）等。融资客大幅卖出非银金融（-33.0亿元）、计算机（-17.0亿元）、有色金属（-12.4亿元）等。个股方面，融资净买入规模最高为中国平安（+10.0亿元），沃森生物（+8.0亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括东方财富（-10.4亿元）和中信证券（-3.9亿元）。总体看，融资客与陆股通对非银金融的偏好分化明显。

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（3）ETF净申购赎回

12月7日-12月11日，ETF转为净申购，当周净申购38.0亿份，对应资金净流入45.8亿元。宽指ETF以净赎回为主，其中创业板ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF转为大规模净申购。具体的，沪深300ETF净申购4.5亿份；创业板ETF净赎回17.9亿份；中证500ETF净赎回0.4亿份；上证50ETF净赎回1.7亿份。行业方面，信息技术ETF净申购2.3亿份，消费ETF净申购0.8亿份，医药ETF净赎回1.7亿份，券商ETF净申购42.7亿份；金融地产ETF净申购7.1亿份，军工ETF净赎回1.8亿份，原材料ETF净申购1.1亿份。

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12月7日-12月11日，股票型ETF净申购规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（+22.8亿份）， 华宝中证全指证券ETF（+14.5亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华安创业板50ETF（-10.8亿份），华宝中证科技龙头ETF（-3.7亿份）次之。

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07

外汇市场

12月7日-12月11日，美元指数小幅回升，截止12月13日，美元指数收于90.78，较前期（12月6日）上升0.08点，人民币汇率指数较前期上升0.80点收95.2。美元兑人民币中间价、即期汇率、离岸汇率较上期分别变动-0.01、0.01和0.02，分别收于6.54、6.54和6.54，人民币小幅贬值。

另外，港币汇率近期一直处于强方兑换保证附近，港币汇率强势。

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08

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

上周欧洲央行宣布维持三大利率不变，持续紧急抗议购债计划（PEPP）至2022年3月底，上调2020年GDP增速预期至-7.3%，下调通胀预期至0.2%。央行行长拉加德发表讲话，表示第二波新冠疫情的深度和持续时间都超出预期，但相信在2021年底前可实现新冠病毒免疫。同时她表示欧洲央行将调整资产购买计划，以保持宽松的融资条件，如有需要将重新考虑紧急抗疫购债计划（PEPP）的时间表。管委霍尔茨曼则认为应尽可能少地使用紧急抗议购债计划，以避免向市场注入多余的资金。

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（2）利率

12月7日- 12月11日，美债短、长端利率较前期均下降，利差缩小。美国1年期国债收益率下行1.0bp至0.10%，10年期国债收益率下行7.0bp至0.90%，利差缩小6.0bp至0.80%。截至12月11日，美元LIBOR涨跌不一，隔夜LIBOR上升0.05bp，1周LIBOR下降-0.4bp，1个月LIBOR上升0.59bp，3个月LIBOR下降-0.89bp。

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（3）海外市场情绪

上周VIX指数上行，全周较前期（12月6日）上升2.52点至23.31，为历史较高水平，全球市场风险偏好回落。上周标普500指数下跌0.96%，纳斯达克指数下降0.69%。

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责任编辑：陈志杰