长城基金向威达：货币收缩值得如此恐慌吗？

A股近期持续震荡下跌，引发了部分投资者的恐慌。从宏观基本面看，市场悲观的一个重要原因是担心明年的货币政策紧缩。周五即11日公布的社会融资规模增速比10月份回落了0.1个百分点，似乎也印证了市场对社会融资增速见顶的担忧。

众所周知，投资者之所以担心明年货币政策收缩，一个重要背景是市场普遍预期明年中国经济和全球经济加速复苏。特别是多位业内人士普遍预测中国明年一季度GDP增速会在19%以上；随着疫苗开发的进展，明年全球经济也会加速复苏。

对此，长城基金首席经济学家向威达认为，由于中国未来几年控制宏观杠杆率的压力较大，明年尤其是明年上半年中国的货币政策将进一步回归中性，总体有可能上呈现稳中偏紧的格局，但过度收紧的可能性不大。有过去几年大起大落、金融市场急剧动荡的教训，监管部门和货币当局也具备了足够的经验与积累，不会由于处置风险而引发新的风险，重蹈2018年内有整顿金融秩序和金融去杠杆、外有美国围剿导致国内货币信用急剧收缩的风险基本可以排除。

向威达表示，需要特别指出的有四点：一是金融市场上用社会融资增速和工业增加值的增速之差衡量的剩余流动性还是很宽松的，用M2与社会融资增速之差表征的剩余流动性也并不比今年紧张。二是虽然明年社会融资增速表观上比今年低，但明年的经济形势更好，企业的经营现金流很可能要大大好于今年，一定程度上可抵消明年社会融资增速回落的影响，实体经济的财务费用不会比今年明显增加；三是明年全球经济加速复苏，中国出口累积增速很可能要高于今年，企业的外汇收入增加；四是虽然中国货币政策中性偏紧，但全球其他主要国家和地区未来一年货币扩张和财政刺激力度依然很大。中国的经济增速和利率水平大大高于其他国家和地区，也会吸引相当一部分外资流入中国。后三点会在一定程度上抵消明年国内社会融资增速回落的影响。特别是历年1、2月份都是中国银行放贷的高峰，我们建议投资者更不用过度担心明年的货币收缩。

货币收缩，股价和商品价格就一定下跌吗？向威达认为，从理论上讲，货币收缩，无风险利率上升，对股票估值不利，但是，实际上资产价格的表现不一定是这样。其根本逻辑是此时投资者看的不是无风险利率上升抑制股票估值，而是利率上升背后的经济向好，企业盈利增长。同样，明年中国货币收缩不利于股票估值，但影响明年股价走势的主要矛盾不是货币收缩，而是公司盈利增长。

向威达指出，与美股相比，A股当前的估值并不过分。经过4个多月的震荡调整，包括与半导体相关的科技股、消费电子和医药股估值过高的风险大部分已经释放；其二，当前A股的估值已经在相当的程度上反映了明年利率上升和货币收缩的预期。以目前卖方普遍预测明年A股非金融板块盈利增长15-20%以上，未来几个月A股上涨的空间还非常可观。

向威达建议投资者在当前的市场震荡过程中以守为攻，越是市场震荡下跌的时候越要坚定信心。特别是明年全球经济加速复苏，国际油价和国际金属价格还有进一步上升的空间，国内PPI到明年4、5月份很有可能上升到3%以上，使煤炭、有色金属、钢铁、化工、建材等上游周期性行业的盈利增速超过下游消费行业，加上周期性行业的估值和机构的配置目前依然处在历史低位，我们认为周期股的行情没有结束。

同时，在全球经济加速复苏，特别是美国房地产市场一片繁荣背景下，向威达乐观看待未来几个月的出口产业链。向威达建议投资者短期继续逢低重点关注金属、石化、金融和交通运输等周期股，同时从战略的高度继续逢低重点关注军工产业链，继续逢低重点关注汽车电动化智能化产业链，继续逢低重点关注与苹果产业链相关的消费电子和高端智造以及未来的应用科技包括大数据和人工智能与传媒游戏板块。

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责任编辑：谭艳