招商香港：中国科培教育增长前景稳健 重申买入评级

招商香港研究报告称，重申中国科培教育（01890）“买入”评级，目标价从8.7港元下调8.1港元。

报告指出，2020/21学年总学生人数达91686人，同比增长58%：本科项目人数达25762， 同比增长9%，专升本项目人数达3500，而相比去年同期仅有83人，报到率为94-95%。成人项目学生人数达37895，同比增长93%，主要受益于四类人员高职扩招等政策利好。

招商证券预计，受哈尔滨学校并表前景稳定驱动，科培20-22财年收入/核心盈利年复合增速达33%/25%。集团20财年毛利率将接近69%，21-22财年因为新校园扩建的影响，毛利率会下降至67%左右的水平。

21-22财年多重驱动因素有以下几个方面：

一，科培对于成人项目2021/22学年学生人数同比增长25-30%、专升本项目学生人数同比增长90%有信心，将驱动总体学生人数同比增长17%；

二，广东理工学院高要校区以及哈尔滨石油学院这两个校园的扩建；

三，哈尔滨石油学院将于2020/21学年第二学期并表，届时将贡献44%的21财年增量收入；

四，科培能够把哈尔滨石油学院的核心净利润率从19财年44%提升到22财年的 60%；

五，科培的资产负债表依然稳健。科培目前在手现金为15亿元人民币左右，为未来的并购做好了准备，中期或将有一个潜在收购项目落地。科培目前主要关注独立学院标的。

招商香港认为，科培目前21财年市盈率水平为12倍（接近1年均值的-1个标准差水平），PEG为0.48，相比于同行业第一梯队均值为0.61。该行将目标价从8.7港元下调至8.1港元，基于未来12个月18倍市盈率（考虑到行业自暑期开始的估值下调，从先前21倍市盈率下调，给予15%的折让），对应24倍/18倍20/21财年市盈率。

责任编辑：李双双