银华宏观策略周报（2020.12.14-12.20）

来源：银华市场

复盘

上证综指上周上涨1.43%，报收3394.90点，深成指上涨2.21%，报收13854.12点，创业板指上涨3.46%，报收2780.73点。两市日均成交额7283亿元，前一周为7531亿元，成交额较前一周下降。周表现较好的行业为有色金属、电力设备及新能源、医药、食品饮料。

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投资策略

NO.1 短期观点

经济修复趋势良好，最新公布宏观数据基本超市场预期，全球大宗品来看涨价均接近或突破2017年左右的高点。上周召开中央经济工作会议，定调宏观政策总体基调是连续性、稳定性和可持续性，政策操作上强调要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。

我们认为这一表述包含了两层含义，一是随着经济的恢复，疫情冲击逐步消退，宏观政策应当是回归正常化的节奏，今年以来货币财政双宽松的局面较难复现。二是考虑到政策的连续性和可持续性，总量层面退出节奏预计相对缓和，收紧幅度相对可控。更多是审时度势下的相机抉择，边走边看的状态。美联储会议未加码宽松，但对未来加码政策力度持敞开态度。我们认为美联储在相当长的时间内不会实行货币政策正常化，美元贬值的趋势不改，人民币升值的基本面亦尚未发生扭转。

行业配置短期偏均衡，关注景气度中长期向上的科技、新能源，以及顺周期相关的板块。中长期景气度改善逻辑持续的行业，重点关注“十四五规划”和2035年远景规划所导向的科技创新、消费升级、新能源、军工等行业。低估值顺周期板块的配置价值仍在，建议重点关注银行、有色、化工等板块。

NO.2 中长期观点

短期整固后依旧看好权益市场有上行空间，但需警惕2021年宏观环境逐步不利于权益市场。

中长期基本面依旧向好且超此前预期。我们仍维持企业盈利持续修复，明年或有较高增长的判断。目前高频数据的走势较好，部分大宗品价格呈现淡季不淡的状态。预计2020 年全A业绩增速或在8.3%左右，2021年业绩增速在20%左右。

1

从宏观角度看，2021年确定性收紧但节奏较为平缓。此前央行已边际收紧资金利率，目前超额续作货币维持资金利率平稳。2021年来看，经济将持续向上，整体累计增速或大幅快于2020年，在这种情况下央行或逐步收紧流动性，叠加今年社融基数较高，2021年社融增速逐步向下是大概率事件。历史看这类环境并不利于市场估值表现，整体估值向下压力较大。

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近期股市整体上涨，估值快速上升。从TTM维度看，整体估值水平已超过近5年85%的分位水平；考虑2021年业绩增速，整体估值水平在55%分位左右，中长期仍有上升空间。与债券市场相比，随着国债利率不断上升性价比已逐步高于债券；若权益市场后续逐步上涨则性价比或继续降低。

3

经济复苏后续需观察疫苗带来的刺激作用以及海外疫情发展情况。按照中性假设，后续经济增长有较强韧性。而全球来看，美国大选、美国财政计划拖延、欧美疫情爆发仍然使全球经济复苏有较多不确定性，这也意味着后续市场仍或有较大波动，需警惕。

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NO.3 行业配置建议

依旧建议均衡配置，一是经济复苏已逐步强劲，当前宏观周期仍处于向上趋势，叠加2021年疫苗全球复苏共振在望，建议在组合中适当增加宏观风险因子的暴露度，配置化工、油服、工程机械、自动化、汽车零部件等偏中游制造类行业以及保险；二是中期看好受益于行业格局以及景气度仍较好的成长类子行业，如光伏、新能车、面板及军工等行业。三是依旧受益于经济复苏和景气度较好的白酒。

流动性观察

上周央行公开市场操作货币净回笼900亿。上周短端利率普遍上行，其中1天回购利率上升3.22bp至1.71%，7天回购利率上升1.34bp至2.11%；长端利率涨跌不一，其中5年期国债利率下降1.6bp至3.11%，10年期国债利率上升0.51bp至3.29%。融资余额较上期增加63.59亿元，存量上升至14702.2亿元。沪股通资金净流入79.13亿元，深股通净流入5.71亿元，港股通资金净流出9.77亿元。

市场共识

国内政策节奏的分歧消除，经济复苏和流动性宽松支持下，A股跨年的轮动慢涨仍将继续。年末激烈的机构博弈跨年后将迅速缓和，建议坚持顺周期主线的同时，在快速轮动中强化跨年后高景气品种的配置。科技创新成为2021年更加重要的工作，A股投资也可以考虑顺势向科技领域偏移。由于出口、通胀和出行在2021年有望超预期，也可以选择细分领域进行布局。

数据来源：wind数据库 截止2020.12.18

市场主流券商观点追踪

01

中信

国内政策节奏的分歧消除，经济复苏和流动性宽松支持下，A股跨年的轮动慢涨仍将继续。年末激烈的机构博弈跨年后将迅速缓和，建议坚持顺周期主线的同时，在快速轮动中强化跨年后高景气品种的配置。

首先，中央经济工作会议消除了市场对政策节奏的分歧。预计明年国内政策整体保持连续性和稳定性，温和回归常态，不急转弯。其中财政政策保持积极，预计2021年赤字率约为3.2~3.3%；货币政策灵活精准、合理适度，明年重在稳杠杆而非去杠杆。供给侧的看点在科技和环保；需求侧的看点在生育政策，且更重结构管理，而非刺激。

其次，国内经济复苏持续，内外流动性宽松，预计将继续驱动跨年慢涨行情。国内经济持续复苏，数据符合预期；央行公开市场操作依然宽松，对冲信用风险和年末季节性资金需求。美欧央行持续扩表，美国财政救助接续法案有望落地，海外政策宽松及美元贬值预期明确，外资依然是跨年A股增量资金的重要来源之一。

再次，年末机构博弈依然激烈，但跨年后将迅速缓和。年底收官前，预计排名靠前公募普遍重仓的医药、新能源、白酒等板块仍有相对收益，但跨年后的机构博弈将迅速缓和，迎来集中换仓期，届时市场风格将更重基本面驱动。建议在快速轮动中配置跨年后品种。顺周期板块依然是行情主线，包括工业板块中的有色金属和基础化工，以及可选消费中的家电、汽车、白酒、家居、酒店、景区等。

综合跨年的景气趋势和业绩弹性，以下跨年后的品种建议加强配置，包括：同时受益于弱美元和全球补库存而涨价的铜、铝和锂；受益于国内地产竣工提速，美国地产销售周期性走强，且估值相对较低的家电蓝筹；受益于跨年的中期景气拐点兑现，以及市场风险偏好修复的军工板块；科技板块中前期调整较多，景气依然向上的消费电子及半导体。

02

海通

①春季行情年年有，但启动时间差异较大，牛市中的春季行情涨幅更大。

②春季行情中风格和行业特征不明显，成长和价值占优几乎各半，领涨的行业并无特别规律。

③政策不急转弯，牛市格局没变、春季行情在途，中短期大金融更优，中长期主线仍是代表转型升级的科技和内需。

03

招商

科技创新成为2021年更加重要的工作，A股投资也可以考虑顺势向科技领域偏移。由于出口、通胀和出行在2021年有望超预期，也可以选择细分领域进行布局。近期行业景气度较高的三个方向。

第一，制造业资本开支扩张、库存去化和弱美元环境推动资源品价格持续走高。

第二，地产后周期行业如家电、家居以及汽车等可选消费景气度持续修复。

第三，出口持续超预期背景下，海外营收规模有望扩张的产品出口型行业。

中央经济工作会议高度强调看好自主可控中长期机会。12月16日至18日，中央经济工作召开，从产业发展趋势视角来看，我们认为本次中央经济工作会议有如下四点值得关注：国家战略性科技产业、自主可控相关产业、生物育种产业、新能源产业，建议关注上述四大产业的中长期投资机会。

News

本周财经摘要

国内

11月，在海关进出口顺差增长带动下，货物贸易结售汇顺差同比增加55亿美元；服务贸易结售汇逆差同比收窄56亿美元，继续保持低位；跨境双向直接投资保持活跃，资金净流入规模与上年同期基本持平；股票项下双向投资基本稳定，其中“陆股通”渠道外资净买入A股579亿元人民币，“港股通”渠道居民净买入H股601亿元人民币。

国家发改委回应南方电力吃紧称，采取措施切实保障电力需求，确保电力供应总体平稳有序。国家能源局表示，多措并举应对南方部分地区电力供应偏紧。

商务部、银保监会联合印发通知，提出将向汽车制造、医疗设备等重点外资企业提供金融支持，包括央行1.5万亿元再贷款再贴现政策等。

国办转发国家发展改革委等单位关于推动都市圈市域（郊）铁路加快发展意见的通知，提出加大地方政府对都市圈市域（郊）铁路投入力度。

乘联会消息，12月市场预计狭义乘用车零售销量231.5万辆，同比增长7.9%；2020年全年零售预计1931.7万辆，同比下降6.6%。

财政部、税务总局、发改委、工信部发布关于促进集成电路产业和软件产业高质量发展企业所得税政策的公告。公告指出，国家鼓励的集成电路线宽小于28纳米(含),且经营期在15年以上的集成电路生产企业或项目,第一年至第十年免征企业所得税;国家鼓励的集成电路线宽小于65纳米(含),且经营期在15年以上的集成电路生产企业或项目,第一年至第五年免征企业所得税,第六年至第十年按照25%的法定税率减半征收企业所得税;国家鼓励的集成电路线宽小于130纳米(含),且经营期在10年以上的集成电路生产企业或项目,第一年至第二年免征企业所得税,第三年至第五年按照25%的法定税率减半征收企业所得税。

据中国钢铁工业协会，《再生钢铁原料》国家标准已于近日正式发布，并将于2021年1月1日起正式实施。

年内新成立基金数量达到了1339只，发行规模已达到了30141.95亿元，这一数据超过了2017年、2018年、2019年三年基金成立总规模的29945.98亿元。

海外

美国商务部网站当地时间18日发布公告称，美国商务部工业与安全局（BIS）将77个实体列入所谓的 “实体清单”，其中大部分为中国企业、高校以及个人等，而借口是，这些实体存在所谓“违反美国国家安全或外交政策利益的行动”。

美国国会领导人及其幕僚们继续敲定规模近9000亿美元的新冠救助计划细节，白宫认为有望48小时内达成刺激协议。

商品

COMEX黄金期货收跌0.19%，报1886.8美元/盎司，上周上涨2.34%。COMEX白银期货收跌0.69%，报26美元/盎司，上周上涨7.92%。

NYMEX原油期货收涨0.88美元，涨幅为1.44%，报49.24美元/桶，上周上涨5.73%。布伦特原油期货收涨0.87美元，涨幅为1.69%，报52.37美元/桶，上周上涨4.8%。

伦敦金属价格多数上涨。LME期铜上涨2.87%,报7995.50美元/吨。LME期铝上涨1.61%,报2055.00美元/吨。LME期锌上涨2.25%,报2858.00美元/吨。LME期铅下跌1.58%,报2030.00美元/吨。LME期镍上涨1.13%,报17480.00美元/吨。LME期锡上涨3.37%,报20080.00美元/吨。

图 | 各行业年初至今涨跌幅

图 | 各主要指数相对上证综指超额收益

图| 估值水平

图| 各行业年初至今涨跌幅

图| BSV择时信号

图| 风险收益比

图| 5日均线股指期货合约期现基差

图|融资余额环比和融资占总成交额

图| 利率水平

图| 信用利差

图| 上周央行公开市场操作货币净回笼900亿元

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