招商策略：退市新规优化A股生态 内外资持续流入

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【招商策略】退市新规优化A股生态，内外资持续流入 ——金融市场流动性与监管动态周报（1221）

来源：招商策略研究

上周MLF超额续作，释放维稳信号，同业存单发行量价齐降，货币市场利率下行，国债收益率下降，短端降幅更大。股市方面，北上资金、融资资金流入，公募基金发行份额明显回升，重要股东减持规模扩大，股市流动性继续减弱。从投资者偏好来看，北上资金大幅买入医药生物、电气设备、采掘等，融资资金买入电气设备、有色金属、汽车等；沪深300、创业板ETF赎回较多，券商ETF延续净申购。海外风险偏好回升，美元指数略有回落。

核心观点

? 退市新规将加速优胜劣汰，优化A股生态。12月14日，上交所和深交所均发布修订退市规则的征求意见稿，完善退市指标体系，简化退市程序，缩短退市周期。目前A股整体退市率不足1%，远低于美国市场年均6%左右的退市率。注册制改革背景下，公司上市周期缩短，全市场IPO规模扩大，上市公司数目增加，供给增加的同时，需要配合以更加更加严格和市场化的退市规则加大对上市公司的退市监管力度。所以从中长期来看，本次退市新规的影响无疑是积极的，有利于提升上市公司质量，助力 A股市场形成“有进有出、优胜劣汰”的生态。

? 上周（12月14日-12月18日）公开市场合计净投放5600亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行共进行600亿元逆回购和9500亿元MLF操作。对冲当月到期的6000亿元MLF后超额续作，释放央行维护年末流动性稳定的积极信号，有利于稳定市场预期。

? 货币市场利率下行；短、长端国债收益率均下降，受益于MLF超额续作，短端国债收益率降幅更大，且同业存单量价齐跌。截至12月18日，R007下行4.9bp，DR007下行1.4bp。1年期国债收益率下行10.7bp，10年期国债收益率下行0.5bp，期限利差扩大10.2bp至0.56%。同业存单发行规模减少5070.2亿元，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率均下行。

? 股市方面，A股市场流动性继续略有减弱，招商A股流动性指数为0.39，较前期继续下降。北上资金继续流入，规模为84.8亿元；融资余额增加，融资资金净买入77.4亿元；ETF净申购。重要股东净减持金额增加，公布的计划减持规模缩小。偏股类公募基金发行份额明显回升。

? 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有医药生物、电气设备、采掘等，净卖出规模较高的是家用电器、非银金融、银行等；融资资金买入较多的为电气设备、有色金属、汽车等，净卖出较多的为非银金融、计算机等。个股方面，陆股通净买入恒瑞医药最多，净卖出格力电器最高；融资客大幅加仓比亚迪，融资净卖出较多的为仁东控股。宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF、创业板ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF继续大规模净申购，净申购规模最高的为华宝中证全指证券ETF；净赎回最高为华安创业板50ETF。

? 海外市场风险偏好回升，美元指数略降，十年期美债收益率上升；人民币小幅升值。具体地，VIX较前期下降1.74至21.57。美债10年期收益率上升5.0bp。美元指数下降0.94点。

? 风险提示：经济数据低于预期；政策支持力度不及预期；疫情扩散超预期

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01

流动性专题

※ 退市新规将加速优胜劣汰，优化A股生态

12月14日，上交所和深交所均发布修订退市规则的征求意见稿，此次政策调整主要包括以下几个方面的内容：

（1）完善交易类退市指标，新增市值退市指标。具体来说，将“连续20个交易日的每日股票收盘价均低于股票面值”修改为“连续20个交易日每日股票收盘价均低于1元”；新增退市指标为：上市公司连续20个交易日的每日股票收盘价总市值均低于人民币3亿元。

（2）进一步完善财务类退市指标，取消单一净利润、营业收入指标，改为“净利润+营业收入”组合指标。修订后的指标为最近一个会计年度经审计的扣非前后净利润孰低者为负值且营业收入低于1亿元，或追溯重述后最近一个会计年度经审计的扣非前后净利润孰低者为负值且营业收入低于1亿元，将被实施ST，同时对实施退市风险警示后的下一年度财务指标进行交叉适用，即连续两年触及退市指标将被终止上市；

（3）规范类指标方面，新增信息披露、规范运作存在重大缺陷且拒不改正和半数以上董事对于半年报或年报不保真两类情形，并细化具体标准。具体来说，上市公司出现“信息披露或者规范运作等方面存在重大缺陷”的情况，被要求限期改正但未在要求期限内改正的，且在公司股票停牌两个月内仍未改正的，其股票交易将被实施退市风险警示，此后两个月依旧未改正的，公司股票终止上市；若上市公司出现“半数以上董事无法保证年度报告或者半年度报告真实、准确、完整”的情况且在公司股票停牌两个月内仍有半数以上董事无法保证的，其股票交易被实施退市风险警示，此后两个月依旧有半数以上董事无法保证的，公司股票终止上市。

（4）重大违法类指标方面，在原来信息披露重大违法退市子类型的基础上，进一步明确财务造假退市判定标准。即新增“根据中国证监会行政处罚决定认定的事实，公司披露的年度报告存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，上市公司连续三年虚增净利润金额每年均超过当年净利润金额的100%，且三年合计虚增净利润金额达到10亿元以上；或连续三年虚增利润总额金额每年均超过当年利润总额的100%，且三年合计虚增利润总额达到10亿元以上；或连续三年资产负债表各科目虚假记载金额合计数每年均超过当年净资产金额的50%，且三年累计虚假记载金额合计达到10亿元以上（前述指标涉及的数据如为负值，取其绝对值计算）”的量化指标。

（5）退市程序方面，取消暂停上市和恢复上市环节；取消交易类退市情形的退市整理期设置，退市整理期首日不设涨跌幅限制，将退市整理期交易时限从30个交易日缩短至15个交易日；将重大违法类退市连续停牌时点从收到行政处罚事先告知书或法院判决之日，延后到收到行政处罚决定书或法院生效判决之日。

从目前A股和美股退市情况来看，A股整体退市率不足1%，远低于美国市场年均6%左右的退市率。2019年以来A股退市公司数量有所增加，2019年A股退市公司为10家，2020年截止目前为16家，但相较于IPO的数量退市数量仍然比较低。从退市原因来看，A股退市仍以被动退市为主（2003年以来累计共82家，占比为65%）。

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短期来看，退市新规的推出将增大绩差股的调整压力。在Wind全A上行的情况下ST概念指数在12/15-12/17日期间下跌2.2%。从交易类指标来看，退市新规将原来的面值退市指标修改为“1元退市”指标，同时新增“连续20个交易日收盘总市值均低于人民币3亿元”的市值指标。截至12月18日收盘，有7只*ST股收盘价低于1元，尚无公司连续20个交易日总市值低于3亿元。

注册制改革背景下，公司上市周期缩短，全市场IPO规模扩大，上市公司数目增加，供给增加的同时，需要通过更加更加严格和市场化的退市规则加大对上市公司的退市监管力度、提升退市的效率，所以从中长期来看，本次退市新规的影响无疑是积极的。从微观的角度来看，本次修订有利于加强对上市企业的约束，督促其整改和优化自身的盈利，提高上市公司的总体质量，加强对投资者利益的保护。从整个市场角度来看，新规将有助于A股市场形成“有进有出、优胜劣汰”的生态，出清严重财务造假股、丧失持续经营能力的空壳股，推动市场资金进一步向行业龙头股或稀缺标的聚集。预计未来会吸引更多长期资金的入市，有助于优化A股市场的投资者结构。

02

监管动向

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03

货币政策工具与资金成本

上周（12月14日-12月18日）公开市场合计净投放5600亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行共进行600亿元逆回购和9500亿元MLF操作，同时有1500亿元逆回购和3000亿元MLF到期。央行开展的MLF操作对冲当月到期的6000亿元后超额续作3500亿元，释放央行维护年末流动性稳定的信号，有利于稳定市场预期。

货币市场利率下行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率均下行，期限利差扩大。截至12月20日，R007为2.29%，较前期下行4.9bp，DR007为2.11%，较前期下行1.4bp，两者利差缩小3.4bp至0.18%。1年期国债到期收益率下降10.7bp至2.73%，10年期国债到期收益率下降0.5bp至3.29%，期限利差扩大10.2bp至0.56%。

同业存单量价齐跌，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率均下行。12月14日-12月18日，同业存单发行662只，较上期减少257只，发行总规模3045.9亿元，较上期减少5070.2亿元；截至12月20日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-3.9bp、-6.1bp、-4.9bp至2.95%、3.30%、3.36%。

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04

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，12月14日- 12月18日，偏股类公募基金发行479.6亿份，较前期增加。股票型ETF资金转为净赎回，对应净流出规模27.7亿元。融资余额升高，全周整个市场融资净买入77.4亿元，截至12月20日，A股融资余额为14716.3亿元。陆股通资金本周继续放量流入，当周净流入规模为84.8亿元。

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（2）资金需求

资金需求方面，12月14日-12月18日，IPO融资金额较前期升高至102.8亿元，共有12家公司进行IPO发行，未来一周将有9家公司进行IPO发行，计划募资规模57.2亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持180.2亿元；公告的计划减持规模78.5亿元，较前期降低。

限售解禁市值为1888.5亿元（首发原股东限售股解禁962.1亿元，首发一般股份解禁172.6亿元，定增股份解禁745.3亿元，其他8.5亿元），较前期增加。未来一周解禁规模将降低至694.1亿元（首发原股东限售股解禁350.2亿元，首发一般股份解禁2.9亿元，定增股份解禁334.2亿元，其他6.8亿元）。

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05

投资者情绪

12月14日-12月18日，当周融资买入额为3148.2亿元；截至12月18日占A股成交额比例为8.83%，与前期持平，投资者交易活跃度基本持平，股权风险溢价不变。

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06

投资者偏好

（1）陆股通

12月14日-12月18日，陆股通资金净流入84.8亿元。行业偏好上，医药生物、电气设备、采掘这三个行业大规模净买入，买入金额分别为70.8亿元、24.2亿元、14.3亿元。净卖出规模较高为家用电器、非银金融、银行等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括恒瑞医药（+42.0亿元）、万华化学（+10.6亿元）、分众传媒（+8.6亿元）等；净卖出规模较高的包括格力电器（-41.5亿元）、海康威视（-19.7亿元）、东方财富（-13.7亿元）等。

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（2）融资交易

12月14日-12月18日，融资资金净流入77.4亿元。具体来看，本周融资资金集中买入电气设备（+27.4亿元）和有色金属（+22.4亿元），其他净买入较多的为汽车（+13.2亿元）等。融资客大幅卖出非银金融（-16.6亿元）、计算机（-8.8亿元）等。个股方面，融资净买入规模最高为比亚迪（+6.8亿元），中环股份（+4.9亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括仁东控股（-14.6亿元）和贵州茅台（-4.9亿元）。

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（3）ETF净申购赎回

12月14日-12月18日，ETF转为净申购，当周净申购18.6亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF、创业板ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF继续大规模净申购。具体的，沪深300ETF净赎回10.3亿份；创业板ETF净赎回10.1亿份；中证500ETF净申购1.1亿份；上证50ETF净赎回0.1亿份。行业方面，信息技术ETF净申购17.0亿份，消费ETF净申购2.8亿份，医药ETF净赎回6.5亿份，券商ETF净申购16.6亿份；金融地产ETF净申购6.0亿份，军工ETF净申购2.1亿份，原材料ETF净赎回1.9亿份。

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12月14日-12月18日，股票型ETF净申购规模最高的为华宝中证全指证券ETF （+8.2亿份）， 南方中证全指证券公司ETF（+6.5亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华安创业板50ETF（-5.3亿份），华泰柏瑞沪深300ETF（-4.9亿份）次之。

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外汇市场

12月14日-12月18日，美元指数小幅下降，截止12月18日，美元指数收于89.84，较前期（12月13日）下降0.94点，人民币汇率指数较前期上升0.43点收94.8。美元兑人民币中间价、离岸汇率较上期分别变动-0.01和-0.02，分别收于6.53和6.52，即期汇率较前期基本持平，人民币汇率总体变化较小。

另外，港币汇率近期一直处于强方兑换保证附近，港币汇率强势。

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08

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

上周美联储发布FOMC声明，表示将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，将超额准备金率（IOER）维持在0.1%不变，将贴现利率维持在0.25%不变。同时将继续购买债券直至目标取得实质性进展。随后美联储主席鲍威尔出席新闻发布会，表示美联储致力于实现其政策目标，目前的政策立场是恰当的，将继续使用美联储工具来支持经济，而且没有计划增加借贷工具。他重申，美联储可能会扩大购债计划的规模和改变所持债券的期限，以进一步支持经济。同时他指出目前经济衰退程度是前所未有的严重需要一段时间才能恢复到疫情爆发前的水平，预计明年下半年经济应该表现强劲。欧洲央行管委雷恩发表讲话，认为目前的紧急抗疫购债计划（PEPP）不是一个目标，而是一个上限；将根据市场情况实施紧急抗疫购债计划。执委施纳贝尔则表示紧急抗疫购债计划（PEPP）的持续时间取决于疫情和经济前景。日本央行会议纪要显示，利率将维持在-0.1%不变，10年期国债收益率目标维持在0%附近不变，将延长增加商业票据和企业购买债券的期限，延长疫情融资项目6个月。韩国央行会议纪要显示，央行管委会敦促央行在“相当长的”时期内实施宽松的政策；委员们担心本季度持有债务大幅上升，担忧就业市场疲软和家庭债务负担。

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（2）利率

12月14日- 12月18日，美债短端利率较前期下降，长端利率较前期上升，利差扩大。美国1年期国债收益率下行1.0bp至0.09%，10年期国债收益率上行5.0bp至0.95%，利差增加6.0bp至0.86%。截至12月18日，美元LIBOR涨跌不一，隔夜LIBOR上升0.11bp，1周LIBOR上升0.18bp，1个月LIBOR下降1.49bp，3个月LIBOR上升1.93bp。

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（3）海外市场情绪

上周VIX指数下行，全周较前期（12月13日）下降1.74点至21.57，仍为历史较高水平，全球市场风险偏好回升。上周标普500指数上涨1.25%，纳斯达克指数上升3.05%。

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责任编辑：陈志杰