少数派投资：股票越买越集中 未来还能闭眼入么

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股票越买越集中，未来还能闭眼入么（少数派投资）

来源：少数派投资

自2016年以来，A股龙头效应开始显现，典型代表就是“股王”贵州茅台，自2016年以来累计涨幅达到847%，而同期全A指数涨幅为14.9%。

在2019年之后，不仅仅是股王，其他行业的龙头效应也非常明显。

统计2019/01/04这轮牛市以来各行业市值最大前五家公司涨幅均值/行业涨幅：

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可见大部分龙头公司表现远远优于行业整体水平。

拉长视角来看，海通证券编制的A股龙头指数，将中信一级行业市值最大的前三家公司作为成分股，按照自由流通市值进行加权，计算得到2016年以来龙头指数涨幅为180%，显著超过全A指数，龙头公司表现非常优异。

尽管龙头股的财富效应明显，但是估值已然不菲，那么这种集中的趋势还会持续吗？

对比美股历史我们或许可以找到答案：

相对而言，美股龙头效应更强，而A股许多行业龙头还有待长大，龙头效应会逐步增强。

行业角度

公司的集中度还有待提升

相比美国，我国部分行业龙头还在成长中。

不同时代的经济主导产业不同，我们基建、钢铁、家电行业较为成熟，龙头集中度足可与美国同类媲美，在个股市值上接近甚至超过美国同类公司的市值。

截止2020/12/21，美的集团/开利全球总市值为953/334亿美元，宝钢股份/安赛乐米塔尔为211/251亿美元，万科A/霍顿房屋为500/264亿美元，海螺水泥/CRH水泥为427/327亿美元。

在2010年后，我国经济增长点明显向第三产业转移，而其中主导的龙头企业成长空间还很显著，比如消费、科技、新能源、创新药、机械设备等。

消费电子的小米集团/苹果公司总市值为950/21800亿美元，创新药龙头恒瑞医药/辉瑞制药为878/2078亿美元，机械设备龙头三一重工/卡特彼勒为401/979亿美元。

投资者结构

投资者集中度也在改变

1. A股的交易集中度有提升空间

2017年年初的时候，市值前20%公司的交易额占比是40%左右，现在的占比已经达到60%了。

如果按照市值最大的10%和30%来统计，成交额占比分别为44%和68%。即使如此，还是不及美股的交易集中度，美股市值最大的10%/30%公司成交额占比高达73%/92%。整体上，美股龙头估值溢价和成交额溢价比A股更显著。

2. 龙头公司在A股还没有相对的估值溢价

龙头公司的估值溢价在A股表现的并不明显，以各中信行业市值最大的前三大公司作为龙头组合，统计得到A股龙头PE比上A股整体PE从2010年的0.66升至当前的0.68，剔除银行后，该比例从0.56升至0.62，而同期美股龙头PE/美股整体PE从0.88升至0.95。

3. 机构投资者往头部集中

这些机构无论是在规模上、效应上都被动地往龙头股集中。基金的“二八格局”已经比较明显。主动股票产品前20%的管理人掌握了73%的主动股票资产，头部基金经理的管理规模提高，新发基金的规模扩大，会进一步推高基金集中股。

而伴随着机构头部集中的特征是，20Q3我国普通股票型和混合偏股型基金重仓股，基金规模在100亿元以上的基金前10大重仓股持股市值占比均值为60.1%，50~100亿元的基金为57.5%，20~50亿元的基金为56.0%，5~20的基金为54.8%，小于5亿元的基金为52.2%。基金规模越大，其持仓结构越集中，对龙头公司的偏好更强烈。

市场行情在10月底就开始进入风格的剧烈变化之中。上周的经济工作会议结束后进入到春季行情阶段，也是风格演绎剧烈的时间段，再叠加欧洲的新冠变异影响，短期的市场震荡、风格转换、黑天鹅很难预测。

但是一些东西的长期趋势是可以判断的，我们要找到一些确定性的趋势并长期坚持和研究，同样也不能因为信任和偏好而出现认知的放松。

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责任编辑：陈志杰