华安期货：纺织淡季 棉价上行动力不足
要点提示：
1、国际棉花价格仍有上行动力。
2、内外价差大，轮入工作难兑现。
3、进口棉数量环比大增。
4、刚需采购为主，纱、布库存增加。
5、进口纱优势减弱，内外纱价格持续倒挂。
6、淡季到来，纺服出口转差。
市场展望与投资策略：
国际棉花市场在疫苗消息的提振下，淡化了疫情的利空影响，全球纺织业在缓慢复苏，国际棉花价格长期偏强运行的趋势不改。国内棉花收获工作接近尾声，总产与去年基本持平，目前内外棉价差持续高位，不仅导致进口棉竞争力大幅增强，且导致新疆棉轮入工作很难启动，国内棉花供应压力持续增大，棉价上行难度较大。
目前下游刚需采购为主，需求有限，纱、布库存预计将持续增加；受海运费增加以及疫情影响，进口纱优势减弱，内外纱价格持续倒挂，但当前处于需求淡季，预计纱线价格将维持弱势。
关注疫苗进展与疫情形势以及中美关系。
一、行情走势回顾
ICE棉花主力合约11月走势偏强，随着美国大选尘埃落定，疫苗也不断传来利好消息，ICE棉花震荡偏强；郑棉主力合约11月震荡走高，但总体上行动力不足，因新棉收获集中上市，供应压力较大，而当前处于纺织淡季，棉花消费需求有限。
图1：内外盘棉花期价
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资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
图2：棉花期现市场价格（元/吨）
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资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
二、供需分析
2.1 国际棉花价格仍有上行动力
表1：全球棉花供需平衡表调整
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资料来源：华安期货投资咨询部；USDA
美国农业部发布11月份全球产需预测显示，2020/21年度美国棉花供需预测环比基本没有变化，美棉产量略微调增至372.1万吨，国内消费量和出口量没有变化，期末库存仍为156.8万吨，库存消费比为42%，为2007/08年度以来的最高。
全球方面，2020/21年度全球棉花产量环比略微调减，但由于期初库存小幅增加而消费量略有减少，因此全球期末库存增加6.5万吨。产量方面的其他调整包括：巴基斯坦减少17.4万吨，中国增加5.4万吨，中亚产量小幅调减，全球产量总体环比减少16万包。全球棉花消费量环比增加3.4万吨，主要原因是巴基斯坦消费量减少。全球棉花进口量环比调增13.1万吨，原因是巴基斯坦棉花大幅减产导致进口需求增加，巴西和澳大利亚出口量也有所上调。
11月美国大选之后，有关新冠疫苗的利好消息接踵而至，美棉闻风而涨，目前来看美国新旧两届政府也将进行平稳的权利交接，拜登当选后中美的贸易环境也或有改善，对内外棉花市场均是利多。虽然现在欧美疫情再次爆发，形势严峻，其对盘面的利空影响也若有若无存在着，但相较于疫苗带来的提振，疫情的影响已被大大淡化。
由于美棉在生长期遭遇接二连三的飓风，美棉东南、中南产区的产量以及品质皆有不同程度的下降，但美棉基差报价仍旧坚挺，越南纺织服装等主要行业出口订单也逐渐恢复，反映当前全球纺织市场的复苏，需求持续回暖。
图3：1%征税下国际棉花进口成本（元/吨）
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资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
受拉尼娜气候影响，巴西产棉区干旱，降水少，有机构预测今年巴西不仅棉花播种面积减少，播种时间或也将推迟，对产量的后续影响也令市场担忧。
近期印棉价格持续走强，一方面受降水过多和虫害的影响，印度棉花协会一再下调新棉产量预估，目前已从之前的646-680万吨下调至605万吨，另一方面棉花消费恢复，出口形势较好，CCI棉花销售压力也减缓。MSP收购也开始进行，截至11月22日，收购累计达到35.7万吨，这些都支撑印度国内棉价。
整体来看，虽然疫情还在肆虐，但纺织业正在复苏也是事实，疫苗问世只是时间早晚问题，棉花消费有望更上一层楼，且棉花主产区的棉花产量、品质均有不同程度的受损，国际棉花长期偏强运行趋势不改。
2.2 内外价差大，轮入工作难兑现
国家棉花市场监测系统数据显示，今年我国新棉总产量为595万吨，同比增长1.8%，新疆地区单产较去年同期小幅增长，但从检测结果来看，新棉纤维长度和强力指标有所下降，即便如此，今年棉花的收购价较去年普遍提高。目前棉花收购接近尾声，籽棉收购价格经历一个月下跌，目前趋稳，皮棉的平均成本在14600-15000元/吨上下，受成本支撑，目前的郑棉价格处于低估。
根据安排，12月1日开始轮入新疆棉，按照政策的规定，轮入储备棉的条件是内外价差在800元/吨以内，但自十月郑棉大幅拉涨之后，内外棉价差就居高难下，目前是1500元/吨的价差，轮入工作很难启动，除非未来郑棉滞涨，而ICE棉大幅上涨至接近80美分/磅附近，才有望使价差收敛在800元/吨以内，目前来看这种可能性较小。若轮入工作难以开始，则意味着国内新棉供给压力有增无减，利空郑棉。
2.3 进口棉数量环比大增
图4：我国月度进口棉花量（吨）
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资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；海关总署（2020年1-2月进口量合并统计，数据显示均值）
图5：1%征税下内外棉价差（元/吨）
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资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；海关总署（2020年1-2月进口量合并统计）
海关统计，10月份中国棉花进口量为20.81万吨，环比减少1.04%，同比增幅185.1%。
虽然近期外盘ICE棉走势较强，进口棉询价和成交持续走弱，但港口保税及清关棉的基差报价仍然坚挺，因人民币升值令进口棉成本持续走低，而内外价差也持续处于高位，增强了进口棉的竞争力。不过由于棉花进口配额所剩无几，且处于纺织淡季，棉花消费疲弱，预计后续棉花进口量将有所下降。
小结：国际棉花市场在疫苗消息的提振下，淡化了疫情的利空影响，全球纺织业在缓慢复苏，国际棉花价格长期偏强运行的趋势不改。国内棉花收获工作接近尾声，总产与去年基本持平，目前内外棉价差持续高位，不仅导致进口棉竞争力大幅增强，且导致新疆棉轮入工作很难启动，国内棉花供应压力持续增大，棉价上行难度较大。
2.4 刚需采购为主，纱、布库存增加
截至11月初，全国棉花工业库存约91.2万吨，环比增加24.9%，同比增加49.8%；根据国家棉花市场监测系统测算，被抽样调查企业纱库存为24.7天销售量，环比增加2.8天，同比增加1.6天；布库存为40.5天销售量，环比增加0.2天，同比减少9.6天。
图6：国内棉花工业库存（万吨）
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资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；中国棉花网
图7：纱线库存（天）
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资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；中国棉花网
进入淡季后，纺企的原材料库存重回上行通道，目前下游采购以刚需为主，原料采购意愿不高，产成品库存增加，后续纱、布库存仍有望增加。
图8：坯布库存（天）
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资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；中国棉花网
图9：中国纱线价格指数（元/吨）
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资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；中国棉花网
2.5 进口纱优势减弱，内外纱价格持续倒挂
海关统计，2020年9月我国进口棉纱17万吨，环比减少5.56%，同比增长13.33%。
11月中旬以后，外贸订单有比较明显的回落迹象，再加上欧美地区因疫情进行的封锁令物流贸易不顺畅，因而布厂、贸易商棉纱库存普遍偏低，需求减弱，且海运费一再上涨，即使是人民币升值也未能令进口纱价格有优势，内外纱价格倒挂差距越来越大。从需求来看，进口纱受国际棉花支撑依然较强，而国内基本面整体偏弱，预计内外纱价差将继续拉大。
图10：我国月度进口棉纱量（吨）
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资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；海关总署（2020年1-2月进口量合并统计，数据显示均值）
图11：内外棉纱价差（元/吨）
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资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；海关总署（2020年1-2月进口量合并统计）
2.6 淡季到来，纺服出口转差
图12：月度纺织品服装出口金额（亿美元）
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资料来源：华安期货投资咨询部；海关总署；Wind
图13：月度服装鞋帽、针纺织品类零售额同比走势（%）
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资料来源：华安期货投资咨询部；海关总署；Wind
据海关统计，2020年10月，我国纺织品服装出口额为248.45亿美元，环比下降12.45%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为116.617亿美元，环比下降11.33%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为131.830亿美元，环比下降13.41%。好不容易“转正”的服装出口于十月再度变负，反映了外贸订单后劲不足的特点。
在疫情的影响下，今年的纺织旺季金九银十较往年还是有差距的，虽然在九月底到十月中旬，部分下游纱厂、布厂接单接到手软，但当时消费好转的原因一方面是双十一带动的内销，另一方面是十一、二月国外节日较集中带动的外销，双重刺激下造成纺织消费完全恢复的错觉。而现在，双十一已过，国外疫情形势格外严峻，欧洲二次封锁也已经开始，对圣诞节等节日的消费预期不断下降，部分海外订单违约，纺织消费重归清淡，淡季特征明显。
小结：综合以上因素可知，目前下游刚需采购为主，需求有限，纱、布库存预计将持续增加；受海运费增加以及疫情影响，进口纱优势减弱，内外纱价格持续倒挂，但当前处于需求淡季，预计纱线价格将维持弱势。
三、后市展望与操作策略
国际棉花市场在疫苗消息的提振下，淡化了疫情的利空影响，全球纺织业在缓慢复苏，国际棉花价格长期偏强运行的趋势不改。国内棉花收获工作接近尾声，总产与去年基本持平，目前内外棉价差持续高位，不仅导致进口棉竞争力大幅增强，且导致新疆棉轮入工作很难启动，国内棉花供应压力持续增大，棉价上行难度较大。
目前下游刚需采购为主，需求有限，纱、布库存预计将持续增加；受海运费增加以及疫情影响，进口纱优势减弱，内外纱价格持续倒挂，但当前处于需求淡季，预计纱线价格将维持弱势。
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责任编辑：宋鹏
