中信证券:轮动慢涨期进入下半场 紧扣顺周期和"五大安全"两主线

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策略聚焦｜轮动慢涨期进入下半场，转战高性价比品种

来源：中信证券研究

文｜秦培景 裘翔 杨灵修 杨帆 李世豪

慢涨“三部曲”的第一阶段“轮动慢涨期”将在1月份进入下半场，局部投机性抱团将瓦解，建议紧扣“顺周期”和“五大安全”两条主线，转战高性价比品种。首先，开年的外部环境整体有利于A股。中欧投资协定落地，明确长期合作前景，中美博弈处于真空期。欧美疫情严峻，疫苗接种进度缓慢，政策依赖度高，政策宽松的预期将强化。其次，国内一季度基本面持续向好，业绩同比增速弹性大，其中工业和消费板块拉动作用明显。再次，内外宏观流动性依然宽松，A股市场流动性更加充裕，公募基金新发和外资净流入依然持续。最后，局部的投机性抱团将瓦解，业绩预告将驱动抱团品种分化。其中，估值与基本面失调的二、三线品种的投机性抱团趋于瓦解，而一线核心资产则仍将继续受益于基金新发和外资流入。海外环境较好，基本面弹性高，流动性预期改善，1月份A股市场仍有上行空间。配置上，建议转战高性价比品种，包括以下两条主线。一方面，“顺周期”主线中景气向上，相对滞涨的品种值得关注，包括有色金属、家居、家电、旅游、酒店等。另一方面，继续围绕科技、国防、粮食、能源、资源这“五大安全”战略，布局长期逻辑清晰、具备长期战略空间的高性价比品种，包括军工、半导体、消费电子、种植链和种子等。

开年的外部环境整体有利于A股

1）外部经济合作前景明朗，中美博弈处于真空期。无论是RCEP还是刚签订的中欧投资协定，都表明了日韩和欧盟等主要经济体与中国合作的长期意愿，这有利于“外循环”预期的持续修复。美国方面，中美博弈预计在2021年整体缓和，上半年处于真空期；1月份，无论是参议院形势确定、拜登正式主政，还是特朗普下台前的尾部政策，对A股的整体影响都有限。

2）欧美疫情严峻，疫苗接种较慢，政策依赖较高，宽松预期强化。有限的社交隔离政策下，欧洲主要经济体及美国合计日增确诊仍处于31-32万例的高位。源于英国的“新毒株”已扩散到多个国家，这提高了疫情防控难度，加大了疫苗接种的紧迫性。IPSOS调查显示全球疫苗接种意愿为75%，但欧美整体接种意愿偏弱；其中美国截至去年12月30日接种仅279万人，不足人口的1%。欧美经济在2021年开年对政策的依赖度很高，宽松预期会进一步强化。一方面，美国9000亿美元财政救助接续计划已通过；另一方面，预计欧美日央行一季度的扩表规模全年最高，1、2月都在2700亿美元左右。

国内一季度基本面持续向好

业绩同比增速弹性大

国内经济跨年稳步修复，近期散点式疫情完全可控。海外疫情持续压制其他国家的供应能力，中国出口端景气依然向上，12月制造业PMI中出口订单指数仍处于51.3的高位。预计2021年全部A股（中证800口径）非金融板块盈利增速24.9%，基数效应下一季度同比增速最高，达到100%，其中工业、消费的贡献分别为70%和21%。1月份，随着业绩快报披露和一季报预期成型，基本面上行依然能继续抬高市场底线。

内外宏观流动性整体宽松

A股的市场流动性更加充裕

1）开年国内外宏观流动性依然宽松。在海外，为应对疫情风险，年初欧美日央行扩表将更激进，特别是美联储，从而强化弱美元的预期。预计人民币本轮升值持续至今年三季度，高点在6.2CNY/USD左右。在国内，2021年一季度信用债到期规模2.01万亿元，同比增加43.4%，其中1、3月都是高峰（金麒麟分析师）。为应对信用风险，防止传染，预计货币政策会保持流动性合理充裕。虽然预计央行1月份不会降准，但依然会通过公开市场操作将DR007维持在2.2%以下，保持狭义流动性宽松。

2）A股市场流动性更加充裕，基金新发和外资流入依然活跃。近期的《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》限制了居民加杠杆购房的空间，强化了其长期增配权益资产的动力。主动权益类公募在居民配置中的吸引力持续提升。首先，2019、2020年这些产品年正收益比例都超过90%，而A股个股正收益比例只有75%和52%；其次，2017~2020年年收益跑输沪深300的A股个股占比都在68%~80%之间；最后，2020年公募基金收益率明显跑赢沪深300，正面示范效应明显。预计未来6个月内主动权益类公募基金可带来的增量资金约为5700亿元。另外，过去两年中，1、2月份北向配置型外资流入都比较明显，预计今年还会被海外流动性宽松预期强化。

A股将进入“轮动慢涨期”的下半场

综上所述，海外环境整体较好，货币宽松预期强化，国内基本面同比增速快，市场流动性依然充裕，预计1月份A股将进入慢涨“三部曲”中“轮动慢涨期”的下半场。与基本面预期改善抬升市场底线的上半场不同，下半场A股基本面弹性大，流动性因素的正面影响加大。

转战高性价比品种，紧扣

“顺周期”和“五大安全”两条主线

1）A股进入集中调仓期，局部投机性抱团将瓦解，业绩预告驱动品种分化。去年年底行情中机构博弈特征明显，机构重仓板块卖盘减少，场内活跃资金的投机炒作下，板块内不少非龙头品种大幅上行。随着“收益战”结束，机构重仓板块中估值与基本面失调的二、三线品种的抱团将趋于瓦解；而其中的一线龙头作为核心资产，将依然受益于公募新发与外资流入。业绩预告与政策预期是最重要的催化。一方面，年报和一季报业绩有超预期空间的品种可持续关注；另一方面，退市新规细则公开征求意见，或于2021年初落地生效，年报预告可能强化部分低市值和亏损个股的退市预期。A股1月初将进入集中调仓期，建议转战高性价比品种，紧扣以下两条主线进行配置。

2）主线一：顺周期主线中景气向上，相对滞涨的品种。一季度A股基本面弹性逻辑强化，1月份顺周期品种依然值得持续关注，包括顺海外周期的全球工业品涨价补库存，以及顺国内周期的可选消费轮动。具体包括：①价格维持高位、海外需求回暖利好的有色金属；②欧美疫情反复叠加年底海外节日利好的出口产业链，代表品种家具、家电、汽车及零部件；③12月中下旬受零散疫情压制、但基本面持续复苏的旅游、酒店、珠宝、家居等可选消费细分领域。

3）主线二：继续围绕“五大安全”战略，布局长期逻辑清晰的高性价比品种。布局有长逻辑且更具性价比的年度主题。根据十九届五中全会会议公报，我们认为“五大安全”领域将成为有中长期政策支撑，适合布局的重要方向，包括：科技安全（半导体、消费电子）、国防安全（军工）、粮食安全（种植链、种子）、能源安全（新能源）、资源安全（钴、锂、稀土）。当前时点，更建议关注前期相对滞涨、具备长期战略空间的细分领域，包括军工、半导体、消费电子、种植链和种子等。

风险因素

全球疫情蔓延速度和持续时间超预期；美国总统权力交接期各类冲突加剧，中美关系波动加大；国内经济复苏进度不及预期。

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责任编辑：陈志杰