浙商策略：极布局春季行情 重点关注国防装备
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结构抱团和切换：复盘的启示（浙商策略·王杨）
王杨策略研究
摘要
投资要点
2020年10月以来，资金抱团在新能源板块，站在当前，投资者较为关注，结构的抱团和切换，后续将如何演绎？
结论上，参考复盘规律，结合最新景气和季节性规律，布局2021年春季行情，我们认为可重点关注国防装备，其他有云计算、半导体和消费电子等。
核心结论：
1、前言：布局春季行情，重视科技板块
站在当前，我们认为，应积极布局春季行情。
节奏上，我们认为1月整体或震荡上行，中旬开启业绩浪，稳步布局。
结构上，参考日历效应，1-2月泛科技易涨，3月-4月低估值易涨，5-6月消费类易涨。
进一步结合景气，我们认为，重视国防装备。一方面，弹性配置，重视泛科技，包括国防、消费电子、半导体、云计算、电动车等；另一方面，基础配置，重视顺周期，包括银行、航空、机场、公路、可选消费细分龙头等。
2、展望：抱团还是切换，复盘历史规律
复盘2019年以来，结构性牛市的特征显现，市场经历了数次抱团，我们对各阶段结构抱团和切换的规律性进行总结。
具体来看，2019年1月至4月抱团猪肉股，2019年6月至7月抱团消费股，2019年7月至9月抱团科技股，19年12月至20年2月抱团科技股，2020年4月至7月抱团消费股，2020年10以来抱团新能源和白酒。
以史为鉴，可以发现：其一，关于抱团的持续时间，往往是2-3个月左右，即便趋势没走完，但往往面临阶段性切换或休整；其二，关于抱团品种，景气是核心驱动，季节性规律也有影响。其中，就季节性规律来看，一季度和三季度科技股易涨，二季度消费股易涨。
因此，站在当前，结合最新景气和季节性规律，布局2021年春季行情，我们认为重点关注国防装备，其他还有云计算、半导体和消费电子。
正文
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1．前言：布局春季行情，重视科技板块
9月27日，我们发布《未来1-2个季度对科技转向乐观》，指出“未来1-2个季度，科技迎做多窗口”。随后，我们发布系列报告，重点分析：结构上，关注光伏、电动车、半导体、国防装备；节奏上提出两步走战略，第一波，小步徐行，震荡上行，第二波，业绩驱动，会更精彩。
10月以来，上述方向超额收益明显。
站在当前，我们认为，应积极布局春季行情。
上周市场开始预热，具体节奏上，我们认为1月整体或震荡上行，中旬开启业绩浪，稳步布局。
具体结构上，参考日历效应。1-2月泛科技易涨，3月-4月低估值易涨，5-6月消费类易涨。
进一步结合景气，我们认为，重视国防装备。一方面，弹性配置，重视泛科技，包括国防、消费电子、半导体、云计算、电动车等；另一方面，基础配置，重视顺周期，包括银行、航空、机场、公路、可选消费细分龙头等。
2020年10月以来，资金抱团在新能源板块，站在当前，投资者较为关注，结构的抱团和切换，后续将如何演绎？
2．展望：抱团还是切换，复盘历史规律
复盘2019年以来，结构性牛市的特征显现，市场经历了数次抱团，我们对各阶段结构抱团和切换的规律性进行总结。
整体而言，2019年1月至4月抱团猪肉股，2019年6月至7月抱团消费股，2019年7月至9月抱团科技股，19年12月至20年2月抱团科技股，2020年4月至7月抱团消费股，2020年10以来抱团新能源和白酒。
以史为鉴，可以发现：其一，关于抱团的持续时间，往往是2-3个月左右，即便趋势没走完，但往往面临阶段性切换或休整；其二，关于抱团品种，景气是核心驱动，季节性规律也有影响。
其中，就季节性规律来看，一季度和三季度科技股易涨，二季度消费股易涨。详细分析见12月6日报告《细说A股行业轮动的日历效应》。
因此，站在当前，结合最新景气和季节性规律，布局2021年春季行情，我们认为重点关注国防装备，此外也可积极布局云计算、半导体和消费电子。
2.1 2019年1月至4月：抱团猪肉股
2019年1月至4月，A股结束2018年的弱市后，迎来牛市第一波行情，风格整体均衡，猪肉股大幅跑赢。
在2019年1月1日至2019年4月30日这段时间内，申万二级行业中绝对收益排名前五的是：饲料、农业综合、畜禽养殖、饮料制造和保险，绝对收益分别为114%、95%、68%、65%和49%，对应的超额收益（基准为上证综指，下同）分别为91%、71%、44%、42%和26%。
其中，就涨幅居前的农业来看，主要驱动因素为猪肉内生周期叠加非洲猪瘟影响使得供给承压，加之春节期间猪肉消费需求大幅增长，猪肉价格快速上行。
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2.2 2019年6月至7月：抱团消费股
2019年5月，受中美经贸摩擦影响，A股步入阶段性调整，6月至7月消费占优。
在2019年6月1日至2019年7月1日这段时间内，申万二级行业中绝对收益排名前五的是：机场、黄金、饮料制造、保险和电子制造，绝对收益分别为22%、22%、17%、15%和14%，对应的超额收益分别为17%、17%、12%、10%和9%。
受中美经贸摩擦影响较小，业绩确定性较强的饮料制造、旅游、食品饮料等消费板块，以及机场、黄金、保险等偏向防御性的板块在此阶段表现较为出色。
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2.3 2019年7月至9月：抱团科技股
2019年7月至9月，市场进入中报季，以半导体和消费电子为代表的科技股占优。
在2019年7月15日至9月20日这段时间内，申万二级行业中绝对收益排名前五的是：其他轻工制造、半导体、元件、电子制造和医疗服务，绝对收益分别为55%、39%、38%、38%和21%，对应的超额收益分别为52%、37%、36%、36%和18%。
对科技股而言，关键催化剂有，其一，以半导体和消费电子为代表的科技股，中报屡超预期；其二，科创板正式开板，提升市场对科技股的风险偏好。
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2.4 19年12月至20年2月：抱团科技股
2019年10月和11月，市场步入震荡整理期，12月开始至次年2月，科技股占优。
在2019年12月1日至2020年2月25日这段时间内，申万二级行业中绝对收益排名前五的是：半导体、航天设备、元件、视听器材和光学光电子，绝对收益分别为96%、56%、56%、53%和47%，对应的超额收益分别为91%、51%、51%、49%和42%。
对科技股而言，关键催化剂有，其一，半导体和消费电子的高景气是核心；其二，春季行情的季节性规律；其三，11月LPR调降，流动性边际宽松，利于成长股。
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2.5 2020年4月至7月：抱团消费股
2020年3月，受海外疫情和美股调整影响，A股大幅调整，3月下旬触底，二季度消费股明显跑赢。
在2020年3月20日至7月15日这段时间内，申万二级行业中绝对收益排名前五的是：旅游综合、饮料制造、生物制品、医疗器械和医疗服务，绝对收益分别为134%、85%、82%、71%和63%，对应的超额收益分别为110%、61%、58%、47%和39%。
就消费股的催化剂来看，其一，疫情发生后，以新冠检测为代表的医药板块直接受益，食品饮料受益于宅经济和营销费用缩减而受益，因此消费板块景气优势显现；其二，前期科技股大涨1-2个季度后3月大幅调整，资金从科技流出，转向消费。
值得注意的是，其中，针对旅游综合，主要是中国中免上涨，是个股逻辑为主，并非旅游板块上涨。
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2.6 2020年10月至12月：抱团新能源
8月和9月，A股布局阶段性调整，10月以来，资金抱团新能源和白酒。
在2020年10月1日至12月31日这段时间内，申万二级行业中绝对收益排名前五的是：稀有金属、汽车整车、玻璃制造、电源设备和饮料制造，绝对收益分别为62%、47%、41%、37%和34%，对应的超额收益分别为54%、39%、33%、29%和26%。
10月以来，货币政策正常化，资金抱团特征进一步显现，对电动车、光伏和白酒而言，销量数据等景气不断验证是主要驱动因素。
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3． 风险提示
1、中美经贸摩擦超预期。如果中美经贸摩擦超预期，或在一定程度上影响相关板块的业绩释放节奏。
2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或进一步影响科技板块估值水平。
4． 上周回顾
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责任编辑：逯文云
