风暴中的爱尔眼科：3年并购120家医疗机构 市值一天蒸发275亿

风暴中的爱尔眼科：3年并购120家医疗机构，市值一天蒸发275亿

来源： 野马财经

原创 野马稿王

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作者|王洪臣 冯伟康

来源|野马财经

因卷入与艾芬医生的医疗纠纷，爱尔眼科1月4日开盘即遭遇新年“开门绿”，放量大跌8.91%，市值蒸发275亿元。依靠并购快速发展起来的这家民营医院龙头，其“承包科室”的发家路径与“莆田系”不乏相似之处。昔日赖以发展壮大的并购模式，还能继续吗？

“避重就轻，混淆视听，管理混乱，推卸责任。”

针对爱尔眼科（300015.SZ）1月4日发布的自己诊疗过程的核查报告，知名“抗疫英雄”艾芬作出上述回应。

当天上午，爱尔眼科发布核查报告称：“经核实，艾芬女士有眼视网膜脱落与本次白内障手术无直接关联”。

但是，公司股价仍然大跌8.91%，全天交易额达111.5亿元，市值蒸发275亿元。

“抗疫英雄”微博讨说法

事情发酵于几天之前的2020年12月31日。

当天深夜，艾芬医生在她高达218万粉丝的个人微博发声，对爱尔眼科公开质疑，称在对她的诊疗过程中对方存在不规范行为，险些导致其失明。

艾芬医生因疫情而为人熟知，李文亮当初在朋友圈转发的那份病毒检测报告，就是由她拍摄并上传网络。

也是在2020年的最后一天，眼科医疗连锁龙头爱尔眼科股价曾冲高至75.5元/股，收盘后市值达到3087亿元，创下历史最高值。

但是，随着艾芬医生的公开质疑，开始引起舆论的广泛关注。

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图片来源：艾芬个人微博

据艾芬医生自述，2020年5月，因感觉视力明显下降，经已返聘在爱尔眼科任职的熟人推荐，她到武汉爱尔眼科医院就诊。院方称其右眼患上了白内障，于5月下旬由该院副院长、白内障与老视专科主任王勇为艾芬做了眼科手术，摘除了右眼晶体，植入爱尔眼科医院提供的右眼人工晶体。整个手术共花费大约2.9万元。

但是，手术之后，期待迎来“光明”的艾芬视力却越来越差。

2020年10月，艾芬复查后被诊断为右眼孔源性视网膜脱离，屈光不正，已经近乎失明。对此，艾芬质疑爱尔眼科对其治疗不当。

“没有检查眼底，就做晶体植入，延误了治疗时间”。艾芬表示，术后她曾向医院反映视力模糊但未引起重视，以致错过补救机会，并称 “一门心思要跟你换晶体，至于你这个人有没有别的病，都是次要的事情”。

对此，12月31日当天，武汉大学附属爱尔眼科医院在其官方微博发表声明，表示艾芬的术前检查、手术和术后复查等各环节均符合医疗规范。

医药行业战略专家史立臣告诉野马财经（微信公号：ymcj8686），“人工晶体手术成不成熟存疑，不少患者做此类手术后有后遗症，比如干眼症，需要长期滴药水。”

而面对舆论，爱尔眼科快速成立集团调查工作组，于2021年1月1日赶赴武汉进行调查。

1月4日，爱尔眼科相关负责人回复野马财经（微信公号：ymcj8686）表示，“公司希望与艾女士进行一个面对面的商谈，并且安排相应的第三方权威机构的调查。”

其还表示，作为医疗机构，这些医疗纠纷无法避免，公司对于医疗服务质量十分重视。这次事件还需要等待更多时间，依据第三方权威机构更客观更公正的结果。“我们理解艾女士的感受，也希望能够尽最大努力给艾女士最多的帮助。”

显然，截至目前，爱尔眼科的相关调查结果并未得到艾芬的认可。

此外，据裁判文书网显示，此前爱尔眼科也曾陷入多起医疗事故纠纷中。但因为没有艾芬这样的影响力，并没有引起舆论关注。

但是，这一次爱尔眼科遇到了真正的麻烦。

并购基金成就“湖南首富”

公开信息显示，爱尔眼科2003年成立于湖南长沙，创始人为陈邦、李力。

上世纪80年代初，陈邦、李力参军入伍，两人都在成都军区服役，被分配到一个班。一位是班长，一位是副班长。

与“莆田系”早期的发展历程类似，凭借“赛道”优势与大量营销，2009年，爱尔眼科成功上市。彼时，公司旗下拥有19家医院。

登陆A股的头几年，爱尔眼科主要通过自有资金或在股票市场公开募资来完成新建或收购医院，平均每年新增约7家眼科医院，发展还算平稳。

2014年之后，爱尔眼科的发展策略发生了重大转变。

从这一年开始，爱尔眼科在自身扩张的同时，通过与专业投资机构共同设立多支并购基金，利用并购基金从体系外新建或收购眼科医院，盈利后再置入上市公司，并最终并入上市公司报表。

以湖南中裕并购基金为例，2014年底，湖南中裕通过从中裕创投（GP）、爱尔医院（LP）融资10亿元人民币成立。整个合伙期间，该基金共孵化了 63 家医院，其中 26 家医院已被上市公司收购。

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图片来源：野村东方国际证券

通过这种“上市公司+并购基金”的双轮驱动，爱尔眼科不仅保证了上市公司的业绩稳定，还在加快扩张步伐的同时，减轻融资压力，形成了一套成长闭环。

数据显示，2014年至2017年，爱尔眼科累计通过基金并购医院数量超120家，平均每年新增40家。截至2020年11月30日，爱尔眼科和并购基金旗下在大陆地区已开业医院已经有434家，门诊部118家。

目前，爱尔眼科在全球范围内拥有3家上市公司、600余家眼科医院及中心。此次事件爆发前的2020年12月31日，公司市值突破3087亿元，位列创业板第四。

与此相对，2020年福布斯中国富豪榜中，爱尔眼科创始人陈邦以1047.6亿元财富蝉联湖南首富。

但是，快速发展所带来的问题也越积越深。

跑步扩张留下“后遗症”

“爱尔眼科的这个发展模式没有问题。”，史立臣对（微信公号：ymcj8686）表示，“但是，资本投入是需要回报的。这就引发了民营医药想尽办法去赚钱，医生的本位和患者的安全整个就刨除在外了。整个就是向钱看了。”

他进一步指出，爱尔眼科“数量发展很快，但医生的能力、资质、资源以及内部的管理、监管等层面，就可能出现一些问题。比如这个事情，如果他们（武汉爱尔眼科）一开始承担责任，不就没事了吗？当事的院长想撇清责任，反而把事情引大了。”

在爱尔眼科迅速扩张的背后，除了频发的医疗事故，宣传推广方面也存在一些问题。

据市场监管总局网站公布的《2019年第一批典型虚假违法广告案件》显示，河南许昌爱尔眼科医院有限公司通过微信公众号宣传称，激光近视手术是国家军检认可，通过准分子激光矫正近视后，可以参加各类考试和当兵等内容的医疗广告，通过官网发布含有童星形象代言宣传图片、“爱尔眼科集团角膜库，手术成功率90%左右”等内容的医疗广告，违反了《广告法》相关规定。

2019年1月，许昌市工商行政管理局魏都分局作出行政处罚，责令停止发布违法广告，并处罚款10万元。

史立臣也告诉野马财经（微信公号：ymcj8686），“你看看抖X、快X这些软件上，爱尔的眼科广告特别多，这些都是眼睛手术啊，能这么宣传吗？”

与莆田系类似“承包科室”的崛起路径，以及类似的宣传手段，让爱尔眼科受到了不少质疑。

“实际上，爱尔眼科的发展和莆田系‘老军医’体系越来越像，专注在妇科、皮肤科、眼科等不受公立医院重视的科目上。”他说。

“爱尔眼科很像是‘莆田系’的翻版，除了知名度不如“莆田系”之外，其他基本如出一辙。” 著名经济学家宋清辉也有此观点。

“本来这些年民营医药的名声被莆田系搞得够臭的，现在这么一闹，整个行业又被拖下水，你看看今天医药板块跌得。”史立臣说。

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责任编辑：杨红卜