中邦环境上市：八成收入来自公共部门 贸易应收款回款期逾200天

业绩过山车、回款周期长、现金流承压等问题仍不可忽视。

据IPO早知道消息，中邦园林环境股份有限公司（下称“中邦环境”）今日（2021年1月6日）正式在港交所挂牌，股票代码为01855.HK，中国通海企业融资担任独家保荐人。

今日开盘后，中邦环境快速冲高，截至9：35，每股报于2.15港元，较发行价2港元上涨15%，市值达到5.9亿港元。

本次中邦环境共在全球发售股份6875万股，包括5500万股新股和1375万股待售股份，另有15%的超额配股权；鉴于公开发售认购火热（超额认购倍数高达35.25倍），经重新分配调整后，香港最终发售2062.6万股约30%，国际配售4812.4万股约70%；厘定每股发行价为2港元，介于招股区间1.90港元至2.42港元的低端；经扣除包销费用及佣金及就全球发售应付的其他估计开支，中邦环境所得款项净额约为5470万港元。

对于上市资金用途，中邦环境表示约14.8%用于在北京、上海及重庆成立地区设计办事处，包括租用办公场所、购买办公用品及设备及招聘人员的开支；约23.7%用作即将开始的长春动物园项目的建设工程的前期成本；约26.1%用于投资乌兰浩特市天骄天骏旅游开发有限公司，该公司为集团与乌兰浩特市地方政府设立以负责神骏山项目的融资、开发、运营及维护的PPP模式下的项目公司；约7.4%用于购置集中化的ERP系统，以提升公司的资讯科技能力及项目执行效率；约18.0%用于偿还公司将于2021年8月到期的3000万元银行贷款；及约10.0%用作集团的一般营运资金。

中邦环境成立于2008年，是中国东三省成熟的园林及生态修复项目服务提供商，主要提供园林服务、生态修复及其他（包括市政建设项目的勘察、测量、设计及技术咨询）三项业务，现已将业务拓展至中国13个省级地区，其中包括吉林、北京、天津、内蒙古及新疆。

于往绩记录期间，中邦环境已承接合共374个项目，其中128个为园林项目、64个为生态修复项目及182个与其他服务有关的项目。而于最后实际可行日期，中邦环境有60个进行中园林项目、36个进行中生态修复项目及69个进行中其他项目。

根据灼识咨询报告，就2019年位于东三省的项目产生的收益而言，中邦环境于东三省生态修复行业公司中排名第一及于园林行业公司中排名第二，市场份额分别约为6.7%及1.3%；而就2019年产生的收益而言，中邦环境于中国园林及生态修复行业的市场份额分别约为0.08%及0.58%。

值得一提的是，中邦环境的上市进程并非一帆风顺，此前曾经历两次招股书失效的尴尬。IPO早知道认为，业绩过山车、回款周期长以及现金流承压或是其中的重要原因。

业绩层面，中邦环境的收益从2017年的6.55亿元增至2019年的8.97亿元，复合年增长率为17.0%；净利润则是另一番光景，该数值由2017年的5203.1万元增至2018年的7081.3万元，却在2019年萎缩至4945.3万元。而在2020上半年，中邦环境实现收入3.58亿元、实现净利润为2131.5亿元，前者同比增加21.4%、后者同比减少5.7%。

中邦环境利润表（来源：公司招股书）

增收不增利，客观反映中邦环境的盈利能力有所弱化。事实上，其权益回报率和总资产回报率呈现逐年下降的趋势，并于2020上半年降至5.1%及1.2%，分别较2017年末的26.7%、5.5%减少21.6和4.3个百分点。

回款层面，园林行业及生态修复行业属于前期投入大而回款周期长的行业，一个项目往往需要数月或数年才能完成，通常需要建筑承包商预付费用。在这两个行业的81家上市公司中，应收账款周转率介乎90天至360天的公司占67.9%。

中邦环境亦难摆脱此窠臼，尤其是有80%以上收益来自公共部门，2020H1这一比例为83.7%。由于公共部门项目可能涉及拆迁及延迟规划，导致较长的检查、验收及结算流程，其贸易应收款的周转期超过200天；而在2017-2020H1，中邦环境合约资产及贸易应收款项总额的周转天数分别为约457.5天、492.6天、520.1天及715.2天。

现金流层面，因为回款周期的拉长，使得中邦环境的现金流压力越来越大。其在手现金由2017年的1.19亿元减至2018年的5523万元，虽在2019年有所反弹，却在2020上半年缩至3694.1万元；与此同时，中邦环境的负债日趋增大，2017-2020H1其未偿还银行贷款及其他贷款分别达4.63亿元、5.16亿元、4.95亿元以及5.38亿元。

中邦环境现金流量表（来源：公司招股书）

所幸的是，目前中邦环境的债务风险尚属可控，其流动资产基本覆盖流动负债，利息负债倍数亦达到2.5倍。值得一提的是，截至最后实际可行日期，中邦环境未完成合约期末结余28.49亿元，按照此前收入衡量，可支撑不少于三年的收入结转。

责任编辑：马婕