中信证券：比亚迪维持买入评级 继续重点推荐

1月11日，比亚迪（01211）发布第四代DM-i插混平台及三款DM-i车型（秦PLUS、宋PLUS、唐），新车型凭借多项核心动力技术实现超低油耗、超长续航、更低成本，在公司PHEV车型销量连续2年下滑后有望迎来高增长，推动公司电动销量迈向新台阶。公司是具备电动造车领先技术，拥抱电动智能时代，爆款电动车型投放有望推动销量高增长，业务分拆有望推动电动制造业务内在价值兑现，维持比亚迪（A+H股）“买入”评级，继续重点推荐。

第四代插混DM-i平台和三款车型发布，有望推动销量迈向新台阶。

1月11日晚，公司发布第四代插混平台DM-i，同时发布了三款搭载DM-i的车型秦PLUS、宋PLUS、唐，售价分别为10.8-14.8万元、15.4-17.6万元、19.8-22.5万元，并将于2021年3月上市。DM-i使用全新的技术，采用更节能的工况方案，是插混技术领域的巨大创新。在公司PHEV车型销量连续2年下滑后有望迎来高增长，凭借多项核心动力技术实现超低油耗、超长续航、更低成本的DM-i车型，有望推动公司电动销量迈向新台阶。

DM-i插混平台主要包括3个自主核心零部件，电动造车技术全球领先。

1）骁云高效发动机：分为1.5L、1.5T两款，1.5L达到全球量产最高热效率43%，并为15.5高压缩比、阿特金森循环、冷却EGR、分体冷却、超低摩擦、无轮系设计；

2）DM-i专用功率型刀片电池：单节电池内由多节卷绕而成，每个电池包含10-20节刀片电池，同时采用脉冲自加热、冷媒直冷技术，可将加热/散热效率提升10%/20%，直流快充30分钟充电80%。

3）双电机EHS电混系统：采用双电机、双电控、直驱离合器、单档减速器架构，体积及重量均减小30%。同时，DM-i在城市工况HEV串联，在高速超车HEV并联，充分实现电动车节能。

DM-i实现超低油耗、超长续航、更低成本，产品吸引力大幅提升。

1）超低油耗：秦PLUS车型百公里平均油耗3.2L，相较于竞品车型百公里平均油耗5.2L，油耗降低约40%，另两款新车型宋PLUS、唐均有30-40%的油耗降低，DM-i平台燃油经济性优势明显；

2）超长续航：新发布的DM-i三款新车型可油可电综合续航里程均超过1000km，秦PLUS车型续航最高可达1245km，明显优于同级别雷凌的930km续航。

3）更低成本：第三代插混DM车型售价较燃油版贵8-12万元，而DM-i方案的唐比同款燃油车贵6-7万元，DM-i方案的宋PLUS比同款燃油车仅贵3-4万元，DM-i方案的秦PLUS入门价格仅10.8万元，对燃油车替代竞争力进一步提升。

优质供给创造需求，DM-i车型爆款可期。

DM-i车型的发布，凭借超低油耗、超长续航、低价格，有望加速推动燃油车替代。当日发布的三款DM-i车型中，秦PLUS性价比最高，其竞品燃油车型，包括丰田卡罗拉、本田雷凌、大众朗逸等，年销量超过200万辆，替代空间足够大。秦PLUS DM-i可比车型混动卡罗拉和雷凌价格约在12.5-15万元，年销量10-12万辆，秦PLUS-DM i价格在10.8-14.8万元，我们预计稳态年销量有望超过15万辆，爆款潜力可期。公司2018/2019/2020年PHEV乘用车销量分别是12万辆/7万辆/5万辆，DM-i方案料将明显提升公司插混车型竞争力，并引领比亚迪车型上行周期，预计2021年其PHEV销量有望超过16万辆，PHEV+EV的电动销量有望超过40万辆（2020年为18万辆）。

科技赋能电动化技术持续领先，电动造车长期价值可期。

2020年上半年比亚迪重磅新技术“刀片电池”发布并装车，凭借高能量密度、低成本引领行业，推动动力电池外供进程；此次发布第四代插混平台DM-i以及三款插混车型，有望拉动销量进一步提升，推动降本盈利。当前比亚迪电动造车业务产销量基盘扎实，新技术密集投放保证车型竞争力持续领先，“汉”产销快速爬坡，DM-i新插混平台持续创新，公司品牌端明确改善，长期价值巨大。维持比亚迪（A+H股）“买入”评级，继续重点推荐。

责任编辑：李双双