华安期货：经济复苏加快 PP供需矛盾缓解
要点提示：
1、新冠疫情大概率得到有效控制，经济全面复苏。
2、PP新增投产偏多，进口规模预计回落，但国产供给压力偏大。
3、海内外补库需求形成共振，2021年PP需求将保持强劲。
市场展望与投资策略：
2021年新冠疫情大概率得到有效控制，经济全面复苏。不管是生产恢复带动消费回升还是国际市场流动性充裕，都将利好大宗商品走势。
2021年PP新增投产装置依旧偏多，虽然进口规模预计回落，但国产供给压力偏大。PP排产比例或恢复常态化，低端料竞争加剧将会对成本较高装置的开工率形成打压。
若全球疫情得到有效控制，海内外下游补库需求形成共振，那么2021年PP需求将保持强劲。终端消费持续复苏，新型消费模式网络购物、外卖送餐增加下游需求的多元化，PP的使用规模仍将提升。
投资策略：预计2021年PP波动区间在7500-9500，建议投资者长线偏多思路对待，注意仓位控制，仅供参考。
一、行情回顾
2020年PP价格走势呈现“V”型反弹，虽然受到新冠疫情以及新增装置投产等不利影响，但是在需求强劲复苏的提振下，PP价格屡创年内新高并超过疫情之前水平。截至12月22日，PP期货主力合约价格为8220元/吨，较年初上涨8.7%。
一季度受疫情持续扩散影响，市场恐慌情绪增加，全球商品市场大幅下挫。为了控制疫情传播，政府颁布严格社交隔离措施，企业生产受阻，贸易流通受限，国内大多数化工品价格跌近5年来历史低位。
二季度随着国内疫情得到有效控制，政府放松管制，居民生产生活恢复，企业加快复工复产，经济恢复增长；同时防疫物资持续紧缺，PP作为生产原料价格上涨较快，需求报复性反弹刺激国内进口大幅提高。
三季度国内高进口持续，弥补国产装置检修带来的供给缺口，海内外经济分化，国内需求超预期增长，PP传统淡季不淡，旺季依旧。同时上半年货币市场流动性进入商品市场，农产品领涨带动其他商品走出一波小牛市行情。
四季度海外订单激增叠加国内商家大规模促销活动，PP下游订单增加明显，共聚需求走强，带动标品价格持续攀升。与此同时，贸易商借机逢高去库，现货供给压力增加，PP价格出现回落。
图1：PP指数走势图
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数据来源：文华财经；华安期货投资咨询部
二、上游产业链分析
2.1 宏观市场展望
2020年新冠疫情在全球蔓延，极大的损害了全球经济。随着辉瑞疫苗三期实验大获成功，国际社会迎来战胜疫情的曙光，市场乐观情绪恢复。预计疫苗在21年一季度能够覆盖发达国家的高危人群；若能尽快解决各国在疫苗运输、存储、分发及接种各环节的瓶颈，那么21年年内新冠疫情将得到有效控制，并且全球经济将大面积复苏。
1，生产恢复带动消费回升：对于欧美而言，疫情对供给的冲击影响大于需求。居民消费受到政府财政补贴的保护，人均可支配收入不减反增，造成需求具有刚性特征；而工厂生产活动受到社交隔离措施的影响，表现低迷，消费品大量依赖自中国进口。2021年疫情如预期好转背景下，欧美企业生产恢复，供给恢复速度将快于需求，提振居民收入增加消费，从而形成经济复苏的良性循环。
2，海外市场流动性持续充裕：从货币政策来看，美联储的政策目标“通胀目标和充分就业”尚未有效恢复，当前每月1200亿美元的国债购买政策仍将在2021年持续；同时欧洲、英格兰、日本等央行也将维持扩表动作，创造宽松的金融市场环境，支持全行业经济复苏。
3，海内外下游补库需求共振：由于国内疫情控制良好，工业复苏进程较快，中国先于欧美国家开启补库进程，纵观全年PPI原料价格涨幅快于下游产成品，上游企业利润恢复明显；随着经济有序增长，2021年预计上游原料利润向下游加工利润传导，下游持续补库。反观欧美，在政府财政补贴下，居民消费稳定，消费品库存维持低位。2021年海外疫情预计缓解，企业开工复苏，欧美2021年复制中国二三季度生产修复促进经济增长的路径可能性较大，海内外下游补库需求共振，利好商品价格走势。
图2：新冠疫苗推广路径图
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数据来源：wind；华安期货投资咨询部
图3：PPI原料及产成品走势图
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数据来源：wind；华安期货投资咨询部
总而言之，2021年新冠疫情大概率得到有效控制，经济全面复苏。不管是生产恢复带动消费回升还是国际市场流动性充裕，都将利好大宗商品走势。
2.2 上游能化品走势
国际油价在2020年经历了断崖式下跌，局部地区严重供大于求造成库容紧张，海上浮仓大幅增加，OPEC+持续减产也难以挽救油价低迷。展望2021年，油市好转迹象明显，首先疫情将得到有效控制，跨区的人口流动、贸易运输预计恢复。汽油、柴油、航空煤油等油品需求大幅提高，炼厂开工率将稳步回升，各地原油库存将得到大幅消化；此外，美联储持续放水支持企业复工复产，美元指数持续走低，利好原油等风险资产走强。预计2021年国际油价稳步回升。
甲醇价格在下游化工品需求超预期增长的利好提振下持续走强。中澳贸易纠纷预计持续，中国宣布无限期禁止澳煤进口，造成国内煤炭供给存在缺口。展望后市，2021年上半年煤炭价格重心预计偏高，煤化工制品的成本重心上移，MTO利润较高的局面或将改变。同时甲醇2021年预计新增产能915万吨，西北地区供给压力较大，而下游MTO增产偏少，供需增产结构错配，局部地区矛盾尖锐，预计甲醇价格震荡回落。
三、聚丙烯基本面分析
3.1 产能持续增长
2020-2021年是化工装置大量投产的高峰期。虽然2020年受疫情影响，需求报复性反弹抵消了部分新增产能冲击的影响，但未来聚烯烃行业产能过剩的逻辑并未改变。据金联创统计，2021年上半年PP新增产能约为295万吨，全年新增产能在752万吨左右。由于大炼化项目集中投产，所以油制烯烃产品在后期扩能中仍占据首位；当前甲醇制烯烃项目因成本原因利润偏低，在后期扩能中占比偏低。
图4：2021上半年国内PP新增装置统计分析
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数据来源：金联创；华安期货投资咨询部
图5：PP进口依存度走势图
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数据来源：金联创；华安期货投资咨询部
3.2 进口规模预期偏低
随着国产烯烃装置不断投产，PP进口依存度不断降低。2020年下半年海外美金货源价格偏高，内外盘价差倒挂，进口规模回落明显。2021年海外疫情预计缓解，欧美及东南亚下游企业需求回升，外盘PP价格偏高的态势大概率延续，加上海外订单回落，国内需求转弱，预计2021年整体进口规模偏低，不会对市场产生较大冲击。
3.3 拉丝料排产稳步回升
2020年春节前后，国内口罩、防护服等医疗物资需求集中爆发，导致PP纤维料排产大幅增加，相应压缩了拉丝料的生产规模；同时贸易商积极采购需求广泛、价格较高的共聚料，一定程度上也挤占了拉丝料的库存空间，导致2020年拉丝供应偏紧的局面。2021年随着公共卫生事件冲击淡化，医疗物资储备增加，纤维料排产预期回落，拉丝料排产预计稳定维持在30%以上；同时由于共聚级PP库存偏高，贸易商采购预计更加多元化，拉丝级PP库存比例预计增加。
总体而言，2021年PP新增投产装置依旧偏多，虽然进口规模预计回落，但国产供给压力偏大。同时PP排产比例或恢复常态化，低端料竞争加剧将会对成本较高装置的开工率形成打压。
图6：拉丝与共聚排产比例走势图
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数据来源：金联创；华安期货投资咨询部
图7：拉丝与纤维排产比例走势图
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数据来源：金联创；华安期货投资咨询部
3.4 终端需求持续恢复
PP终端消费中家电、汽车占比较大。家电市场受2020年下半年海外订单增长以及厂家促销力度增强影响逐步回暖；国内汽车产业也触底回升，销量已连续7个月增速保持在10%以上。2021年经济持续增长，居民可支配收入稳步提升，叠加“需求侧改革“下，政府出台更多支持扩大内需消费政策，耐用品消费预期持续恢复。
3.5 均聚料对共聚料的消费替代
疫情影响下，网络购物、外卖送餐推动了日用消费品需求增长，均聚物需求大幅提升，大量弥补共聚需求的缺失，叠加这几年产业结构转变，外卖、快递业飞速发展，当前快递业务量累计同比增速已恢复并超过疫情前水平。即便2021年社交隔离措施全部退出，居民消费方式的转变仍将持续，预计均聚料需求增长常态化。
就总体需求而言，若全球疫情得到有效控制，海内外下游补库需求形成共振，那么2021年PP需求将保持强劲。终端消费持续复苏，新型消费模式网络购物、外卖送餐增加下游需求的多元化，PP的使用规模仍将提升。
3.6 贸易商库存预计维持高位
石化库存下半年借助PP价格上涨持续去化，库存水平偏低，预计2021年油制烯烃企业依然会推出更加灵活的销售模式和合作模式，保持对销售计划量的执行要求严格；煤制烯烃企业消化资源较为缓慢，部分企业出现增加仓库和库容的情况；但是从新增装置投产计划来看，煤企产能增长放缓，供给压力预计偏低。总体来看，上游生产企业库存压力预计偏低。
贸易商库存水平自2019年以来持续维持高位，一方面随着资本的不断介入，头部贸易商资金雄厚，持货能力得到大幅增强；另一方面上游企业库存压力传导，随着2020年3月聚烯烃价格逼近历史低位，贸易商主动补库增加。但是高库存常态化对价格的影响不大，现货价格回落与否取决于贸易商是否存在去库动作，而非库存绝对数值的高低。2021年金融市场流动性预计充裕，贸易商资金压力不大，低价去库意愿不强。若短期PP价格上涨过快，或将造成贸易商套利行为，可能打压短期价格走势；除此之外，预计整体贸易商库存依旧维持高位。
图8：石化企业库存走势图
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数据来源：金联创；华安期货投资咨询部
图9：样本贸易企业库存走势图
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数据来源：金联创；华安期货投资咨询部
四、市场展望与投资策略
2021年新冠疫情大概率得到有效控制，经济全面复苏。不管是生产恢复带动消费回升还是国际市场流动性充裕，都将利好大宗商品走势。
2021年PP新增投产装置依旧偏多，虽然进口规模预计回落，但国产供给压力偏大。PP排产比例或恢复常态化，低端料竞争加剧将会对成本较高装置的开工率形成打压。
若全球疫情得到有效控制，海内外下游补库需求形成共振，那么2021年PP需求将保持强劲。终端消费持续复苏，新型消费模式网络购物、外卖送餐增加下游需求的多元化，PP的使用规模仍将提升。
投资策略：预计2021年PP波动区间在7500-9500，建议投资者长线偏多思路对待，注意仓位控制，仅供参考。
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责任编辑：宋鹏
