安琪酵母：最不用担心的价值股？

文/理逻 叶倚伶（实习生）

在市场担心“茅台”的增速是否可持续时，另一家消费品企业的投资者则稳坐钓鱼台。

2021年1月13日安琪酵母发布公告称，2020年公司营收预计在88.01亿元至89.54亿元之间，同比上升15%至17%，全年净利润在13.52亿元至13.97亿元之间，同比上升50%至55%。大幅超出了2020年股权激励的目标（+44.5%）。

公告发布当天，安琪酵母股价开盘涨幅达10.46%，受惠于2020年的亮眼业绩，安琪酵母截至2021年1月22日总市值为468亿，相较去年同期上涨超130%。

据了解，安琪酵母创立于1986年，前身为宜昌食用酵母基地，是目前亚洲最大、全球第三的酵母企业，在中国、俄罗斯和埃及共计建有12处生产基地。主营业务包括传统酵母、酵母提取物（YE）、动物营养、微生物营养、人类健康营养等。公司于2000年上市至今，始终保持着每年约15%的增长率，且一直盈利。

酵母行业具有两大特点，一是产品为刚需品，二是资本与技术密集，进入壁垒高。目前，酵母行业集中度极高，CR5市场份额超过70%。除安琪外，具有全球竞争力的其余四家分别为法国的乐斯福、英国的英联马利、加拿大的拉曼和土耳其的Pakmaya。以2019年产能为例，乐斯福为48万吨，英联马利和安琪分别为26和25.8万吨，拉曼与Pakmaya分别为12 和9万吨。而在国内市场中，安琪的B端市占率达50%以上，C端市占率达90%以上，龙头地位稳固。

根据公司展望，安琪酵母计划2021年收入超过100亿，保持14%-15%的增速；并制定了公司十四五规划，预期5年内产能达到35-40万吨，收入达到150-170亿。

对此，中信证券分析师认为，安琪酵母在产能稳步扩张且公司提价使得均价持续提升的情况下，冲击百亿目标并顺利完成十四五计划并不困难。申万宏源分析师也认为，在B端恢复、价格调整及产能扩建的保障下，公司2021年有望冲击百亿收入的目标。

那么，在2020年业绩亮眼的基础上，安琪酵母能否成为最稳健的价值股？

公司战略方面，安琪未来主要从以下三方面入手，一是积极提价应对成本挑战，二是加速布局海外市场，三是大力推进衍生品业务。

中信证券指出，2021年安琪酵母业绩将在多重因素下承压。一是上游原料糖蜜价格上涨明显，其中俄罗斯价格翻倍，国内上涨15%至35%，埃及上涨10%。二是疫情逐步恢复后，为2020年业绩带来高毛利的C端小包装酵母价格及销量将逐渐恢复常态，B端需求也开始持续释放，产品结构面临较大调整。

为应对原材料和环保成本上涨、人民币升值，公司从2020年第四季度便开始逐步对部分产品进行提价，包括海外市场中埃及和俄罗斯分公司的酵母业务和国内市场中的YE业务，其中YE的提价幅度较大，达到了7%-8%。

但安琪内部人士也指出，提价是在考虑了成本因素及收入与利润增长相匹配原则后的临时措施，不是公司的正常经营策略。长期来看，公司还是希望行业整体价格保持相对稳定，避免潜在竞争者的进入，使得行业集中度进一步提升。

其次，在国内市场增速渐缓的背景下，公司正力图开发海外市场。在全球酵母市场中，南美与大洋洲由英联马利主导，乐斯福的市场则主要集中于非洲南部、北美和欧洲，安琪统领亚洲。除此之外，在中东、北非、东南亚和俄罗斯等地，酵母的市场格局还未明晰，但这部分区域的市场容量超过40万吨，体量相当于整个西欧，发展潜力十足。同时，在海外建厂还具有原料及能源成本低、出口壁垒低、靠近本地市场等多重优势。

基于此，安琪首先瞄准了中东、非洲这类进入门槛低、环境艰苦但市场增速快的发展中国家和地区。目前，公司已布局了位于俄罗斯和埃及的两大工厂，在新兴市场中具有先发优势。俄罗斯的埃及子公司2019年的净利率分别为20.3%和19.4%，居安琪所有子公司净利率的前两名。待海外疫情好转后，公司计划继续在东南亚、非洲及南美等地布局产能。

最后，拓展衍生品市场成为公司的中长期目标。近年来，包括YE、动物营养、人类健康营养、微生物营养等的酵母衍生品发展迅速。YE即酵母提取物，可用作食品增鲜剂，是目前唯一具有食品属性的增鲜剂，在提倡低盐摄入和追求食品档次的今天具有极大推广潜力。动物营养则指酵母衍生出的一系列天然而安全的饲料原料或添加剂，在20年7月颁布“禁抗令”后，酵母源饲料将迎来全新发展机遇。除此之外，酵母营养因具有“三低四优”的特点（低脂、低糖、低胆固醇，优质完全蛋白、完整B组维生素、14种稀有矿物质、优质膳食纤维），是理想的人类健康营养源。

2020年，在动物营养产品禁用抗生素、微生物营养产品应用于疫苗、疫情下人类健康营养消费爆发的大环境下，酵母衍生品消费大幅提升，20年YE增长率达30%，动物营养达40%。

安琪是全球最大的YE生产商，目前产能为86000吨，至今一直处于供不应求的状态。2021年，公司计划以新建、扩建、行业整合等方式进一步扩张YE产能。而在人类健康营养领域，公司也于20年3月成立了子公司安琪纽特，给予更多自主发展权。在上述积极布局下，未来安琪有望充分享受衍生品领域高速发展带来的红利。

一位机构投资者表示，安琪酵母在赛道、规模效应方面都具有明显优势，但公司较为稳健的治理是其缺乏业绩爆发性的主要原因。“公司实际控人是宜昌市国资委，而实控人对公司经营稳健性的要求远大于盈利能力、业绩增速的要求，这是一把双刃剑，也是使得公司稳健有余，成长性不足的最重要原因。”

责任编辑：李桐